一、扣扣索索的土豪

紫金矿业是一家扣扣索索又很豪的矿产资源企业。

扣扣索索是因为它确实很穷，每年都在大额还账，大笔借钱，不断借旧换新，越还越多。变着花样借，加大力度借。

它甚至有了种比较好玩的借钱方式——向银行租黄金卖掉，然后等自己挖了黄金，再抽时间把黄金还给银行。甚至在此基础上，衍生出多种玩法。

说它豪，是因为它拥有不少金矿。黄金业务在营收中占据半壁江山，矿产资源储备在企业的体量中更是占了很大比重。正宗的“家里有矿”。

它就像一头西方巨龙，始终在孜孜不倦地收集者发光的东西。

截止2018年，在福布斯榜上，它在全球有色企业中排第14位，全球黄金企业中排第2位。

扣扣索索多年，还是攒了不少身家。

在国内自然份位也不低。

它是国内拥有金、铜、锌资源储量最多的企业之一，铜资源储量 4,952万吨，接近国际一流矿业公司的水平。

它的矿产金、铜、锌产量位居国内前三甲，利润水平保持行业领先。这点全靠同行衬托，毕竟大家都是穷光蛋，挣钱能力都比较堪忧。

去年它也交了一份“不错”的成绩单，同时借钱又借出了新天地。

当然，个体的情况往往和大环境密不可分。咱们还是先看一下，全球乃至全国整个行业环境如何。

二、2018年，全球及国内金、铜、锌产销概况

1.先说2018年的黄金，数据来自中国黄金协会与世界黄金协会。

全球矿产金3346.9吨（0.8%）。国内黄金产量401.1吨（-5.9%），同比减产25.0吨；其中矿产金346.0吨，有色原料产金55.2吨。

全球黄金需求4,345.1吨（4.5%），全球消费结构中金饰51%，科技8%，投资27%，央行及其他机构15%。中国消费结构中首饰64%，工业及其他9%，金条25%，金币2%。

黄金饰品依然很流行，国际国内都一样，且咱们国家的占比要高于全球，在某种程度上也说明生活好转，有更多闲钱买金首饰了。

2.再看2018年的铜，数据来自ICSG(国际铜研究小组)和中国有色金属工业协会。

全球范围，矿产铜2052万吨（2.3%）；精炼铜2,387.6万吨（1.5%），精炼铜消费量2,426.3万吨（2%）。

中国范围，矿产铜150.60万吨（3.9%）；精炼铜902.86万吨（8.0%）。

全球铜的消费结构：设备31%，房屋建筑28%，基建16%，交通13%，工业12%。

咱们国家，貌似是房屋建筑比较多吧？？

3.再看2018年锌的相关信息，据ILZSG(国际铅锌研究小组)与中国有色金属工业协会数据。

全球矿产锌产量1,287万吨（2%）；精锌产量1,327万吨；精炼锌消费量1367万吨（-0.3%）。

中国矿产锌284.03万吨（-4.9%），精炼锌产量568.11万吨（-3.2%）。

全球锌消费：镀锌50%，锌合金17%，黄铜和青铜17%，锌半成品6%，化工6%，其他4%。

不熟，所以不BB。

4.最后，说说全行业。

有色行业规模以上主营业务收入 54,289 亿元（8.8%）；利润 1,855 亿元（-6.1%），其中，采选利润 416 亿元（0%）；冶炼、加工利润分别为 679 亿元（-10.2%）、756 亿元（-5.6%）。

整个行业依然日子难过，处于营收增长利润缩水的状态。活干得更多了，钱赚得更少了。

就比如工资增加了，但房租、水电涨幅更大。

大体划分，可以看出最难过的是冶炼，其次是加工，挖矿卖钱的反倒相对好受些。

三、看看2018年紫金的经营数据

1.在勘探上还是蛮有收获，弄出一个全球第四的铜矿。

2018年投入地勘资金　3.01亿元，勘查新增333类别以上资源储量（权益）：金39吨、铜303万吨、铅锌　52万吨、银168吨、钴　3.24万吨。

刚果（金）卡莫阿铜矿新增铜资源量　592万吨，刚果（金）科卢韦齐铜矿项目新增资源量铜43万吨、钴　4.5万吨，新疆乌拉根新增铅 锌资源量28万吨，山西义兴寨-义联项目新增黄金资源28吨。

此外，新疆阿舍勒铜业、内蒙乌拉特后旗紫金、黑龙江多宝山铜矿等在地勘找矿方面都有新的进展。

其中最大的亮点是，经过进一步的勘探。刚果（金）卡莫阿铜矿成为了世界级超大型高品位铜矿，铜金属资源储量超过　4,200万吨，非洲第一、全球第四。

2.而在探矿权、采矿权上，也积累不少。

截至2018年底，共有探矿权　195个，面积　2279.90平方公里；采矿权233个，面积874.45平方公里。

3.在储备增加的同时，主要的增长极——境外业务的发展。

它的境外业务发展势头迅猛，计产量在未来2-3年内将超过国内。

2018年，公司境外项目矿产金　19.07吨，占集团总量超过　52.26%；矿产铜　6.01万吨，占总量24.19%；矿产锌　9.99万吨，占总量35.94%。

境外项目资源储量（按权益）分别为黄金1,131.78吨、铜3,879.44　万吨、铅锌242.44万吨，分别占公司总量的　65.50%、　78.34%、　25.29%。

