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绿色动力：16个涨停后股价有望冲破19元大关

绿色动力预测一览表

数据来源：东方财富Choice数据

点评：

1.公司简介

公司是北京市国有资产经营有限责任公司投资控股的专门从事循环经济、可再生能源产业的企业集团，是中国领先的垃圾焚烧发电企业之一，业务涉及城市生活垃圾处理项目的投资建设、运营管理、技术研发，核心配套设备的供应，以及顾问咨询等专业化服务，为城市垃圾处理提供整体解决方案。公司是深圳市政府认定的“国家级”高新技术企业、企业技术中心和深圳科技企业50强，是中国环保骨干企业、全国环保优秀品牌企业、垃圾处理行业十大标志品牌企业、中国固废十大影响力企业和广东省“重合同守信用”企业，是国家行业标准的参与制订单位，已经通过了ISO9001、ISO14001和OHSAS18001国际质量、环保和职业健康安全“三标一体化”管理体系认证。

2.行业信息、竞争格局

随着我国人口稳步增长、城镇化持续推进和经济的发展，我国生活垃圾产生量持续增加，处理需求日益旺盛。2004-2016年，我国城镇人口从5.4亿增长到7.9亿，复合增长率为3.21%，城镇化率从41.76%增长到57.35%，增长了15.59个百分点。2004-2016 年，我国城市生活垃圾清运量从15,509 万吨增长到20,362 万吨，复合增长率为2.29%（数据来源：《中国统计年鉴》）。根据《国家新型城镇化规划（2014-2020）》，我国未来将坚定不移地走“以人为本、四化同步、优化布局、生态文明、文化传承”的新型城镇化道路。预计到2020 年，我国城镇化率将达60%，随着城镇化率的不断提高，生活垃圾处理需求将稳步增加。

2004-2016 年，我国城市生活垃圾无害化处理厂从559 座增加到940 座，日处理能力从23.85 万吨增长到62.14 万吨，复合增长率达8.31%，年实际处理量从8,088.70 万吨增长到19,673.80 万吨，复合增长率达7.69%，无害化处理率从52.1%增长到96.6%，无害化日处理能力、实际处理量、处理率增长显著。（数据来源：《中国统计年鉴》）

垃圾无害化处理主要分为焚烧、填埋、堆肥三种方式。焚烧具有处理效率高、占地面积小、对环境影响相对较小等优点，是增长最快的细分领域。2004-2016 年，我国城市生活垃圾焚烧厂从54 座增加到249 座，增长了3.61 倍。日处理能力从1.69 万吨增长到25.59 万吨，复合增长率达25.41%，年实际处理量从449.00 万吨增长到7,378.40 万吨，复合增长率达26.27%。

垃圾焚烧发电市场高度分散，但公司在同行业上市公司中名列前茅。2014-2016年，公司的垃圾焚烧发电处理量（不含垃圾填埋处理量）分别为201.16万吨、233.11万吨、316.74万吨，同期全国垃圾焚烧处理量分别为5,329.90万吨、6,175.50万吨、7,378.40万吨（数据来源：《中国统计年鉴》），市场占有率分别为3.77%和3.77%、4.29%。

公司主要竞争对手为中国光大国际有限公司、浙江伟明环保股份有限公司、上海环境集团股份有限公司、重庆三峰环境产业集团有限公司、深圳市能源环保有限公司及中国锦江环境控股有限公司。

3.公司信息、核心竞争力

公司的前身是“道斯环保科技”，公司于2000年3月在中国深圳成立，成立之初由两家同一名中国自然人郑维先先生及其亲属控制的公司“道斯贸易”及“道斯香港”分别持股10%和90%。2001年公司更名为深圳绿动力环境工程有限公司，并于2004年再次更名为深圳绿色动力环境工程有限公司，2005年10月，北京国资公司向公司增资3000万元人民币，增资后北京国资公司股权占比达61.16%，公司变更为一家国有企业及中外合资企业。

2005年11月，剩余38.84%的股权被转让于蓝洋环保，2006年12月，北京国资公司的全资附属公司国资香港通过收购蓝洋环保完成了对公司剩余股权的收购，2009年和2010年公司陆续获得北京国资公司的增资共5.35亿港元，2011年5月，江淮基金、保利基金、北京科技及景秀投资四家公司分别对公司增资7843万、5490万、2353万及2353万港元。

2012年4月公司重组变更为股份有限公司，并更名为现有的名称。公司于2014年6月在香港联交所上市。

绿色动力的主营业务包括生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问等。截至招股意向书签署日，在垃圾经营性处置领域，公司在中国各地已投入运营项目11个，试运营项目3个，在建项目6个，筹建项目12个，具体情况如下：

此外，公司于2018年1月收购了位于辽宁省葫芦岛市的危废处理与处置公司绿益环境，开始进军危废处理与处置领域。

竞争力

北京国资公司是北京人民政府授权专门从事资本运营的大型国有投资公司，总资产超过人民币1000亿元，公司在成为北京国资公司子公司后持续获得母公司增资，可以看出北京国资公司对于公司的重视，而成为国有企业也让公司在进行市政项目招标时有更高的信誉度，在融资过程中也可以享受更低的贷款利率。

重点突出、辐射全国的市场布局.公司自成立以来一直采取积极的市场开发战略，大力拓展各区域市场。公司项目地理范围广阔，市场网络覆盖15个省/直辖市/自治区。公司着眼于经济较发达的长江三角洲地区、环渤海经济圈及珠江三角洲地区的广阔市场空间，业务布局延伸至安徽、湖北、贵州、山西、广西、江西、湖南、陕西等中西部地区，初步形成立足于长三角、环渤海、珠三角，辐射全国的市场布局。

