困境反转的中国铝业，值得期待
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大约是在上个月月初的时候，华哥向我推荐了中国铝业，虽然是远近闻名的超级亏损王，但考虑到华哥的远见卓识和大格局，加上葛大爷被李博士点名去中铝，我感觉有必要认真关注一下这只股票。花了一些时间搜集信息，结合自己的一些思路分析之后感觉到，从国企改革和大牛市的高度看，用华哥的话说就是，“这是一只可以吃到肉的票”。我始终坚持认为，当一只股票给了你赚大钱的机会时，只有你基本上看懂了它的基本面，你才能吃到大头，否则一有风吹草动就容易动摇你的持股信心，为了让自己拿住这只难得的困境反转型股票，我觉得有必要把自己的思路记录下来，以备将来坚持不住的时候查看，给自己打气。在此，先感谢华哥
一、对中铝基本面的一些思考
1、企业的产品（服务）是否趋于饱和，达到或接近供大于求的状态？行业或产品的天花板还有多高？
作为上市公司，中国铝业是中国最大的氧化铝、原铝和铝加工商，是全球第二大氧化铝生产商、第三大原铝生产商。铝可以制成各种铝合金，如硬铝、超硬铝、防锈铝、铸铝等。这些铝合金广泛应用于飞机、汽车、火车、船舶等制造工业。此外，宇宙火箭、航天飞机、人造卫星也使用大量的铝及其铝合金。例如，一架超音速飞机约由70%的铝及其铝合金构成。从目前的趋势来看，轨道交通用铝（一路一带，高铁建设）、汽车轻量化用铝（新能源汽车）、航空航天用铝（想想我国的大飞机项目）这三类下游行业，对高质量的铝合金需求增速非常快。另外，在消费领域，铝的用途也十分广泛，比如易拉罐料、铝箔等。如此看来，矿藏储存量约占地壳构成物质的8%以上的铝，仍然具有广泛的市场空间。
2、去年央企亏损王的现状
中国铝业2014年年报显示，2014年公司亏损162亿元，而上年同期盈利9.48亿元。年报披露后，中铝不负众望地成为上市央企亏损王。中国铝业巨亏，最主要的原因是中国电解铝产能严重过剩，铝价长期在低位徘徊。
2014年年底以来，铝价持续低迷已经导致电解铝行业半数亏损。2014年12月份电解铝价格大跌，长江现货12月均价13313元/吨，然而电解铝平均生产成本却达13762.88元/吨，按月均价13313元/吨计算，企业平均亏损449.88元/吨。从中国铝业的产能结构看，导致其电解铝成本高企的重要原因是高企的电费。据了解，电费目前已占到电解铝总成本的45%左右。具有自备电的铝企（如南山铝业电解铝所需电力完全自备）比电网购买工业电的铝企每千瓦时用电价格低0.2元以上，从而电解铝的生产成本降低2800元/吨。目前的中国铝业采用网购电的产能比例高，而采用自备电产能的企业也面临着过网费较高，自备电优势未能充分发挥出来。
从中国铝业披露的2014年年报上，或许能从中铝去年的巨亏中寻找出一些让人看到希望的蛛丝马迹，魔鬼藏在细节中嘛。
值得关注的第一点是：中铝2014年三季报显示，其净利润为-54.12亿元，为何到了2014年年底突然亏损额就高达163亿呢？光一个四季度亏损额（近110亿元）就大大超过前三个季度，这正常吗？葛大爷是2014年10月去的中铝，去年四季度大部分时间里，都是他在主政中铝。公司2014年年报显示，期内公司对部分长期资产计提大额资产减值准备，并对内部退养及协商解除劳动关系人员计提辞退福利费用。（长期待摊费用是企业已经支出的但功效持续一年以上的费用。）这样一来就明显了，原来相当一部分亏损的原因是公司壮士断腕失血较多。对此我的理解是：既然2014年业绩都烂得不行了，干脆就让它烂得更彻底一些，这样2015年的业绩稍微有所改善，从百分比上看至少能让人感觉很漂亮，至少到2015年年报时，公司可以说“相比2014年，公司2015年大幅减亏”，听上去也可以给我等小散些许信心。由此看来，葛大爷他们可能下的是一盘与资本市场和业绩有关的大棋（厚黑心理学：去年亏那么多，是因为前任不行，行业不行；2015年大幅减亏，那是因为李博士找对了人。）
