本人曾经是隆基股份的忠实股民，但去年起全面移仓至通威股份，深感市场对通威基本面认识肤浅、预期差极大，周末写一些文字记录一点想法，供未来验证。
一、硅料周期：不以一年维度看景气
市场对通威的第一大误解，是硅料可能回到2020年上半年大部分企业亏损的状态，同时，市场担心硅料价格会出现金融危机后的一泻千里，永久性杀到8万元/吨以下。
首先，市场比较清楚硅料产能的投放是产业链上最慢的环节。
因此，出现上述价格一泻千里的状况，只可能由于金融危机后欧洲补贴大幅退坡导致的需求极度萎缩，并且之后十年需求增速始终未出现爆发的情景之下。
从投资逻辑上看，我们正处于年装机需求从2017年后的100GW量级平台，向1000GW快速增长的十年爆发期。这种下游持续高景气的阶段，类似2000s的全球经济高速增长导致上游大宗品的持续景气，供给的紧缺将持续整个景气周期。
比如说，2023年会有较多硅料产能达产，可能导致价格出现下探，但终端降价随后导致的需求释放，又将使硅料供给重新紧缺，这个反复试探、硅料价格高位震荡甚至上涨的过程会持续到光伏年装机量达到500、1000GW。
如果认为该行业是爆发性增长的行业，那么躺在供给弹性最低的环节中位于成本曲线最左端的企业，吃完行业需求爆发期的所有红利，是最躺赢的做法。在年装机量还不到200GW、2023年后硅料产能没有一家拿到能耗指标的阶段，认为上游见顶、拥抱下游壁垒最低、竞争格局最差的环节，我完全理解不了这样的逻辑。
二、充沛经营性现金流的capex优势
光伏是一个需要不断投建优势产能的重资本制造业，在相似成本控制力下，拥有更强的资本开支能力的公司必然能够抢占先机，在这一点上，通威有两大优势：
相对其他环节光伏企业具有更充沛的经营性现金流。今明两年通威通过硅料的高盈利性能够创造超过200亿元的经营性现金流，而目前所谓一体化厂商的现金流状况极差，相对其他环节企业，通威内部现金流能够为后续更大规模的资本开支提供巨大的支持。
相对其他硅料厂商具有更强的全产业链制造能力。今明两年硅料企业普遍拥有极佳的现金流，但相对特变、大全，通威对于光伏产业链其他环节的技术储备具有巨大的优势，甚至本身一直是电池片老大。未来大家期待的N型电池片转型，一旦技术有所突破，通威拥有行业中最强的技术和资金储备，能够短期内创造新产能的钢铁洪流，这一点硅料企业无法比拟，爱旭、组件厂之类这两年没有现金流的企业也无法比拟。
三、周期王者：通威被低估的管理红利
作为隆基老股民，我至少比市场里90%以上人清楚隆基管理层的这些伟大的故事。这些被渲染的有些庸俗化的故事也支撑起机构的信仰——隆基值得高PE、光伏无脑买隆基就行。
但是通威的管理红利是被远远低估的，我举两个例子：
通威是行业唯一一个吃到过PERC电池红利的企业。2019年上半年通威的股价表现是强于隆基的，核心原因在于通威于18年底率先投产的PERC电池产线当时净利率高达20%，而当19年年中其他厂商跟进后，电池片一直到今天都不赚钱。
通威是明年硅料产能投放最多的企业。在19-20年其他企业停止资本开支的阶段，通威依然在投产硅料产能，使得公司明年一年就能收回投资成本，以后躺着赚纯利。
通过以上例子，你有没有过思考，为什么行业每次赚钱的机会，都会被通威把握住，所有赚大钱的机会，非要往通威怀里跑呢？
答案是这不是运气，而是通威周期王者的眼光和卓越的执行力。通威以饲料业务企业，做这个业务最需要擅长的就是成本控制和把握价格周期的能力，而通威把逆周期投产和成本的最极致控制完美复制到了光伏领域。因为处在行业成本曲线最左侧、因为具有逆周期投产的眼光，通威大规模投产硅料成为今明两年光伏的利润之王；因为技术和执行力卓越，通威领先行业半年大规模投产PERC电池赚到了一波利润，而这些管理红利，未来还将不断复制。
四、通威是光伏行业内目前的最佳标的
估值和利润都不用算了，通威业绩最好、估值最低，这个没有人不知道。
我这篇文章主要论述硅料环节的长期超额回报、通威未来可预见的资本开支和扩张潜力、通威被低估的管理红利。
对于光伏行业未来几年最具有盈利能力和成长潜力的标的，市场给予明年10-15PE的估值，显然是一个侮辱性定价。