兴全合宜基金经理谢治宇：未来机会或许大于风险
2018-01-10 10:56 基金
外界对兴全基金的投资总监、明星基金经理谢治宇的评价，总结下来是三点——赚得多、回撤控制好、特别稳。
· 谢 · 老 · 板 · 闪 · 亮 · 登 · 场 ·
明星投资总监
谢 治 宇
毕业于复旦大学金融工程专业，经济学硕士，从业10年。
现任兴全基金管理有限公司基金管理部投资总监、兴全合润基金基金经理（2013年1月29日至今）、兴全轻资产混合型基金基金经理（2014年12月8日至今）。历任兴全基金研究部研究员，专户投资部投资经理。
兴全基金明星基金经理谢治宇的成长历程看似一帆风顺，实则厚积薄发。如今，其挂帅的新基金——兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金（下称“兴全合宜”）即将限时发行，谢治宇的新征程也即将开启。
今天谢治宇首次出镜
详谈兴全基金新发基金兴全合宜灵活配置型基金的操作思路，解读未来市场行情，畅聊投资经历中的得与失。
主持人：兴全基金小天后—— 李 婧
正式开始前，
先看看传说中的“明星”究竟是个怎样的人。
速问速答，GO！
第一部分：
兴全合宜的操作思路
追求绝对收益，均衡配置分散投资风险
兴全合宜作为一只创新开放式基金，在成立后有两年的封闭期，为什么做这样的产品设计？
这个问题要从两个方面谈。首先，两年封闭期意味着将收益放在中长期的维度上，这其实与兴全基金的投资文化有关。不仅如此，公司对基金经理的考核机制也更看重长期表现。从我个人的投资表现来看，有信心实现比市场一般水平表现要好的短期业绩，但想要表现得非常出色，就不仅是人的因素，还需要天时与地利。兴全旗下的产品有个特点，大部分的长期业绩在市场上排名都是靠前的。以兴全合润与兴全轻资产为例，任意一个时间持有两年大部分时候都是赚钱的。
中国公募基金已经发展二十年了，假设投资者只买了一个中位数的基金，实际上业绩也比指数表现强得多。但是，为什么还是有很多人感受不到这样的收益呢？简单地说，就是无法控制高买低卖的情绪。这对于专业投资者来说，凭借对市场和公司的研究多少是有一些把控的，比如在极端市场情绪下检查公司估值，一定程度上尽量避免冲动。同时，对于普通投资者而言，择时同样不是一个简单的事。所以，如果目标是中长期稳健的收益，除了封闭运作的基金，还鼓励大家做定投，都是类似的道理。
您具体的操作层面，两年封闭有怎样的优势？
即使是在封闭期，兴全合宜其实是可以在基金份额上市后进行交易转让的，不过相比一般开放式基金，申购、赎回的流动性影响将不是管理基金组合重点考虑的因素。其次，对风险的把控会多一些，同时资产配置的布局上会从容得多，也就是说基金组合的构建整体从长期业绩出发。比如有些资产短期看没有机会，但是长期来说机会很好，这对于做相对收益的基金经理来说付出的机会成本可能比较大，但对于做绝对收益的基金经理而言，一旦看到机会就可以追求长期业绩的思路操作。
建仓阶段您有怎样安排？
首先，比较看好可转债，现在可转债的机会是很好的。顾名思义，可转债就是债券加期权，所以对于追求绝对收益的产品来说，下方是有保护的。向上的空间，只要上市公司股价涨，也会跟着涨起来，所以我认为可转债比较适合绝对收益类的产品。其次，在权益投资方面，选股、行业配置上与兴全合润的思路都比较相近，不过，在仓位选择上会更加谨慎，从绝对收益的目标出发。
兴全合宜有一个特点是可以投资于港股，您会抓取哪些机会？
