光伏龙头隆基股份的合理估值
老龙看市场
03-02 22:08
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最近一段时间，市场波动加大，很多人就觉得熊市要来了。其实我觉得没必要那么悲观，市场还是处于正常的调整当中，现在市场下跌反而是我们买入好公司的时候，今天我来给大家分享一家好公司—隆基股份。
先说一下公司所处的光伏行业赛道，众所周知的“3060”碳中和目标，中国要在2030年实现碳达峰，到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，其中非石化能源包括光伏、风电、水电、核电等，水电地理条件限制多，核电安全限制多，风机电个机械过程，齿轮箱、叶片怎么降成本，成本的下跌幅度不会那么快。而光伏的成本会下得更快一些，具体可以通过硅片减薄、尺寸变大、电池片转换效率提高等等。所以，未来实现碳中和很重要的一点就是光伏。
根据机构预测2021年全球光伏装机规模将超过150GW，年化增长速度超过15%。我国的十四五规划当中，预计国内年均装机规模在70GW—90GW。所以光伏是一个优秀的赛道，值得我们去深入研究其中的好公司。
我们再来看一下隆基具体是做什么的，隆基是除了上游硅料不做以外，中游的硅片、电池片，以及下游的组件和电站都做，下面这张图是整个光伏行业的产业图，红色的框框就是隆基的业务范围，其中硅片和组件是隆基的核心业务。
隆基之所以能够做到光伏龙头，靠得就是2次重大决策。
第一个决策坚持单晶硅路线。是在多晶硅是行业主流的情况下，坚定认为单晶硅才是光伏未来，10年来专注研发单晶硅，不断降本增效，完成了第一次逆袭。
第二个决策是在行业爆发前期坚持做垂直一体化。因为终端组件的需求才是拉动上游的根本，而且硅片入局者越来越多，硅片先发优势已经不存在，做垂直一体化可以通过供应链管理，把利润做到最大化，就算是在目前的硅料、玻璃、胶膜不断涨价的情况下，隆基在保证自身仍然盈利的情况下，组件依然可以正常出货。
目前隆基没有公布最新的电池技术，有可能就会成为隆基领先同行的第三次决策，因为隆基在研发的投入是最大的，所以隆基一直保持着巨大的优势。
我再从隆基的三大主营业务分析，首先就是硅片，下图是硅片厂家的扩产计划，隆基与中环的硅片产能基本已经超过70%市占率，而隆基在2021年的优势将会进一步扩大。按照最新的机构调研，隆基2021年的目标市占率在45%以上。
而且隆基在成本的管理上比对手中环优秀太多了，下图是隆基与中环在硅片上的毛利率对比，所以说就算硅片产能过剩，隆基依然可以凭借强大的成本管理抢占市场。
接下来是电池片。电池行业是光伏产业链中集中度最低的环节，但是也是整个光伏产业链里增效最明显的环节，目前主流电池技术是以PERC为主，后期可能往HIT技术发展。因为电池技术还在环段更新迭代，很少厂家大规模扩产电池，大部分都是垂直一体化厂商，所以电池片暂时没有绝对的龙头。而隆基的电池片基本是自用，尽量向组件产能靠拢，以达到配套为目的。
在隆基提出最近提出的电池片扩产公告上，有一句话最具有想象力的话：采用公司特有的电池工艺技术，业内尚无先例，具有较好的市场前景。
在组件环节，2020年隆基出货量打破晶科四连冠！并且后期也有望维持行业第一的地位，下图是组件企业的出货排名
下面来说一下隆基的基本面，下图可以看到隆基从13年开始的营收与利润都保持高速增长，而且利润增速比营收增速要快，说明了公司的管理和研发能力出色，不断降低成本。偶尔有一两年增长这么快的公司很多，但是长期增速这么快的公司在A股上绝对是很少见的。
下图是隆基的三费费用率，红色框出来的是它的三费总和，公司在不断扩张的同时把费用也控制得很好，提现了公司强大的管理能力。
再看看研发效率，下图是4个公司的研发效率对比，可以理解为每个研发人员为公司带来的收入，说明了公司在同行的研发能力是最强的。
大家可以回去看看每年年底券商给隆基研报上推算的次年利润，隆基每年都是超预期完成的，除了行业景气度高，也说明公司每年都是超预期完成计划，估计2021年也不例外。
目前整个光伏市场的产能短板是硅料，很多人担心由于硅料的涨价，会导致隆基业绩不及预期以及龙头地位不保，在我看来，这些想法都是多余的。
下图是隆基锁定的硅料长单，隆基的管理层很有远见，知道市场的短板，所以很早就锁定了硅料长单，即使别人今年扩产了硅片产能，但是没有硅料它们也没有产量，所以隆基的硅片今年大概率市占率还会提升（公司的目标是50%市占率）
按照目前的市场，隆基是怎么应对硅料涨价的呢？首先是硅片涨价（今年已经涨价两次），把压力往下游传导，那么受伤的肯定就是电池片厂家和组件厂，因为电池片产能和组件产能是过剩的，而光伏平价上网又要求组件不断降本增效，这两个环节只能降低利润或者不赚钱出货，例如天合光能在2020年Q4就只赚吆喝不赚钱。
隆基通过本身的垂直一体化就可以内部压缩利润，保证组件环节的正常出货，继续扩大市占率，等到2022年硅料降价后，各环节利润又会恢复正常，行业话语权进一步提升。
其次，隆基一直致力于硅片薄片化，刚刚宣布把硅片厚度从175m减少到170m，直接减少了硅料的使用量。
根据最新的调研报告，隆基2021年目标硅片出货90GW，市占率是约50%，组件市出货45GW，占率达到30%，
90GW硅片对应营收90GW*1.54亿片*3.6=499亿
45GW组件对应营收45GW*1.7=760亿营收预算达到1259亿，假设净利率是12%的情况下，净利润可达到151亿。对应40PE，对应的价格是160元。可以按照去年的业绩来估算安全边际，去年业绩大约是85亿，对应的价格是90元。
简单来说隆基股份这波回调到90-100区间就可以开始建仓了。