值得关注的第二点是：虽然去年亏损162亿，但中铝经营活动产生的现金流净额竟然是137亿元！利润表可以作假，但现金流不会说谎话！这具体意味着什么，在这里不想多分析，简单点说就是，至少这表明中铝还没有彻底烂到根子上。
二、买入中铝的逻辑思路
1、困境反转股投资逻辑
从中国股市的炒作风格看，决定股价的其实并不是估值，而是企业未来的成长（改善业绩）的空间。困境反转，炒的就是业绩的超预期增长或大幅改善，所以，现在中铝有好烂并不重要，重要的是未来它有没有超预期改善业绩或者讲故事的可能性。弄清楚这一点很重要，因为我的炒股总原则就是：追求实现预期概率最大的股票。
对于困境反转型企业或行业，一个已经被证实有效的思路是：通过对基本面的深度研究和持续跟踪，结合行业景气度和所处行业的成长周期，选择业绩有较大改善空间、管理层值得相信并且具有一定竞争优势的股票，中长期持有，一定能获得可观的收益。这种思路由成长、估值和催化剂三方面构成一个系统，分别对应盈利空间、安全边际和时间成本。对于困境反转型股票，一定要等待两个事实：一是股价足够便宜的事实，二是业绩拐点的事实。相对而言，股价足够便宜的事实，远比业绩拐点的事实重要。因为在等待业绩走出困境的过程中，企业会经常性地传出股票市场想要的好消息，从而刺激股价往上走，等到业绩真正反转时，股价往往已经相对较高，已经不太适合介入了。
a.从产品和行业的前景看，中国铝业的主要产品在成长方面似乎不存在问题。
b.从中铝去年的亏损额度看，从目前中铝的K线图形和量能看，2.97元基本已经确定是中铝上市以来的历史最低价了，因此，考虑到烂得不能再烂的中铝未来反转的可能性很大（具体下面再分析），目前的股价买入后中长期持有之后，应该是能获得不错的收益。
c.对中铝而言，它的催化剂就是国企改革。个人觉得，中国的这一波波澜壮阔的大牛市，其中一个重要的历史性使命就是让国家（包括中央政府和地方政府）把手上的国有资产买一个好的价格。
2、葛大爷的大棋如何下？（以下内容，大多来自新闻报道）
先来点刺激的：在此前进行的中铝2015年年度工作会议上，中铝董事长葛红林表示，2015年中铝所有板块都不能亏损，包括亏损最严重的铝业板块在内。我相信葛大爷在说这话时心里是很有底气的，别的不说，看看2014年的年报，就能发现一些中铝未来业绩改善的伏笔。（比如说，公司2015年3月发布公告，称国资委同意公司以10.03元/股减持焦作万方股份1亿股，一季报或者半年报这部分收益或得到确认。）葛红林到中铝后，提出了一套“加减乘除”的扭亏路子：加法——坚持最强最精主业;减法——处置不良资产，止住出血点（这或许就是中铝在2014年年报中对部分长期资产计提大额减值准备的原因。）；乘法——把创新驱动作为扭亏脱困和转型升级的新引擎；除法——提高劳动生产率和资本回报率。
a.原材料价格优势