首先港股对于长期投资A股市场的投资者而言还是有差别的，毕竟港股是比较开放成熟的市场，对于兴全合宜来说会非常谨慎地对待港股的投资。不过，港股市场依旧有机会，比如同时在A股与港股上市的股票，如果在A股市场估值较高以致没有机会出手时，如果属于港股通标的股票那么就可以在港股上布局，这是一个很好的补充。今年已经出现这样的例子，相信明年也会有。
不管是在媒体、持有人还是同行中，对您的评价都是一个字“稳”。无论兴全轻资产还是兴全合润在您的管理期间，中长期业绩都很好。除此之外，回撤控制方面也非常得突出，都比行业的平均水平要低。能否请您介绍一下投资心得？
基金的管理是一件比较长期的事情，从国外发达市场来看，任职十年、甚至二十年的基金经理也是大有人在的，对于投资而言长期稳健的业绩是非常重要的。兴全基金无论是在投资理念、投资方向，还是考核制度上，都是鼓励长期做好投资这件事，而非短期的突出表现。所以对我而言，投资的思路自然也是长期稳健的目标。
具体操作上有这么几点，首先，一直希望构建一个相对均衡的组合，如果构建一个进攻性很强的组合，比如行业集中、个股集中，当看中的标的都是对的，那么组合的表现就会非常好；但是一旦出现偏差，挽救余力就会不足，这时将组合调整成其他形态，就可能需要很长时间、付出很大的代价。所以相对均衡的组合，虽然可能在市场涨幅很多或者某些风格非常激进时，表现不一定非常突出，但是整体拉长来看波动性也一定相对较小。其次，在选股上有一定的要求，选择那些有一定安全边际股票，而安全边际绝大多数情况来自估值。一般来说，简单地用PE给公司估值还是有偏颇的，我能够接受其他合理的估值方式，不一定是PE在多少倍以下；另外，完全脱离估值方式来判断股票是绝对不能接受的，比如从概念、未来空间等方面讨论公司，虽然确实可能错过一些现在不起眼，未来或许很伟大的公司，但对基金组合来说某种程度上也是一种保护，这还是与个人投资风格有关。以上这两点一定程度上使基金组合，在遇到风险和困难时回撤是存在的，但还能控制在一定的幅度内。
第二部分：
市场观点
未来机会或许大于风险
在当下时点展望2018年，在金融去杠杆、监管趋严、货币趋紧的政策背景之下，您觉得明年宏观经济和市场有怎样的走势？再远点，两年的时间您怎么看？
对未来经济的展望还是要放在大背景下，现在的大背景就是去杠杆。以其他国家的经历到目前我国状况来看，去杠杆确是大势所趋。依靠货币增发到投资增长的路径，慢慢会被更注重质量的路径取代。基于此，未来市场也会随着经济基础而改变，这就是为什么今年龙头集中的现象如此明显。对于增速较慢的传统行业来说，龙头企业所处的位置、资源、市场表现都有很强的竞争优势，传统行业中小的、落后的产能将被逐渐淘汰。在这种情况下，“重质”才是未来发展的重点。这种背景下，需要自下而上逐个寻找行业。增长性好的行业，机会就多一些；增长性一般的行业，也不是完全没有机会，就像今年一样，传统行业中的一些企业盈利增长也非常快。未来市场也会沿着这条轨迹走，更加注重上市公司的盈利状况，当上市公司的盈利状况达到甚至超过市场的预期，或者长期稳定维持一定的增速，无论是资本市场还是实业，此类企业都一定会脱颖而出。
您觉得今年表现超预期的龙头企业明年机会能够延续吗？
龙头企业2017年之所以优势如此明显、价格上涨迅猛，主要原因是前一年起步的阶段它们的估值是非常低的。当时的市场对这些企业的上涨逻辑还没有特别清晰的认识，大多对某些行业的增速不乐观，认为这些行业中的某些公司估值已到天花板不愿给出溢价，没成想今年的增速还是不错。整体而言，这些票呈现出业绩增长，估值提升的特点。但在新的一年恐怕就没那么容易了，业绩较好的企业还是会保持比较好的增速。然而，那些虽然在2017年增速比较大，但是业绩却没有实现预期的企业，新的一年一定是有压力的。反过来也一样，过去几年相对受到冷遇的小公司，只要未来的增长是内生性的，是长期持续稳健的，也会慢慢被发掘，况且过去两年这类小公司的估值一直处在低点。不可否认的是，如今的经济环境确实没有过去对小公司那般友好。前几年经济处在快速的增长阶段，小公司在某些领域做出来相对容易。现在经济增长趋稳，企业想从小做大难度比以前高，当然也不是不可能的。在这种情况下，估值合理作为前提，只要是基于内生的增长，未来可以看到大股票在涨，小股票也能涨。
