上一轮大行集中再融资出现在2010年，均采取配股方式，直接冲击二级市场流动性；此次以农行为代表的银行再融资以定增为主，且主要由大股东参与，对市场的直接冲击力度大为减弱，而对投资者短期情绪会产生扰动。

本刊特约作者 方斐／文

3月26日，农业银行公布2017年年报。农业银行实现营业收入约5428.98亿元，同比增长6.4%；实现归属于母公司股东净利润1929.62亿元，同比增长4.9%；平均总资产回报率（ROAA）0.95%，加权平均净资产收益率（ROAE）14.57%。

公告显示，截至2017年年末，农业银行总资产达21.05万亿元，比上年末增长7.6%；存贷款市场位次稳定，贷款增加10009.72亿元，增速10.3%；存款增加11562.78亿元，增速7.7%。其中，个人存款余额和增量均保持同业领先。

农业银行称，净利息收入是该行营业收入的最大组成部分，占2017年营业收入的81.4%。2017年，农业银行实现净利息收入4419.30亿元，较上年增加438.26亿元。其中，规模增长导致净利息收入增加372.77亿元，利率变动导致净利息收入增加65.49亿元。总体来看，农业银行这份年报业绩亮眼，基本面表现向好，主要经营指标好于预期。

过去几年，农业银行存在不良贷款高企的态势，资产质量备受市场关注。为此，农业银行在2017年启动“净表计划”，力争在年内将不良率控制在2%以内。截至2017年年末，农业银行不良贷款率为1.81%，比上年末下降0.56个百分点，实现了控制不良在2%以内的目标；农业银行不良贷款余额为1940亿元，比上年末下降了368亿元。

从报表来看，农业银行实现了不良双降。作为资产质量先行指标的逾期贷款、关注贷款在2017年也出现了大幅好转。截至2017年年末，农业银行逾期贷款余额为2231亿元，同比下降505亿元，逾期率为2.09%，同比下降0.74个百分点；关注贷款为3508亿元，同比下降265亿元。

农业银行县域网点布局完善，较强的揽储能力带来资金端的成本优势，预计该优势在2018年将继续保持。与此同时，农业银行资产负债结构稳健，在强监管持续的背景下调整压力小。由于在2017年实现不良的双降，资产质量的改善有助于减轻农业银行未来拨备计提的压力。

在年报发布之前的3月12日，农业银行公布了近千亿元定增计划。根据公告，本次非公开发行A股股票的募集资金规模不超过人民币1000亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。募集资金规模以经相关监管机构最终核准的发行方案为准。

年报显示，截至报告日期，农业银行已发行债务证券增加868.02亿元，增长22.4%，包括2017年发行二级资本债400亿元。而此次农行1000亿元定增计划的落地将有助于进一步夯实其资本基础。

息差改善 资产质量向好

数据显示，农业银行2017年净利润、营业收入同比分别增长4.9%、6.1%，较前三季度分别提升1.4个百分点和0.3个百分点；四季度单季净利润、营业收入同比分别增长8.3%、10.7%，增速较三季度的3.9%和4.9%明显提升。

中银国际认为，农业银行净利润增速的提升主要得益于息差的走阔以及资产质量向好前提下拨备压力的减轻。农业银行四季度末资产规模同比增长7.6%，虽然较三季度末9.8%的同比增速有所放缓，但随着息差的走阔和资产质量的明显改善，其资产结构整体更加稳健。

对农业银行而言，资金成本一直是其固有的优势，在强监管和去杠杆的背景下，这种优势只会进一步凸显，存款结构也进一步优化。农业银行2017年的净息差为2.28%，同比提升3BP。根据期初期末口径进行测算，四季度单季净息差较三季度提升6BP。此外，农业银行负债端存款成本优势凸显，存款占比维持在高位（2017年年末为82.5%），从结构上来看，活期存款占存款的比重较半年末进一步提升两个百分点至58.3%。

而且，农业银行资产质量的改善优于同业，拨备居国有大行前列。2017年，农业银行资产质量表现向好，不良实现双降，公司逾期90天以上贷款和不良贷款的比例为68.53%，预计为上市银行最低水平。根据测算，农业银行四季度单季年化不良生成率为0.52%，比三季度下行8BP。在资产质量改善的背景下，农业银行信贷成本同比下降8BP至1.0%，拨备覆盖率比三季度末提升14个百分点至208%，拨贷比较三季度末小幅下降6BP至3.77%。

