内容整理自中信建投非银金融研究院

一、市场观点

证监会主席在全国投资者保护宣传日活动上发表讲话，要求坚定不移推动资本市场高质量发展，并提出六大方面的重点工作。

结来看，全面深化资本市场改革将持续加力，资本市场将进一步向规范、透明、开放、有活力、有韧性的目标前进，利于券商板块长远健康发展。

央行发布的社融统计数据报告显示，4月末社会融资规模余额同比增长12%，为2018年6月以来最高水平；1-4月社会融资规模增量累计为14.19万亿元，与去年上半年的增量接近；这从侧面反映了，稳健的货币政策更加灵活适度。短期来看，国内市场利率低位徘徊、人民币汇率下行压力加大，将使得货币政策加码的可能性降低；但长期来看，在复工复产、对冲宏观经济下行压力的需求下，货币政策宽松基调将维持不变，券商传统业务将从中受益。

我们预计在5-6月业绩真空期内，市场风险偏好有望短期反弹，而海外因素仍将持续产生扰动，整体来看券商板块的积极因素多于不利因素。继续建议短线投资者把握波段机会，长线投资者继续布局头部券商。

二、市场概况

1.　流动性：截至5月15日，7天银行间质押式回购利率为1.4092%，较上周五-20.11bp；7天存款类机构质押式回购利率为1.4958%，较上周五-5.51bp。

2.　券商经纪：本周两市A股日均成交额6205.14亿元，环比-10.32%，日均换手率0.97%，环比-12.30bp。

3.　信用业务：（1）融资融券：截至5月14日，两融余额10798.16亿元，较上周末+1.45%，占A股流通市值2.22%；（2）股票质押：截至5月8日，场内外股票质押总市值为43812.66亿元，较前周末+1.93%。

4.　投资银行：截至5月15日，IPO承销金额为1012.15亿元，占去年完成总量的39.97%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为3920.49亿元，占去年完成总量的30.44%；券商所做的债券承销金额为31869.56亿元，占去年完成总量的44.02%。

5.　资产管理：截至2020年3月末，券商资管业务管理资产规模9.19万亿元（不含大集合产品规模），较年初+3.91%。截至2019年9月末，单一资管规模为9.12万亿元，较上年末-17.05%；集合资产管理计划资产规模为1.90万亿元，较上年末-0.87%；私募子公司管理规模为0.49万亿元，较上年末+10.54%。

6.　券商投资：本周沪深300指数报3912.58，较上周末+3.04%，上证综指报2860.08，较上周末+1.84%，中证全债（净价）指数报105.51，较上周末+0.05%。

三、行业新闻

1.【中国证券报12家券商资管子公司4月数据出炉！华泰资管营收居首，广发、国泰君安居前】据统计，截至5月12日15点公布的数据，已有12家上市券商披露资管子公司4月业绩，全月券商资管子公司累计实现营业收入11.72亿元，实现净利润5.04亿元。从单家情况看，半数券商资管子公司净利润环比增长。与去年同期相比，多数券商资管子公司今年1-4月营业收入及净利润同比增长。

2.　【券商中国"经纪宝"灵魂人物离职！九州证券再折一大将，大股东九鼎引发的震动何时休？】九州证券近日发布的2019年财务报告显示，2020年4月1日，该公司董事、副总经理张学政因个人原因辞职。日前有消息称他已入职博时资本担任副总经理。中证协官网显示，张学政已于4月16日办理了离职登记。

3.　【券商中国科创板风口再起？"纯正"科创板基金来了，首批4只产品上报，与科创主题基金有何区别？】证监会官网显示，南方、博时、富国及万家4家基金公司于5月13日上报了4只科创板封闭运作基金。此次的4只产品均直接以“科创板”命名，这也意味着此类基金会将科创板股票作为主要投资方向。

4.　【券商中国又一公募老将奔私，东方红资管林鹏将出走创业！为何选择此时离职？是否"后继有人"？】近日，东方证券资管公司传出人事新动向，副总经理兼公募权益投资部总经理林鹏管理的数只基金正在增聘基金经理。在充分体现东方红资管“传帮带”精神之外，也预示着林鹏将有新的职业考虑。