资料显示，中国铝业2014年上半年自采铝土矿量同比上升了4.3%，自采矿比例提高到了55%，自采矿的成本仅为国内购矿和进口矿成本的74%和45%。目前中国铝业已经控制的资源量高达6.3亿吨，可以支持现有氧化铝规模生产30年以上。手握着国内外大把的优质铝土矿资源，随着国内铝土矿资源的逐渐枯竭以及海外部分国家陆续提高铝土矿出口门槛，中国铝业在上游资源上的优势将更加凸显，有利于从上游资源的角度控制成本。
b.降低成本的关键——煤电铝一体化
这是中铝扭亏环节相当重要的一环。据报道，近期中国铝业在延伸煤电铝一体化产业链上的步伐明显加快，在包括内蒙、山西等地发展的煤电铝一体化综合配套项目开始提速，目标定为“打造最具竞争力的煤电铝产业基地”。这一步棋走出来之后，有利于中铝大幅缩减生产成本。根据媒体报道，中国铝业旗下已具备自备电厂的包头铝业已经率先实现了扭亏。随着电力和电价改革的推进，中铝未来还有望受益于电价的下降。
c.葛大爷的彩蛋
中国铝业公司在工信部此前公布的稀土整合企业名单中榜上有名，而中国铝业此前很少涉足稀土。近期有媒体报道，中国铝业和赣州稀土为争夺整合四川凉山州稀土资源的资格，斗得不可开交。中铝稀土这一块的想象空间在于，这部分资产，或借壳上市，或被注入上市公司中铝。
d.中铝股价最大催化剂
中铝股价最大的催化剂不是业绩改善的消息，而是国企改革！亏损大王中铝不搞国企改革，那李博士把葛大爷调到中铝去干什么？葛大爷在中铝会议上提出，资本运作、股权多元化改革、法人治理结构完善、企业转型升级和国际化经营等，是未来中铝发展的重点方向。从目前媒体透露出的中铝改革的新闻看，主要集中在以下两个点上：一是推进混合所有制发展，通过引进战略投资者及社会资本实现股权多元；二是中国铝业母公司中铝公司正在推进旗下有关企业实施员工持股、技术骨干持股试点工作，以期形成更为有效的激励机制。
至于中铝的国企改革具体怎么改，我反正是不知道的，就走一步看一步吧，最重要的是我知道它肯定要改，而且力度不会小（不然咋个扭亏？），对我而言这就够了。
e.据透露，国企改革顶层设计方案，很可能在今年上半年就出台，因此可以说，中铝的主力留给大家上车的时间已经不多了。
作者：双鬼先生
一、对中铝基本面的一些思考
1、企业的产品（服务）是否趋于饱和，达到或接近供大于求的状态？行业或产品的天花板还有多高？
作为上市公司，中国铝业是中国最大的氧化铝、原铝和铝加工商，是全球第二大氧化铝生产商、第三大原铝生产商。铝可以制成各种铝合金，如硬铝、超硬铝、防锈铝、铸铝等。这些铝合金广泛应用于飞机、汽车、火车、船舶等制造工业。此外，宇宙火箭、航天飞机、人造卫星也使用大量的铝及其铝合金。例如，一架超音速飞机约由70%的铝及其铝合金构成。从目前的趋势来看，轨道交通用铝（一路一带，高铁建设）、汽车轻量化用铝（新能源汽车）、航空航天用铝（想想我国的大飞机项目）这三类下游行业，对高质量的铝合金需求增速非常快。另外，在消费领域，铝的用途也十分广泛，比如易拉罐料、铝箔等。如此看来，矿藏储存量约占地壳构成物质的8%以上的铝，仍然具有广泛的市场空间。
2、去年央企亏损王的现状
中国铝业2014年年报显示，2014年公司亏损162亿元，而上年同期盈利9.48亿元。年报披露后，中铝不负众望地成为上市央企亏损王。中国铝业巨亏，最主要的原因是中国电解铝产能严重过剩，铝价长期在低位徘徊。
