综合整理自：兴业证券研报，原标题：《至暗已过，静待花开——银行股十年复盘》

核心观点：历史复盘经验——银行股行情启动核心逻辑在于经济修复预期好转，而宽货币+宽信用下经济复苏预期已不断得到验证。银行股三大估值压制因素解除，板块绝对收益窗口有望开启！

1、经济复苏预期不断得到验证，资产质量悲观预期改善，银行股估值压制因素之一解除。

2、让利实体靴子落地，银行股估值压制因素之二解除。

3、资管新规过渡期延长的预期，有望缓解银行短期经营压力，银行股估值压制因素之三解除。

正文精华整理：

通过对银行股十年行情的复盘，我们主要得出以下结论：

一、经济修复预期是银行股启动的关键

银行股大上涨行情启动的核心逻辑均在于市场对经济修复预期发生实质性好转。

1）08-09年：金融危机后宽货币、宽信用政策托底经济，市场对系统性风险担忧缓解，银行股上涨行情启动。

2）12-13年：12年4季度经济数据持续改善，经济修复预期好转，银行股上涨行情启动。

3）14-15年：14年全球经济步入下行周期，央行连续降息降准托底经济，银行股上涨行情启动。

4）16-18年：货币宽松下经济数据持续好转，银行股上涨行情启动。

5）19年：海内外风险缓释，经济数据持续向好，银行股上涨行情启动。

二、基本面是银行行情能否持续的关键

经济修复预期改善后行情启动，中期上涨行情由基本面支撑。

1）08-09年刺激政策出台、经济修复预期改善后行情启动，但上涨斜率提升于经济数据持续改善、经济修复预期不断得到验证之时。

2）16-18年行情启动于经济数据持续好转，后续经济复苏并未被证伪，同时16年9月银行不良见顶、基本面进入上行周期，经济与银行基本面支撑长达2年的慢牛行情。

三、银行股压制因素逐步解除

不良、让利与资管新规等银行股三大估值压制因素逐步解除，板块绝对收益窗口有望开启。

1）宽货币+宽信用下经济复苏预期不断得到验证，资产质量悲观预期改善，银行股估值压制的重大负面因素之一解除。二季度以来工业增加值、发电量、PMI、地产开发投资完成额均处于触底回升态势，GDP增速相对一季度大幅改善。我们认为随着经济复苏预期不断得到验证，银行板块估值将迎来修复机会。

2）让利实体靴子落地，银行股估值压制的重大负面因素之二解除。让利并非银行单方面让利，对于银行是收入端而非利润端的让利，让利与减负并行。

3）资管新规过渡期延长的预期，有望缓解银行短期经营压力，银行股估值压制的重大负面因素之三解除。目前大中型银行理财子均已成立、开业，预计行业集中度未来将持续提升，大中型上市银行将持续受益于此过程。

而每一轮银行上涨行情中，板块内部个股分化较大。最稳妥的方式是通过指数化投资吃到整个板块上涨的红利，国内规模最大、流动性最优的银行行业ETF投资工具是银行ETF（512800）。

近一年，银行ETF（512800）跑赢A股72%的银行个股。

银行ETF（512800）跟踪中证银行指数，包含36只上市银行股，反应板块整体行情，避免个股黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享中小银行的成长机遇。银行ETF还设有银行ETF联接基金，A份额（240019）是长线定投工具，C份额（006697）则是便捷短线交易工具（无申购费）。

从长期走势看，银行板块相对大盘其实有显著的超额收益表现。

还有一个重要信号，下半年银行板块资金的流入数据才是我敢于看好银行指数的重要依据。以Wind上$银行ETF(SH512800)$ 披露的数据为例，如下图所示。在最近5个交易日内每天净流入银行ETF的资金都超过1亿元，合计高达9.15亿元。

过去20个交易日内有18个交易日是净流入，累计净流入金额超过36亿元。目前 银行ETF(SH512800) 是场内规模最大的银行指数基金，最新基金规模已经达到68亿元。

很显然，近期有持续的增量资金在快速流入银行板块。虽然目前银行指数的涨幅还不明显，但是我相信现在还处于先知先觉的资金在对银行板块进行建仓，对于后期大金融的补涨行情一致预期越来越强！

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