一直以来，很多银粉投资者很喜欢招民兴浦四家银行，喜欢他们是有道理的，这四家银行基本上在不同领域领跑银行业，号称零售之王，小微之王、同业之王和对公之王，同时他们股权结构合理，同属全国型银行，很重要的一点就是他们的盈利能力在全国型银行中也是鹤立鸡群，这四家银行我觉得早晚会有两家进入R5，把中国银行、交通银行挤出去。由于这两年小微之王的民生银行遇到了大股东变更，管理层不稳，原有拨备相对不足，小微贷遭遇寒流，社区银行可能夭折等不少困难，原来号称的四大金刚也变成招兴浦的三剑客，希望企业文化股权结构最优的民生银行尽快走出泥潭，回归四大金刚。下面分项说一下三剑客的兴业银行，个人观点，仅供参考，不做为投资建议。   

1、从规模指标看：兴业银行净利润同比增长了6.12%，总资产同比增长了11.39%，归属普通股股东权益增长了15.4%，考虑0.61元分红相对去年同期净资产15.10元为4.04%，那么股东权益同比增长了19.44%，风险加权资产增长了11.3%，营业收入增长了11.92%，拨备前利润增长了18.6%。 

点评：风险加权资产增速和总资产增速相当，说明兴业银行在资产端配置依然保持原有风格；风险加权资产增速低于扣除分红后资本净额增速，说明这一年是实现了内生性增长，我们在看核心资本充足率的时候有也可以看到同比增长了34个基点。拨备前利润远超净利润增幅，说明大量利润用来核销和计提应对现在的不良贷款和对未来的风险资产做准备，我们可以看到净利润只有拨备前利润的48%，这个数据在2011占到70%，这也说明银行业的蛋糕是越来越大，但经济下行周期，核销和计提严重拖累了净利润的增长，拖累了股东权益的积累。如果经济企稳甚至反转，银行业还是有很大可能迎来一波利润爆发期，所以投资银行股就是投资国运，不管是营业收入这个蛋糕的大小，还是核销计提这个拖累的大小，都取决于国家宏观经济的健康发展。

2、从监管指标看：核心资本充足率为8.49%，一级资本为9.21%，拨贷比为3.57%，拨备覆盖率为218.8%。 

点评：经济野蛮发展已经过去，那种躺着赚钱的时代已经过去，稳健经营的银行要不断给予更多的关注，对于长期投资者来说非常期望公司少融资摊薄多分红派息，而要达到上述两点，对于银行来说最重要的是看核心资本充足率，是稳健发展很重要的标志，也是未来高分红的保障。兴业银行在过去的一年，核心资本充足率增长了34个基点，这个还是很不错的。同时两次优先股让一级资本提升了72个基点。下一步兴业银行还会有定向增发，会多少摊薄股权，这点摊薄从理论上来说也不是太大，关键还是兴业银行能否保持优秀的本色，走节约资本发展道路，真正让长期投资者获得可观的回拨。兴业银行的拨贷比跟分母贷款占总资产的比例相对小有关，这个数值关注一下即可。拨备覆盖率这个还是不错的，这个在后面还会说，兴业银行的拨备还是很充足。


3、从盈利指标看：用同比数据对比乘上年全年数据，兴业银行加权净资产收益率为16.59%，总资产收益率为0.95%；净利差为2.03，非息收入占比27.19%，成本收入比18.82%。 

点评：从净资产收益率角度看，兴业银行下滑得还是蛮厉害，2011-2013年加权ROE为25%，这个没有办法，大家都在下降，而且多数银行比兴业银行下降得还厉害。总资产收益率也从之前的1.2%下降到现在的0.94%，道理和上面是一样的，下行周期，大量的利润用来了核销和计提。连续的降息和无风险利率的下行对兴业银行的净利差影响不算太大；非息收入占比从2011年15%提到现在的27%也是不错的，也有进一步上升的空间。成本收入比和很多银行一样也在不断下降，应该来说互联网等科技的发展对银行来说是节约成本的好手段，当然也有这几年银行业绩不佳员工收入和提成下降因素有关。

