定增靴子落地，基本面向好超预期
03-1714:15 天风证券 廖志明
事件：
农业银行3月12日发布A股定增预案，拟募集资金规模不超过1000亿元；同时发布的17年业绩快报。
点评：
定增靴子落地，对股价提振作用更大。农行资本充足率在四大行中较低，17年股价表现较好，估值提升至近1倍17年末PB，是定增较好的窗口期。
此前市场对农行定增已有一定预期。我们认为，定增靴子落地对情绪层面利好更大。今日，农行港股收盘上涨4.7%，亦是体现。
大股东参与定增对资金影响小，较高定增底价突显信心。从定增预案看，（1）参与定增主要为农行大股东，包括汇金公司、财政部和烟草公司及其子公司，三者合计定增比例超过90%。此外，新华保险等属战略持股。（2）定增参与方多为大股东或长期财务投资者，对二级市场资金面影响较小。（3）根据农行会议披露，定增经监管审批后，或于18年分红后进行，定增价参考扣除分红后17年末每股净资产（3.97元/股），和届时前二十个交易日市场均价的9折，按照孰高原则确定。也就是说，3.97元/股扣除分红后的净资产价为此次定增底价，较当前A股收盘价（扣除分红后）溢价3%。我们认为，大股东以较高价格参与定增，彰显其对农行发展前景的信心。
业绩持续向好，不良改善超预期。17年净利润同比增4.9%，较前三季度提升1.1个百分点；4Q17单季营收同比增7.3%，归母净利润同比增10.7%，预计主要受益于息差与不良持续向好。（1）息差持续走阔。17年息差2.28%，同比提升3BP，息差持续向好受益于负债端高成本压降和资产端收益率上行。预计18年将持续受益于资产端利率上行，息差仍有望走阔。（2）不良双降，改善超预期。17年末不良率1.81%，环比下降达16BP，不良余额较年初下降15.9%，环比三季末下降7.5%，不良双降反映17年不良新生压力大幅下降，另外，公司年末或加大不良资产处置力度。同时，拨备覆盖率较年初提升35个百分点，环比提升14个百分点至208%。
考虑当前较高的拨备水平，在不良和息差双改善之下，公司盈利释放空间逐步增大。加之，拨备新规出台后，农行或享受最低拨备监管线（120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比），也将进一步增大盈利释放空间。
投资建议：定增靴子落地，盈利持续提升看40%空间
整体来看，定增补充资本，静态测算1000亿资本补充可提升核心一级资本0.8个百分点（较3Q17），为公司未来规模扩张和资产布局赢得空间。在公司基本面向好背景下，盈利水平有望逐步提升，不必过度担心资本增厚伴随的短期杠杆拉低效应。我们预计公司18/19年净利润增速分别12.8%/12.9%，BVPS分别为4.80/5.48元每股（考虑定增，假设18年按3.97元/股定增发行募集1000亿），考虑基本面向好超预期，盈利持续提升，给予1.2倍18年PB，目标价5.75元/股，较当前有40%上行空间，买入评级。
风险提示：资产质量显著恶化；监管趋严超预期影响市场情绪等。
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