公司为国内垃圾焚烧发电业内首家获得联合国清洁发展机制认证的企业，已运营的常州项目2013年被中国环境保护产业协会评为“使用环保技术的国家模范项目”。公司自主研发的“多驱动逆推式机械炉排炉”技术为行业领先的焚烧技术并被国家授予发明专利。该技术契合中国生活垃圾特点，具备性能上的优势，并被住建部选为“十一五”期间重点推广的核心技术。凭借专有技术，公司以更具市场竞争力的价格为客户服务，提高公司的市场地位。

4.财务状况

2017年全年，公司实现营业额约7.65亿，同比增加18.14%;毛利4.59亿元，同比增加11%;归属于母公司股东的净利润2.06亿元，同比减少10.61%;基本每股收益0.20元，拟派末期股息每股0.1元(含税)。与会计政策调整前对标：营收下滑59.18%、归母净利润下滑42.08%，扣非归母净利润下滑55.87%。

扣除建造收入后，净利润下滑主要是以下三方面原因：（一）常州二期项目、武汉项目于2016年进入可再生能源电价附加资金补助目录、收到以前年度的可再生能源补贴，计入2016年营业收入，而2017年无新进入可再生能源电价附加资金补助目录的项目；（二）宁河秸秆项目和句容项目于2017年投产，投产当年录得亏损；及（三）公司2017年所得税费用较2016年有所增加。2016年公司及武汉公司收到所得税退税款，乳山公司、安顺公司2016年录得盈利，利用了部分以前年度的税务亏损，同时管理层针对乳山公司、安顺公司以前年度的税务亏损确认了递延所得税资产，减少了2016年所得税费用，提高了2016年的净利润。

我们分拆来看三方面亏损（一）、12年当期无新项目入选再生能源目录导致的一次性补贴款减少。这在18、19年都会得到改善。（二）、新投产蚌埠垃圾焚烧、宁河秸秆项目的亏损。绿环前期垃圾焚烧项目全部入选或在入选新能源目录的进程中，因此蚌埠垃圾焚烧项目的当期投产亏损后期都是有戏能得到改善的（当然也需要着重关注当期亏损幅度）；宁河秸秆项目所处的生物质能行业，近期几家相关公司出来业绩都不错（光大绿色环保营收、净利17年度均增长近50%，券商对其18年度的营收增速一致性预期同样为50%，主要受益于行业十三五规划生物质能存量目标提升近一倍），具体绿环能在这个新领域做成什么样子还需要进一步观察。（三）、所得税的会计处理，此一项是财技展示了。17年业绩下降的几个重要原因，2018年当年都极可能大概率得到修复。

回顾期内，新投产项目3个，建成运营项目已达13个，日处理能力突破1万吨日。生活垃圾处理量与上网电量均创下新纪录：共处理生活垃圾366万吨(含填埋)，同比增长16%;实现上网电量10.08亿度，同比增长31%。新签约通州二期、永嘉二期、陕西宜君以及江西丰城生活垃圾焚烧发电项目，新增生活垃圾特许经营权4,250噸日；收购辽宁葫芦岛危废处理项目80%股权（代价0.9亿），正式进军危废处理领域。工程建设顺利推进，项目建设进展顺利。句容、宁河秸秆、蚌端口项目分别于二零一七年四月、十月、十一月转入试运行。宁河生物质项目已完成施工总量的56%；通州项目已完成施工总量的74%；密云项目已完成施工总量的52%；汕头项目已完成施工总量的11%，章丘、博白项目开始桩基施工，宜春、红安等项目筹建工作稳步推进。公司惠州项目分别荣获“中国电力优质工程奖”、“国家优质工程奖”。

具体来看财报构成：

扣除建造收入部分后，主营业务毛利率提升26%至57.37%（大体与同行业的运营类公司伟明环保等相同），ROE下降3.75%至9.25%。费用方面。管理费用1.07亿，基本与上年度持平；财务费用1.53亿较上年增长0.33亿。经营活动现金净流量录得-2.24亿，较去年大幅改善，但仍远低于净利润。

应收账款0.23亿，较去年大幅下降80%左右；应付账款提升30%至4.80亿。

融资方面，与亚洲开发银行签订了B类贷款1亿美元，累计落实固定资产贷款1.74亿元，为集团新增综合授信额度累计人民币14亿元、港币1.1亿元。

截止2017年12月31日，公司账面货币资金6.65亿，短期借款6.63亿，长期借款29.14亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计10.07亿。分别用于天津宁河县秸秆焚烧发电项目2.49亿；天津宁河县生物质发电项目2.54亿；蚌埠市生活垃圾焚烧发电厂项目5.04亿；剩余部分补充流动资金。

6.风险点

A股会计准则无法记入建造收入，14-16年建造收入占总营收比均在2/3左右。2017年公司为回归A股调整会计准则，扣除该部分营收。后续该部分收入的会计调整仍值得关注。

新能源目录进入进程不及预期。

7.结论

公司是固废处理行业一家较有竞争力的企业，参考美国等发达国家经验，垃圾焚烧是固废处理大势所趋，行业前景极好。A H架构，项目储备丰富。建议保持关注。

附：新股开板价预测统计表

免责申明：以上预测仅供参考，不作为买卖依据，据此操作，盈亏自负！