根据年报，2017年，农业银行各区域不良贷款率均有所下降，其中，西部地区、环渤海地区不良贷款率下降较多，分别较上年末下降1.06个百分点和0.73个百分点。按行业划分看，农行不良贷款率下降较多的两个行业为批发和零售业、采矿业，分别较上年末下降3.57个百分点和1.15个百分点。

定增冲击力度减弱

根据农业银行此前的公告，拟非公开发行A股股票募集资金不超过1000亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充公司的核心一级资本。

根据农业银行的解释：“由于上市较晚的原因，农业银行资本充足率低于其他几家国有大行；另外，农业银行自上市以来从未进行过普通股再融资。由于农业银行资本充足率低于同类型商业银行，影响了资产业务的发展。这些年，农业银行存贷比基本在65%以下，相比同业低11个百分点。而此次增发完成后将使农业银行核心一级资本充足率提高0.8个百分点，有助于为农业银行带来利润和业务的增长。

中银国际认为，农行年报业绩靓丽，息差回升资产质量持续向好，使得此次定增有了坚实的基本面基础。截至2017年三季度，农行核心一级资本充足率为10.58%，虽然达标银监会要求的8.5%的底线并无压力，但在可比国有大行中排名垫底，同时也低于大部分海外大型银行的资本充足水平。作为一家全球系统性重要银行，资本水平的提升存在必要性。静态测算，本次定增落地后，农行整体资本充足率将有80BP的提升，有助于农行拉近与对标行之间资本水平的差距。

从本次发行认购的情况来看，认购方主要来自大股东和国资，公司大股东汇金公司和财政部分别认购400亿元和390亿元，大股东认购后将有助于维持自身稳定的持股比例。此外，中国烟草及其子公司认购200亿元，新华保险认购7亿元。此次定增的参与资金90%以上来自大股东或国资，对二级市场的直接冲击比较低。

根据发行的定价基准（定价基准日前20个交易日交易均价的90%与发行前最近一期归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者），此次定增最终的发行价格将不低于4.15元（不考虑除息因素），高于农业银行A股最近一个月以来的股价，因此，定增价将对现价起到一定的支撑作用。另外，根据静态测算，定增的落地将摊薄农业银行2017 年EPS（从0.59元/股降至0.55元/股），摊薄2017年期初、期末平均ROE约0.56个百分点至14.37%，整体负面影响幅度有限。

对行业整体而言，虽然短期大行再融资对市场心理的负面影响要大于实际对资金面的影响。由于再融资对银行业绩的摊薄的负面影响不可避免，因此，银行融资会使投资者对银行扩张—增长—融资—摊薄的循环发展模式产生质疑，一定程度上抑制银行股的配置情绪。不过，在行业资本管理要求不断提升的背景下，银行内生增长能力强弱的重要性更为突出，市场应该更多关注银行内生增长能力，高ROE的银行将会越来越受到市场的青睐。

虽然农行的千亿再融资计划使得市场对银行再融资压力的担忧有所升温，不过从当前实际情况来看，银行业整体再融资压力基本可控。从国有大行方面来看，截至2017年三季度末，除农业银行外的其他国有大行的核心一级资本充足率均在11%以上，高于农行同期水平。

而从中小银行方面来看，目前核心一级资本充足率在9%以下的银行绝大部分已经完成了资本补充或推出融资方案。从目前尚未完成的融资计划来看，除南京银行140亿元的定增外，其余均为可转债，对二级市场流动性造成的直接压力也在可控范围。整体来看，此次银行业再融资对市场形成的压力并不大。

回溯上一轮国有大行配股融资的历史可知，银行融资短期对股价影响偏负面。从大行再融资对二级市场的股价影响来看，上一轮大行集中再融资出现在2010年，从各家银行融资预案披露后的股价表现来看，短期绝对收益与相对收益表现均偏负面。不过，考虑到当时大行再融资均采取配股方式，对二级市场流动性带来一定程度的直接冲击。而从目前情况来看，近几年上市银行再融资以定增为主，且主要由大股东参与，因此对市场的直接冲击力度已经大为减弱。

对银行板块而言，农业银行千亿再融资计划对市场心理的负面影响大于对实际资金面的冲击，对投资者短期情绪会产生一定的波动和负面影响。