5.　【券商中国国信证券迎来新总裁，邓舸履新，业界标签"实干家、专家型官员"】国信证券5月14日晚间公告，经该公司董事长何如提名，董事会提名委员会进行任职资格审查和第四届董事会第二十六次会议审议通过，董事会同意聘任邓舸担任该公司总裁，任期自董事会决议作出之日起至该公司第四届董事会任期届满之日止。岳克胜因年龄原因不再担任国信证券总裁职务，国信证券聘请其担任公司顾问，并继续担任国信期货董事长职务。

6.【券商中国易会满重磅发声！提升市场活跃度，优化交易监管！减持制度将"留口子"，推再融资分类审核…有十大要点】在“515全国投资者保护宣传日”活动上，易会满表示，资本市场推进改革和扩大开放的方向和决心不会因为疫情而发生变化，财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法违规屡有发生，要出重拳、用重典、坚决清除害群之马，在减持规则方面已形成了分阶段改革方案，将适时发布再融资审核指引，推进再融资分类审核，完善中介机构分类监管，进一步健全市场化法治化的多元退市机制。

7.【中国证券报内部审计发现财报造假，香溢融通前高管为牟取不当业绩奖励造假，或将被处市场禁入！】近期，香溢融通因前高管为牟取不当业绩奖励而实施财务造假，收到宁波证监局行政处罚及市场禁入事先告知书，该案因造假动机特殊、造假手法隐蔽、造假行为持续时间长受到监管部门和市场关注。

8.【券商中国券业大年竟现13家亏损！网信证券、国开证券领亏，这5家亏损过亿，外资控股券商"先亏为敬"】今年2月底，中证协曾披露2019年度经营数据，133家证券公司2019年度共实现营业收入3604.83亿元、净利润1230.95亿元，盈利公司120家。这也意味着，共有13家券商在2019年的好年景下仍面临亏损或不赚不亏局面。随着近期非上市券商2019年财务数据悉数披露，这13家券商的情况也随之浮出水面。

9.【券商中国新设撤销调整…南京证券改造组织架构！缘何大动经纪业务？60亿定增投向受关注】此前4月1日，南京证券董事会审议并通过了《关于调整组织机构的议案》，针对大经纪业务条线，新设金融科技部、零售业务部、机构业务部和财富管理部等部门，撤销营销管理中心、场外业务管理总部和网络金融部，同时调整信息技术总部、经纪业务管理总部和研究所职能。5月13日，针对南京证券日前进行的组织架构大调整，南京证券党委书记、董事长李剑锋作出了正面回应。

10.【中国证券报邓舸接任国信证券党委副书记！曾任中国证监会上市监管部副主任、首任专职新闻发言人】5月13日，中国证券报记者获悉，老牌券商国信证券总裁一职将出现重大变动：中国证监会上市监管部副主任、首任专职新闻发言人邓舸即将接替现任总裁岳克胜。

11.【中国证券报跌跌不休！债券基金跌出股票基金的心跳，债牛行情即将终结？】近期，债市持续高位震荡，债券基金也跌跌不休，五一假期以来，共有2500只债基下跌，最大跌幅达2.06%。

12.【券商中国分公司老总利用伪私募吸存！太平洋证券领罚，分公司暂停新开户一年，负责人被拘留】5月12日晚间，太平洋证券发布公告称，因该公司对内蒙古分公司的管理存在的六大违规行为，被云南证监局采取责令限期改正和责令增加内部合规检查次数的行政监管措施。

13.【证券日报之声年内券商已发债6000亿元　还有超千亿元再融资“在路上”】随着证券公司外资股比全面放开、打造“航母级”券商以及资本中介业务的崛起，券商净资本补充箭在弦上。近日，招商证券、山西证券、南京证券等多家券商融资均获新进展。今年2月14日，再融资新规正式落地，定增市场热闹起来，多家券商修改或者新发定增方案，截至《证券日报》记者发稿，券商合计有1142.5亿元定增及配股“在路上”。