第三部分
团队
“我”的成长内生力
视频只能放三个，视频链接http://v.qq.com/x/page/v05319grktb.html
市场风格每年都在转变，当您在一个相对舒适的投资中突然发生风格转变您是如何快速做出趋势判断和决策呢？
对于基金经理而言，做投资肯定有顺的时候也有不顺的时候。当遇到不顺手的投资状况时，就需要专业的素养帮助自己走出来，这需要长时间的训练和丰富的经历。更重要的是，公募基金行业业绩的好坏跟团队的关系非常大。兴全基金的投研团队非常优秀，公司的投资文化是一代代传下来的，无论是行业里有名的老一辈基金经理，还是公司领导、同事，很多都是我的老师，传承的投资文化让团队在一个比较稳定、可靠的区间里前行。这也意味着，当遇到不顺的情况，可以依附整个团队，通过充分的咨询与交流，审视自己与市场的偏差，究竟问题出在自己身上还是可以继续耐心等待机会。
从具体投资决策上讲，很少因交易层面的问题改变基金组合。如果波动与基本面出现强关联的时候，可能也不会太考虑沉默成本，选择跟着基本面走。换句话说，在选择方向时，比较排斥赌博的心态，习惯寻找基本面的确定性，或者基本面大概率成功的地方。
中长期业绩表现好的产品要求基金经理基本上每一年都是有超额收益的，还需要一个比较稳定的同类排名。但是在股票市场每一年都能保持一定的节奏是非常难的，谢总有怎样的投资理念呢？在板块和行业的配置上有怎样的投资逻辑？
这一点确实与公司整体的投资文化有关，时间拉长兴全基金大部分产品的表现都很优秀就是充分的证明。兴全的投资体系有很多是已经被市场验证有效的方法，比如自下而上的选择公司，是主要获取超额收益的方式。
除此之外，日常工作中频繁的交流，看上去貌似都是事务性的、常规的做法，但就是这些细微的事情坚持去做，使大家保持对市场持续地接触度与敏感度，支撑长期业绩的较为稳定。常言道，寻找投资线索很难，因为投资的线索很有可能是凭空出现的。这就对投资者有较高的要求，首先要有日常长期的积累，例如周期性的行业，即使无需每天盯着看，也必须保持日常跟踪，只有这样才能在投资机会出现时发现并抓住它。其次一定要保持学习的习惯，尤其体现在投资成长性行业上，只有不停接触新鲜事物才能跟上发展的步伐，比如前些年传媒行业出现的很多投资机会基本上都是从无到有的，不难发现当时整个市场都在试图用各种方式了解这个行业，所以说保持学习的态度能够帮助发现投资机会。
风险提示：基金产品具有很大的灵活性，但仍然存在风险，在进行投资前应仔细阅读基金合同、招募说明书等文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益，同时公司过往业绩并不预示基金产品的未来表现，本基金的业绩比较基准不代表业绩承诺。本基金成立后封闭运作两年，可上市交易，但仍存在封闭期无法赎回的流动性风险。观点和预测仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。
文章来源：公众号兴全基金
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