昨天晚上中国神华出了半年报，今天一中午看机构的半年报研报，感觉他们写的研报太快了，太寡淡了，感觉就是摘抄应付了！根本就没有思想，没有营养了！原本买卖股票属于个人自愿投资行为，但看着机构们的睁眼说瞎话和视而不见，我的良心需要我说一下我个人的观点，有不对，不充分的地方望大家指正！
一，中国神华主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是集团的独特经营方式和盈利模式。按销售量计算，集团是中国乃至全球第一大煤炭上市公司。无论你认定中国神华是周期股还是公用事业来估值，它1.1倍的PB、7.42的PE明显低于市场整体估值和上证50的平均估值，相对于上市12年来的估值水平，也是明显低估了！但是它现在的货币资金为1283.27亿现金，为上市以来货币现金最多。在我印象中，公司账上货币现金超千亿的上市公司也没有几家了！至于中国神华的负债率在上市企业中也属于较低的，并且也是上市以来最低的！作为一个企业，低负债，手上又拥有千亿现金，每天还在增加一亿现金，这是多么壕了！又是多么又想像力了！
二，中国神华于2019年8月24日披露中报，公司2019上半年实现营业总收入1163.7亿，同比下降8.6%；实现归母净利润242.4亿，同比增长5.5%；每股收益为1.22元。报告期内，公司毛利率为42.5%，同比提高1.1个百分点，净利率为24.8%，同比提高2.8个百分点。期间费用为100.8亿，营业成本为669.4亿。公司2019半年度营业成本669.4亿，同比下降10.3%，高于营业收入8.6%的下降速度，毛利率上升1.1%。期间费用率为8.7%，同去年相比变化不大。公司本期研发投入为1.8亿，同比下降56%。研发投入资本化比例为30.1%，资本化比例较高。这么好的经营数据，让其它煤炭企业和上市公司眼馋了吧！
三，无论大家怎么诋毁煤炭行业，不看好煤炭价格，但是煤炭与大家的生活息息相关，难舍难分！在今年上半年，还有30%的煤炭企业亏损了。随着供给侧改革的深入，优胜劣汰和强者恒强的格局还在强化！市场有形的手和政策无形的手都在把控着市场，这个太专业了，我不发表意见，我下面推荐中泰证券张绪成的一篇文章供有兴趣的一起研究了！
四，大家常在一起说价值投资！就是好公司，好价格，长期持有！有球友说在股市有两个赚钱方法，但对人性都是极大的挑战！第一种方法是长期持有优秀公司雷打不动！第二种方法是全仓低吸高抛，在市场低迷时全仓买进，在市场高歌猛进时全仓卖出，在余下时间空仓等待。然而，这两种方法都是很难的！第一种方法的难度是：重仓甚至满仓，总要面对时长的狂风暴雨。需要一颗强大的心脏。第二种方法的难度更大。持有现金空仓3~5年需要的忍耐力远远超过常人，极少有人真能做得到。现在，中国神华就是一个极好的投资标的，符合价值投资的三要素，且无论你用第一种方法投资还是第二种方法投资，抑或两种方法相结合，都会取得好成绩了！
和大佬们经常在一起聊天，非常羡慕他们选择的贵州茅台、中国平安、招商银行、恒瑞医院…看着他们的股票屡创新高，我真心的祝福他们！也是我学习的榜样！价值投资的道路注定是一条漫漫长路，让我们共同学习，进步了！
转中泰证券张绪成。
前言：业绩稳健&高股息率，价值性凸显有望抬升公司估值。我们认为当前神华的周期属性已经逐步弱化、公用属性强化，业绩稳健 高股息率将成为公司未来主要特征。基于这一判断，我们认为公司股价未来核心驱动力来源于当前利率趋势下价值性凸显所形成的估值抬升。
属性转换因素之一：长协机制保价格，成本管控稳盈利。自2016年末开始执行长协煤定价机制后，年度长协价格由于535基准价影响对于市场煤价波动的敏感度很小，月度长协价格波动幅度相比市场煤价也更弱。目前神华长协煤销售占到了煤炭总销量的80%以上，高比例的长协煤一方面预期持续平滑公司煤炭售价波动，另一方面有望将公司煤炭售价锁定在较高位置；成本端，低开采成本是神华天然的护城河，自产煤成本预计将维持在低位。高位稳定的价格叠加低位运行的成本，公司煤炭业务盈利能力的周期性已然实现弱化。
属性转换因素之二：协同优势导致的抗周期能力有望进一步增强。近年来神华逆周期板块（火电、煤化工）合计耗煤量占自产煤销量比重持续上升，从2011年的27.3pct上升至2018年的35.7pct，多业务协同导致的企业抗周期能力持续增强。目前公司的资本开支主要集中在火电业务，在建项目装机量达到19.34GW，占目前在产产能的近1/3。煤化工方面主要是包头煤制烯烃升级示范项目（二期项目，75万吨煤制烯烃装置，前期环保相关工作稳步推进）。假设目前两个板块在建项目全部投产，业务协同导致的抗周期能力将进一步实现较大提升。
属性转换因素之三：不利假设下煤炭&运输板块成长性可对冲盈利能力下滑。不利假设下神华煤炭业务盈利能力出现下滑，后续产量的增长仍将部分冲抵盈利能力下滑造成的不利影响。具体来看，公司煤炭产销量未来的增长点中短期包括哈尔乌素露天矿的产量恢复、青龙寺矿的产量释放（该矿目前仍为联合试运转状态）、北电露天胜利矿的产能核增（该矿2018年末通过购买产能置换指标新增产能800万吨/年），远期则来自澳洲沃特马克项目和新街台格庙项目（两矿目前均处于前期阶段）。同理，运输业务未来运量的增长也有望部分冲抵盈利能力下滑的不利影响。运输板块的运力增量主要来自铁路业务，具体为在产的神朔铁路3亿吨扩能（目前运力为2亿吨）以及在建的黄大铁路（设计运能2500万吨，远期4000万吨）。
估值抬升驱动力：业绩稳健、高分红权益资产价值性凸显。从出发点上看，购买业绩稳健、高分红权益资产的主要吸引力是稳定的业绩 较高的分红率所导致的高股息率。但是从结果看，资金的不断涌入还会对业绩稳健、高分红权益资产的估值产生持续抬升作用。我们认为未来神华等核心资产估值抬升的驱动力预期分为两种：（1）当前国内经济增速缓慢下行预计将带动利率趋势向下，想获得资产的资本利得将变得越来越困难，与此同时神华等核心资产的价值性将不断凸显，从而带动国内资金增配；（2）在利率水平较低的海外市场，类似神华、长电等盈利稳定、高股息率资产（如香港中华煤气、粤海投资、中电控股等）均具有较高估值，而当前神华的估值远未达到海外同类型公司水平，因此有望持续吸引外资增配。
投资策略：维持“买入”评级。考虑到长协煤机制有效平抑煤炭板块盈利能力波动并将其锁定在高位、逆周期板块耗煤占比有望持续提升增强公司抗周期能力等因素，我们预计业绩稳健 高股息率将成为神华的主要特征。我们测算公司2019-2021年EPS分别为2.19、2.35、2.34元，当前股价对应PE分别为8.3X/7.7X/7.7X，维持公司“买入”评级。