它的这一切拥有，都不是外邦送的，全靠，借借借、买买买。

24亿买波尔铜业。并将在未来6年内累计投入约12.6亿美元（包含已增资投入的24亿）用于旗下4个矿山和1个冶炼厂技改扩建或新建等。

83.67亿买耐森资源，为这事儿还专门高了公开增发，现在还没落子。

14亿美元新设金山加拿大；18.75亿加元新设1178179 B.C. Ltd；18.75亿加元新设1178180 B.C. Ltd。

另一方面，在国内的投入则相对少很多。

增资1.6亿购买2亿，控股紫金铜冠；0.104亿买北京安创51%股权；新设厦门海峡2亿；新疆金捷物流新设0.05亿；

虽然国外的资产越来越多，但营收依然主要来自于国内。

2018年本集团营业收入91%（2017年：94%）来自于中国大陆的客户，本集团资产54%（2017年：71%）位于中国大陆。上海黄金交易所收入471.67亿。

然而在业务分部上，矿山收入14,959,804,840；冶炼收入69,207,696,436；贸易收入13,308,938,038；房地产收入1,601,637,039；其他收入6,916,169,770。

需要补充的是，冶炼收入692亿，净利润不到300万，自己掂量一下。

来自于冶炼部分的近半营收基本不挣钱啊，简直就是苦力的干活。

四，粗看下它的财务数据

2018年底，它的总资产达到了1,128.79亿元，同比增长26.38%，其中境外资产422.08亿元人民币，占比37.39%。

挖矿是公司业务中毛利润最高的部分，当然， 这个也不太赚钱。

矿山采矿大多采用工程外包方式，该成本计入原材料。原材料占比在采矿成本中占4-6成。

经营粗放，漏洞太多，业务乱七八糟不说，资产减值一大堆，2017年计提23亿。

2018年计提不良资产减值16.6亿，其中大项：固定资产减值损失 26,031万元，在建工程减值损失 11,146万元，无形资产减值损失71,997万元，商誉减值损失15,778 万元，其他非流动资产减值损失17,552万元。

啪啪啪全是钱，就这么打出去了，难怪外资看不上。

在研发费用这块儿也比较好玩，2018年合计支出424,677,971。

资本化研发投入150,297,749（35.39%）。

费用化研发投入274,380,222，其中工资和福利占了大头，在2.74亿中占了0.95亿，技术开发只有0.649亿。

又不是主要成本为人力的互联网企业，窥一斑见全豹了，很想吐槽。

在费用大头中，资源税应交税额980,256,575元，实缴931,707,210.57元。这个没得说，只是记录一下。

另外，2018年员工数19226，较去年增加约1200人。大专以下员工过万，行政人员近4千，严重堆积。

如果说公司的经营目标是要做到无懈可击，打造无漏金身，抓紧每一份盈利的话，那我觉得紫金矿业应该算半个漏斗。

五、再看看公司2019年的规划

2019年公司主要矿产品产量计划：矿产金40 吨，同比增长9.6%，这是在经过两年下滑后的上涨。

业绩增长的关键，是Kakula高品位铜矿项目，Timok上部高品位铜金矿项目，Bor铜矿的技改项目等。

矿产铜35万吨，同比增长41.1%，矿产锌38万吨，同比增长 36.7%，矿产银 275吨，同比增长24.6%，铁精矿 250万吨，同比基本持平。

铜和锌的增长很喜人，矿产铜、锌又是毛利很高的部分，值得期待。

增长预期主要来自于刚果（金）科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂（新增矿产铜 4万吨/年，矿产钴 3,000吨/年）、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程（新增矿产铜6万吨/年）的顺利建成试投产，新产能的即将释放。

此外，紫金财报里竟然还收录了全年全球各大股市的高低点。

因为全球主要股市涨，对紫金矿业来说，也是利好。

因为它资产分部广泛嘛，哈哈哈。

六、一些其他的有趣细节

里面还有些好玩的细节。

第一是把资产减值从已发生改为了预计。这算是管控上加紧了。

新金融工具准则要求金融资产减值计量由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型”，适用于以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，以及贷款承诺和财务担保合同。

这个应该算“稳金融、防风险”在公司层面的具体体现。

另一个是上文说的，租黄金卖掉的“曲线借钱”。

2018年黄金租赁涉及金额74.8亿。

操作是，从某银行借入黄金在上海黄金交易所卖出。同时，在租入黄金时与该银行签订与黄金租赁对应的相同数量、规格和到期日的远期合约，约定到期日本集团以约定的人民币价格从该银行购入相同数量和规格的黄金，用以归还所租赁黄金。　　

有一点绕口，本质是通过借黄金来借钱，在银行借在交易所卖。同时通过远期合约对冲掉黄金价格变动风险。

这么一通操作下来，企业融到资，银行贵金属库存产生出租收益。

延伸的操作，还有从银行租黄金卖掉，然后择机从上海黄金交易所买黄金来还。这部分价差要自己补，涉及金额22亿，不在上述70多亿里面。

紫金还使用交叉货币互换交易合约，规避汇率及利率波动的风险。

然后一个是付给政府的一个小目标，飞了。

子公司永定龙湖向永定县政府预付的用于收购棉花滩水库区综合开发权的款项，支付了1.17亿。

后因国家调控政策的影响，预计永定龙湖的开发项目将很难获批，预付给当地政府的款项也难以收回，因此全额计提坏账准备。

一个多亿打了水漂。

最后，赤果果的穷。

截至2018年12月31日，紫金矿业借款总额471.48 亿元（2017年 12月 31日370.19亿元）。

其中，一年内要还的约253.51亿元，一年至二年内要还的约 59.85亿元，二至五年内要还的约142.80亿元，五年以上要还的约15.32亿元。

怎么样，有没有感受到压力？

ps：主要数来自年报。