 4、从调节指标看：兴业银行的拨备总额696.8亿元，上半年资产减值损失252亿，不良贷款率1.63%，不良贷款为318.5亿元。

点评：现在很多银行在拨备上做文章做的越来越大，银行拨备这个量相对净利润和股东权益来说都是很大的，而银行在这方面调节是非常容易，要对他们分析，只能采用一种方式来还原，也就是用一种统一的模式，看看现在的拨备相对过去是多了还是少了，看看现在的拨备相对其他银行是多了还是多少，也就是横向各家银行对比一下，纵向历史数据对比一下，还是可以得出相对靠谱的结论。

从数据看，关注贷款相对年初增长了35%，不良贷款增长了23%，90天内逾期贷款减少了3%，90天以上增长了43%，重组贷款增长了67%，兴业银行在核销近100亿的基础上还有这么大的增幅，说明资产质量承压很大。这里特别提一下重组贷款，这个是没有在逾期里面的，上半年增加了120亿达到了297.86亿，这个还是要引起注意。


上半年，兴业银行资产减值损失了252亿，而拨备相对年初增加了150亿，各种类型的核销大约为100亿，清算拨备余额增长了37亿，说明增加的拨备按照原标准是可以覆盖新增的关注贷款、不良贷款、逾期贷款和重组贷款的，而且还多拨备了37亿，这个我们可以说是隐藏了37亿的利润，最起码和各家银行相比可以这样说。按照统一的清算模式，按照比例计提各类非正常贷款后，兴业银行的拨备还可以剩余217亿元，相对普通股股东每股为1.14元，而年初这个值是0.95元。

 5、从股东权益看：兴业银行每股净资产为15.877元，每股收益1.49元，内涵每股普通股股东权益为17.02元，上半年每股普通股股东内涵权益增长了9.84%。 

点评：兴业银行每股净资产为15.877元，考虑剩余拨备的217亿折算为每股1.14元，内涵价值达到17.018元，再考虑三季度已经过了60天，动态内涵价值应该在应该在17.5元附近，对应目前16.03元的股价为0.91倍市净率。如果将拨备的资金多退少补到净资产，也就是从股东内涵权益角度看，兴业银行历年的表现是真的很优秀，最近五年分别为29.26%、31.28%、24.14%、21.16%和19.45%，这个数据是非常优秀的，我个人非常看重上述数据，这个数据兴业银行在全国型股份制银行中可能是翘首，是略高于招商银行和浦发银行的，招行、兴业、浦发这三家银行从历史数据和现在的数据看，是经得起检验的，也给了股东丰厚的回报，当然这里说的是全国型银行，有些上市的中小银行可能会高于这三家银行。

总体点评：兴业银行综合来说是非常优秀的银行，确实有其独特之处。具体来说，兴业银行目前的优秀体现在：一是股东权益增幅和净资产收益率相对同行非常好，是家盈利能力很强的银行；二是相对目前的不良贷款系列指标拨备非常充足；三是这家银行很有特色，很多时候都能踩准节点，引领发展，尤其是绕开监管擦边球赚钱这个方面，还有就是股价很便宜，在A股中还是非常低估的。不知之处：最近管理层有不小的变化，还有内生性增长需要进一步验证，经常低价定向增发让原股东也会有一些损失。

小编评分情况：

1、不考虑定向增发因素，预计兴业银行全年净利润为2.8元左右，加权平均净资产收益率在16%左右。预计股东内涵价值含分红增长2.9元左右，也就是相对净利润会有0.1元留存在拨备，这样内涵价值增速为18%。结合过去5年的数据，给予2016年财报盈利能力评分为86.58分，考虑核心资本充足率，最后综合评分为86.57分。

2、平滑兴业银行的业绩，按天计算8月30日动态内涵价值为17.36元，对应目股价16.03元动态内涵权益市净率为0.92。

3、考虑到股权结构合理，全国性银行牌照，未来发展可靠等非财报体现因素，给予10%优秀定性溢价。

4、最后兴业银行价值评分为103.31分。