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公司点评:
恒立液压(601100)破釜沉舟 成就全球高端液压领跑者
公司实现液压领域第二次历史性突破,开启全面成长新篇章。
挖机油缸是公司第一次历史突破,并迅速扩散至非标油缸领域,目前挖机油缸业务占据行业半壁江山,外资品牌配套占比达到50%。挖机泵和阀属于第二次历史性突破,该业务正在复制油缸业务的历史进程,公司抓住去年挖机爆发的机遇,批量突破主机厂客户,并逐步由高压向低压发展,突破其他行业应用。
参考海外发展及历史经验,液压是能诞生大公司的行业。
1、对标全球,液压的高技术壁垒造就行业的高集中度属性,而且应用范围极广,催生了一批大体量企业,其中以
派克汉尼汾为代表,其营收高达113亿美元,占据全球37%市场,市值接近250亿美元;
2、对标历史,高端液压件一直受制于外资品牌,尽管国家投入巨大,但迟迟没有突破,仅国内工程机械液压市场空间则达上百亿级别。公司内涵出现质的变化,周期属性弱化,成长特质不断增强。
首先,挖机由于更新需求高点来到以及人工替代的影响,挖机销量预计能维持在目前平台中枢,对此我们不应太悲观;
第二,即使国内挖机销量有下降,但随着海外市场的持续拓展及非标油缸下游应用领域的不断渗透,油缸业务大概率能保持平稳增速;
第三,泵和阀业务进入放量增长期,且应用市场更为广阔,公司实质蜕变成一个具有广阔市场空间的成长性液压基础零部件公司。
重资产投入进入收获期,由于资产周转率和产能利用率提升,利润将快速释放。公司泵和阀项目累计投入10亿,铸件项目累计投入4亿,建设期基本没有收入,近两年量产后现在已经接近盈亏平衡点。随着明年泵阀业务逐步放量,固定资产周转率和产能利用率不断提升,预计利润将得到快速释放。
投资建议与评级:预计公司2017-2019归母净利润至3.29亿、4.69亿和6.05亿,PE为37倍、26倍和20倍,给予"买入"评级。
风险提示:泵和阀业务不及预期;油缸业务海外市场拓展不及预期
【出处】
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