2014年年底以来，铝价持续低迷已经导致电解铝行业半数亏损。2014年12月份电解铝价格大跌，长江现货12月均价13313元/吨，然而电解铝平均生产成本却达13762.88元/吨，按月均价13313元/吨计算，企业平均亏损449.88元/吨。从中国铝业的产能结构看，导致其电解铝成本高企的重要原因是高企的电费。据了解，电费目前已占到电解铝总成本的45%左右。具有自备电的铝企（如南山铝业电解铝所需电力完全自备）比电网购买工业电的铝企每千瓦时用电价格低0.2元以上，从而电解铝的生产成本降低2800元/吨。目前的中国铝业采用网购电的产能比例高，而采用自备电产能的企业也面临着过网费较高，自备电优势未能充分发挥出来。
从中国铝业披露的2014年年报上，或许能从中铝去年的巨亏中寻找出一些让人看到希望的蛛丝马迹，魔鬼藏在细节中嘛。
值得关注的第一点是：中铝2014年三季报显示，其净利润为-54.12亿元，为何到了2014年年底突然亏损额就高达163亿呢？光一个四季度亏损额（近110亿元）就大大超过前三个季度，这正常吗？葛大爷是2014年10月去的中铝，去年四季度大部分时间里，都是他在主政中铝。公司2014年年报显示，期内公司对部分长期资产计提大额资产减值准备，并对内部退养及协商解除劳动关系人员计提辞退福利费用。（长期待摊费用是企业已经支出的但功效持续一年以上的费用。）这样一来就明显了，原来相当一部分亏损的原因是公司壮士断腕失血较多。对此我的理解是：既然2014年业绩都烂得不行了，干脆就让它烂得更彻底一些，这样2015年的业绩稍微有所改善，从百分比上看至少能让人感觉很漂亮，至少到2015年年报时，公司可以说“相比2014年，公司2015年大幅减亏”，听上去也可以给我等小散些许信心。由此看来，葛大爷他们可能下的是一盘与资本市场和业绩有关的大棋（厚黑心理学：去年亏那么多，是因为前任不行，行业不行；2015年大幅减亏，那是因为李博士找对了人。）
值得关注的第二点是：虽然去年亏损162亿，但中铝经营活动产生的现金流净额竟然是137亿元！利润表可以作假，但现金流不会说谎话！这具体意味着什么，在这里不想多分析，简单点说就是，至少这表明中铝还没有彻底烂到根子上。
二、买入中铝的逻辑思路
1、困境反转股投资逻辑
从中国股市的炒作风格看，决定股价的其实并不是估值，而是企业未来的成长（改善业绩）的空间。困境反转，炒的就是业绩的超预期增长或大幅改善，所以，现在中铝有好烂并不重要，重要的是未来它有没有超预期改善业绩或者讲故事的可能性。弄清楚这一点很重要，因为我的炒股总原则就是：追求实现预期概率最大的股票。
对于困境反转型企业或行业，一个已经被证实有效的思路是：通过对基本面的深度研究和持续跟踪，结合行业景气度和所处行业的成长周期，选择业绩有较大改善空间、管理层值得相信并且具有一定竞争优势的股票，中长期持有，一定能获得可观的收益。这种思路由成长、估值和催化剂三方面构成一个系统，分别对应盈利空间、安全边际和时间成本。对于困境反转型股票，一定要等待两个事实：一是股价足够便宜的事实，二是业绩拐点的事实。相对而言，股价足够便宜的事实，远比业绩拐点的事实重要。因为在等待业绩走出困境的过程中，企业会经常性地传出股票市场想要的好消息，从而刺激股价往上走，等到业绩真正反转时，股价往往已经相对较高，已经不太适合介入了。
a.从产品和行业的前景看，中国铝业的主要产品在成长方面似乎不存在问题。
b.从中铝去年的亏损额度看，从目前中铝的K线图形和量能看，2.97元基本已经确定是中铝上市以来的历史最低价了，因此，考虑到烂得不能再烂的中铝未来反转的可能性很大（具体下面再分析），目前的股价买入后中长期持有之后，应该是能获得不错的收益。