【华宝旗舰ETF特别提示：券商ETF（512000）A股行情风向标】

【估值盈利匹配较优】券商股从估值盈利的匹配度来讲，目前匹配度较好。券商股评估最核心指标为PB和ROE，一个是估值，一个是盈利。从PB来讲，目前仅有1.6倍多，处于约历史20%的分位数，处在一个相对偏低的位置。ROE处在历史上大概25%左右的分位数，相比较PB相比ROE更加低一点。对应于估值盈利匹配度较优。从行业的估值盈利分析角度来讲，券商的盈利估值匹配的还是不错，叠加全年交易情况整体提升，配置价值较强。

【高效便捷！借道ETF投资3年胜率达80%】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。截至2020年5月6日，在中证全指证券公司指数的44只成份股中，最近3个月涨幅最大的华鑫股份（39.55%）和最末尾的国盛金控（-12.70%）差距超过50个百分点。而过去3年中证全指证券公司指数跑赢了超过71%的成份股（剔除同期上市新股胜率高达80%），借道券商ETF很好地解决了个股选择问题，投资更高效便捷，同时券商ETF卖出交易免收高达千分之一的印花税，仅有少量交易佣金（一般不超过万3），极大的节约交易成本。

数据来源：Wind，2020.2.6-2020.5.6

【行情风向标，反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！从2月4日到3月5日市场反弹以来券商ETF涨了24%，而同期上证指数只涨了12%不到，券商ETF的涨幅是大盘的2倍还多，尽显高弹性特征！

【政策强势驱动】政策面来看，监管层持续释放利好。继科创板试点注册制、并购重组放开限制、再融资松绑等重磅政策相继颁布之后，新《证券法》于3月1日正式实施，明确了稳步推进证券公开发行注册制等重要安排。3月6日，证监会又降低了券商2019年度和2020年度投资者保护基金的缴纳比例，预计行业2019和2020年度缴纳金额将下降8%和45%，直接增加了券商的可用资金，进一步给券商行业带来实质性的利好。4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过，创业板注册制改革大幕正式拉开。资本市场深化改革再迈实质性步伐，政策面的持续催化有利于券商行业估值提升。

【估值相对低位】从估值角度来看，截至2020年5月18日，券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为1.63倍，仍然处于历史平均值2倍PB下方，估值优势明显。在券商行业基本面持续向好的背景下，券商行业估值有望持续提升。

数据来源：Wind，截至2020.5.18

【资金逆市加仓】据上海证券交易所5月18日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日基金份额达129.76亿份。按券商ETF5月18日的最新份额净值0.8895元计算，券商ETF当日最新估算规模达115.42亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！
与券商ETF4月16日112.86亿份的份额规模低点相比，券商ETF份额最近19个交易日净增长合计16.9亿份。按最近19个交易日券商ETF场内成交均价0.896元计算，券商ETF最近19个交易日资金净流入合计达15.14亿元，高居最近19个交易日沪深两市资金净流入最大行业ETF之一！
【杠杆资金持续加仓】5月18日，券商ETF单日融资买入额达3667万元，当日券商ETF融资余额达7.88亿元，同样位居融资余额最高的行业ETF之一！
【券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车】

券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。

券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网上券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题，这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（即目标ETF），密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。也就是说，券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额，而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股，但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股，即投资券商ETF联接基金，和买券商ETF，实际上均是投资中证全指证券公司指数！

券商ETF联接基金申赎费率如下图所示（但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：

【重要提示】

1. 投资人既可在场内直接投资券商ETF（512000），也可在场外投资券商ETF联接A（006098）和券商ETF联接C（007531），其跟踪标的指数均是中证全指证券公司指数。

2. 券商ETF联接A收取申购费和赎回费，但不收取销售服务费。券商ETF联接C申购费和赎回费为0，但收取销售服务费。

3. 据测算比较，建议持有时间少于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接C，将较投资券商ETF联接A的综合费用成本更低。

4. 据测算比较，建议持有时间多于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接A，将较投资券商ETF联接C的综合费用成本更低。