冲关3300的就是券商中的黑马**浙商证券**.第一目标25元

创业板来到了前重压力位.主板的 有色 银行.保险 都已经主升过了.目前以盘稳为主.唯一券商还在低位,今天尾盘有大资金抢筹.**浙商证券**流通盘只3.3亿.市值60亿.次新无套牢盘.第一目标25元.国资背景深耕浙江。浙商证券实际控制人为拥有地方国资背景的浙江交投集团，享有较强的区域竞争优势。浙江地理位置优越，居民人均可支配收入全国排名第3，科技和现代服务业发达，民营企业活跃，这些因素为公司创造了良好的经营环境。

经纪信用为最主要收入来源。2016 年和2017 年Q1 经纪信用业务收入占比分别为45%和33%，为第一大收入来源。近三年投行业务收入持续上升，利润贡献持续为正，重要性不断提升。

（1）交易额份额续升，加快转型步伐。受益于互联网金融的发展、相对较强的区域竞争优势和偏低的佣金水平，2016 年公司A 股交易额市场份额为1.38%，较2014 年上升23BP。2016 年公司证券经纪业务平均净佣金率为万分之3.5，略低于市场。公司积极推动证券业务互联网化及开展对互联网企业的投资或合作，降低营业成本和提供获客能力；营业部加快向财富管理转型，加强增值服务，从而弥补普通零售客户佣金率的下降。在2017 年日均股基交易额5500 亿元的基本假设下，我们预计公司交易额份额1.5%左右，佣金率降至万分之3.2 左右。

（2）信用交易两融为主，股票质押收入翻番。信用交易业务以两融业务为主，截至2016 年12月31 日公司融资融券余额80 亿元，实现营业收入9 亿元，是主要的信用交易业务收入来源。2016年公司实现股票质押式回购利息收入2.4 亿元，同比增长135%。IPO 之后公司获得更多资本金补充，将用于提升信用交易业务的规模，预计2017 年公司两融业务收入可保持平稳，股票质押回购业务收入实现50%左右的较高速的增长。

（3）投行收入有望续升，主打中小企业客户。截至2017 年7 月6 日，浙商证券已完成IPO 项目3 个，超过2014-2016 年公司IPO 主承销项目数之和；完成再融资项目4 个，接近2016 年全年水平；债券承销数量受市场环境因素影响明显小于2016 年同期。公司投行业务主打中小企业投融资服务，目标以新三板、债券、并购作为投行业务三大主攻方向，由于浙江优质民营企业众多，直接融资和并购重组的需求较大，因此浙商证券投行业务仍具有较大的发展潜力。参考公司上半年发行项目数量、费率和市场环境变化，我们预计2017 年公司费率较高的股权承销业务收入可以覆盖债券承销规模下降造成的损失，投行业务收入有望保持10%左右的增速。

（4）自营以固收为主，全面布局大资管。无论从资金规模还是收益水平来看，公司自营业务都是以固定收益类产品为主，近年来公司股票投资的规模不断提升，将增强自营业绩的弹性。2016年公司平均受托管理规模309 亿元（YoY+139%），实现净收入5.8 亿元（YoY-2%）。未来公司将构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系，形成“团队多元化+产品多元化”的多层次资管业务集群，资管规模可保持稳健上升的态势。2016 年公司直投业务实现营业收入2012 万元，直投子公司浙商资本有望受益于浙江良好的创业环境，投资成果逐步释放。

全面布局多元金融，有望获得估值溢价。公司新股募集资金总额28 亿元，相当于2017 年Q1 公司净资产（98 亿元）的29%，上市后公司资本金。根据公司招股说明书披露，公司目标打造以证券公司为核心，银行、保险、信托、金融租赁等多元金融协同发展的金融控股集团。浙商证券已拥有直投、期货和资管三个全资子公司，还参股浙商基金、浙江股权交易中心等公司。证券公司多元化经营模式有助于稳定公司业绩，产生业务协同效应，维护和挖掘客户资源，增强公司抗风险的能力。这种更稳定的业绩和更强的抗风险能力更易受到投资者的青睐，可获得较高的估值溢价。

公司上半年营业收入20.60 亿元，同比-2.54%；归母净利润5.14 亿元，同比+1.58%。表现基本符合预期。

以深耕浙江作为核心竞争力，投行表现优异。上半年投行收入2.45 亿元，同比+6.5%。公司在浙江地区根基深厚，上半年完成13 的单股、债融资项目中11 家为浙江的上市公司，2 单并购重组项目也均涉及浙江的企业。公司上半年完成IPO 项目3 家，融资规模19 亿元；再融资和并购重组项目4 单，融资规模50 亿；债券主承销项目 8 单，融资总额 68 亿元。展望未来，中国经济见底反转背景下，江浙地区经济有望率先反弹，公司占据天时地利有望取得优异成绩。

自营“短端”投资业绩提升，“长端”搭建FICC 业务平台。1H17 公司自营投资收益3.71 亿，同比大增超过2 倍；收益率5.85%，较16 年全年2.3%明显提升，且我们预计该收益率将会是同业上市券商领先水平。公司债券投资规模108 亿；实现收入1.4 亿元，同比增长42%；股票规模10.9 亿，较上年末规模扩大8.6%，实现收益14.1%，成功超越同时市场指数；公司大力推进利率及衍生品业务的落地，做大投资规模，上半年实现盈利3000 万元。

自经纪业务受市场影响收入下降，向财富管理取得进展。上半年经纪业务收入4.69 亿元，同比-33.87%。上半年股基市场份额1.24%，较16 年全年下降0.08 个百分点；佣金率0.0325%，较去年小幅下降。凭借在浙江及长三角等富裕地区的优势，财富管理业务推进顺利。通过积极拓展推荐金融机构参与财富管理业务取得良好效果，上半年新增财富管理业务规模 240 亿元，同比提升200%，实现收入1.06 亿元，同比+10%。其中，向个人客户销售产品103 亿元，推荐金融机构参与财富管理业务规模137 亿元。

资管着力主动管理转型，规模增长表现优于收入萎缩。资产管理业务收入1.86 亿元，同比-37.37%。集合资产管理规模569 亿，较上年末+22%；定向资产管理规模1028 亿，较上年末+15.6%；专项资产管理规模6.99 亿，较上年末-54.2%；公募基金规模15.10 亿，较上年末-12.77%。公司着力打造主动管理的核心竞争力，主动管理规模675.52 亿，较上年末增长26.4%，资管子公司是行业中获得公募基金牌照的12 家之一，先发优势显着。收入的下滑或因自有资金投资表现欠佳，下半年有望底部回升。

信用业务表现欠佳，规模跑在收入前面。上半年，公司利息净收入1.78 亿，同比-50.14%，主要由于利息支出增加和收入滞后反应规模增长。上半年末，两融余额69.8 亿，市场份额0.79%，较上年末减少0.04 个百分点；创造利息收入2.94 亿，同比减少12.12%。买入返售金融资产规模69.3 亿，较上年末增加74.83%；创造利息收入1.41 亿，同比-23.37%。两者的下滑均主因利差变薄所致。随着未来信用业务规模扩大、市场份额提升，业绩有望有更好表现。

期货业务优势巩固。上半年期货业务实现收入7.34 亿元，净利润0.86 亿元，同比增加160%。依靠浙期实业做精做细基差交易业务，实现收入4.93 亿元拉动收入增长。积极开展新业务，启动白糖期权做市商业务；推动“保险+期货”在云南天然橡胶项目、新疆棉花价格保险扶贫项目和广西南宁白糖价格保险项目的创新落地。