c.对中铝而言，它的催化剂就是国企改革。个人觉得，中国的这一波波澜壮阔的大牛市，其中一个重要的历史性使命就是让国家（包括中央政府和地方政府）把手上的国有资产买一个好的价格。
2、葛大爷的大棋如何下？（以下内容，大多来自新闻报道）
先来点刺激的：在此前进行的中铝2015年年度工作会议上，中铝董事长葛红林表示，2015年中铝所有板块都不能亏损，包括亏损最严重的铝业板块在内。我相信葛大爷在说这话时心里是很有底气的，别的不说，看看2014年的年报，就能发现一些中铝未来业绩改善的伏笔。（比如说，公司2015年3月发布公告，称国资委同意公司以10.03元/股减持焦作万方股份1亿股，一季报或者半年报这部分收益或得到确认。）葛红林到中铝后，提出了一套“加减乘除”的扭亏路子：加法——坚持最强最精主业;减法——处置不良资产，止住出血点（这或许就是中铝在2014年年报中对部分长期资产计提大额减值准备的原因。）；乘法——把创新驱动作为扭亏脱困和转型升级的新引擎；除法——提高劳动生产率和资本回报率。
a.原材料价格优势
资料显示，中国铝业2014年上半年自采铝土矿量同比上升了4.3%，自采矿比例提高到了55%，自采矿的成本仅为国内购矿和进口矿成本的74%和45%。目前中国铝业已经控制的资源量高达6.3亿吨，可以支持现有氧化铝规模生产30年以上。手握着国内外大把的优质铝土矿资源，随着国内铝土矿资源的逐渐枯竭以及海外部分国家陆续提高铝土矿出口门槛，中国铝业在上游资源上的优势将更加凸显，有利于从上游资源的角度控制成本。
b.降低成本的关键——煤电铝一体化
这是中铝扭亏环节相当重要的一环。据报道，近期中国铝业在延伸煤电铝一体化产业链上的步伐明显加快，在包括内蒙、山西等地发展的煤电铝一体化综合配套项目开始提速，目标定为“打造最具竞争力的煤电铝产业基地”。这一步棋走出来之后，有利于中铝大幅缩减生产成本。根据媒体报道，中国铝业旗下已具备自备电厂的包头铝业已经率先实现了扭亏。随着电力和电价改革的推进，中铝未来还有望受益于电价的下降。
c.葛大爷的彩蛋
中国铝业公司在工信部此前公布的稀土整合企业名单中榜上有名，而中国铝业此前很少涉足稀土。近期有媒体报道，中国铝业和赣州稀土为争夺整合四川凉山州稀土资源的资格，斗得不可开交。中铝稀土这一块的想象空间在于，这部分资产，或借壳上市，或被注入上市公司中铝。
d.中铝股价最大催化剂
中铝股价最大的催化剂不是业绩改善的消息，而是国企改革！亏损大王中铝不搞国企改革，那李博士把葛大爷调到中铝去干什么？葛大爷在中铝会议上提出，资本运作、股权多元化改革、法人治理结构完善、企业转型升级和国际化经营等，是未来中铝发展的重点方向。从目前媒体透露出的中铝改革的新闻看，主要集中在以下两个点上：一是推进混合所有制发展，通过引进战略投资者及社会资本实现股权多元；二是中国铝业母公司中铝公司正在推进旗下有关企业实施员工持股、技术骨干持股试点工作，以期形成更为有效的激励机制。
至于中铝的国企改革具体怎么改，我反正是不知道的，就走一步看一步吧，最重要的是我知道它肯定要改，而且力度不会小（不然咋个扭亏？），对我而言这就够了。
e.据透露，国企改革顶层设计方案，很可能在今年上半年就出台，因此可以说，中铝的主力留给大家上车的时间已经不多了。
作者：双鬼先生
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