交通银行(601328)——营收和利润好于预期。1Q24业绩好于我们预期
公司1Q24净利润/拨备前利润同比+1.2%/+0.3%，营收同比持平；营收及利润增速好于我们预期，主要由于息差降幅收窄。
发展趋势
营收和利润好于预期。1Q24公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速分别较2023年-0.2ppt/+2.1ppt/-0.3ppt，营收增速好于预期，具体看：1）利息净收入同比增长2.2%，较2023年上升5.6ppt，主要由于息差降幅收窄；2）净手续费收入同比下降6.4%，较去年下降2.2ppt，主要由于银保手续费“报行合一”及权益基金尾佣率下调导致代理业务收入下降。公司资产减值损失同比下降-5.6%，较去年上升1.3ppt，正向贡献净利润0.9ppt。
息差环比企稳。公司1Q24净息差1.27%，环比去年仅下降1bp；期初期末余额口径的单季净息差环比4季度上升3bp，具体看：1）资产端：1Q24生息资产收益率3.53%，同比下降16bp，与4Q23持平；其中贷款收益率同比下降35bp至3.76%。贷款收益率下降主要由于贷款利率重定价、存量按揭利率下调及今年5年期LPR下调影响；从新发生贷款利率看，1Q24贷款利率环比4Q23已有8bp回升。2）负债端：1Q24付息负债成本率2.4%，同比下降5bp，主要由于前期多次下调存款挂牌利率效果逐步显现，及公司高成本存款管控。向前看，公司表示将通过提升普惠及零售贷款占比优化资产端结构；存款挂牌利率调降对成本的节约效应或逐步显现，但存款定期化现象没有改变。
资产扩张速度略降。1Q24公司总资产/贷款同比增速分别为4.3%/6.8%，较2023年下降4ppt/2.3ppt，均为2015年以来最低水平，主要由于2023年基数较高。向前看，公司表示今年信贷增量与2023年基本保持稳定，节奏按照上半年60%、下半年40%的比例进行安排，与去年节奏基本保持同步。重点领域看，普惠小微贷款/科技创新贷款/绿色信贷/制造业中长期贷款较年初分别增长8.0%/5.2%/9.7%/6.4%，均高于公司全部贷款增速水平。零售方面，按揭/信用卡贷款较上年末-0.3%/-1.5%，个人消费贷较上年末+15.2%。
资产质量稳健。1Q24公司不良率1.32%，较2023年下降1bp，关注类贷款占比/逾期类贷款占比1.53%/1.39%，分别较2023年上升2bp/1bp；1Q不良生成率0.74%，较2023年的0.88%下降14bp，拨备覆盖率197%，环比2023年上升1.8ppt。向前看，公司表示房地产、部分区域的融资平台、中小企业等领域仍有资产质量压力。
资本充足率上升。1Q24公司核心一级资本充足率10.44%，较2023年上升21bp，为2022年以来最高水平，我们认为主要由于资本新规落地带来的资本节约，叠加银行扩表速度放缓贡献，公司资本补充压力有所缓释。
盈利预测与估值
考虑到公司息差环比企稳，我们上调公司2024E净利润0.7%/1.7%至938亿元/953亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.5倍/0.5倍市净率，H股股价对应2024年/2025年0.4倍/0.3倍市净率。维持A股目标价于7.96元不变，对应0.6倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B，较当前股价有16.2%上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价于6.14港元不变，对应0.4倍 2024年P/B和0.4倍2025年P/B，较当前股价有13.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。