$三峡能源(SH600905)$   

一，对三峡能源的分析

1.一季度，三峡能源的主营业务是既增收也增利的。

          2023      2024    差额     百分比

营收  68.53亿  78.99  10.46    15.26%

成本  28.24      32.42   4.18     14.8%

毛利 40.29      46.57   6.28     15.59%

      从上表可以看出，营收增长了15.26%，而营业成本只增长14.8%，所以，毛利的增长达到了15.59%，高于营收的增长幅度。

       结论：增收了10.46亿，也增利了6.28亿，增利和增收的幅度基本一致。

二，这增加的6.28亿毛利被以下五个因素吞噬了

  1.管理费用多出了0.18亿元

      新的发电项目增加了，管理人员自然增加，人工费用也就增加了。相应的，办公经费也就增加了。所以，管理费用增加是正常的。

       但是，大多数人认为，应该是同比例增长的。2023年管理费用为2.8亿，2024年为3.41亿，增加了21.79%，高于营收的15.26%，多出了6.53个点。如果是同比例增加15.26%，应该是3.23亿元。现在多出了0.18亿元。

      这1800万元，其实也是正常的。为什么呢？因为随着新的分子公司成立，人员配备、办公设施配备肯定一步到位。如果发电量增长达到了设计负荷，这点增长是同步的。问题是一季度发电量增长只有28.67%，没有达到设计负荷，所以管理费用的增长21.79%，就显得奇兵突出了。

      其实，无论是谁当总经理，这一季度的管理费用增长幅度，也是一定不会少的。所以，不要就这点去责备三峡公司。人家没错。

    （悄悄说一句，鄙人曾是企业高管。这不是为了自吹，是为了增加文章的可信度，不愿意被杠精胡乱杠[大笑]）

     2.财务费用多了1.03亿

     借款增加了，财务费用自然水涨船高，这没办法。

    三峡能源的财务费用控制得算是不错的。这从下表可以看出。

                      银行借款

           借款额度    财务费用      利率

2019   361.92亿      16.26         4.50%

2020   575.26          20.91         3.63%

2021   837.09          28.53         3.41%

2022   1037.96        39.87         3.84%

2023   1236.3          30.07         2.43%

3.投资收益少了1.66亿

     三峡2023年一季度投资收益3.3亿元，2024年一季度为1.64亿元，少了1.66亿元。

      金风科技是三峡能源初始投资的，后来变成了中国风电设备的龙头老大，这笔投资是非常成功的。但后来，三峡投资上瘾了，截止2023年末，对外投资接近180个亿。这180亿的投资，带来的收益太少。比如今年，一季度1.64亿，四个季度就是6.56亿，年收益只有3.6%。跟自己的银行借款付出的利息差不多。

       先不说亿利洁能之类的投资是明显的败笔，光是这体量，也的确是太大了。所以，对三峡的对外投资，我是不敢苟同的，应该聚焦主业。

4.所得税多了1.25亿

       2023年一季度所得税2.21亿，2024年为3.46亿，多1.25亿。

       龙源电力的所得税为5.22亿元，而营业利润只有31.6亿元，三峡的营业利润是32.35亿元。看来，三峡今后的所得税还会进一步增长。

      我估计是因为龙源的一些项目比三峡的建设的早，已经过了所得税优惠期。

5.少数股东损益增加了1.19亿元

     2023年为3.5亿元，今年为4.69亿元，多了1.19亿元。

      三峡控股的子公司，今年一季度利润增加了，合并了报表，前面收益多了一些，这里得扣除给人家少数股东的。

合计，6.28—0.18—1.03—1.66—1.25—1.19=0.97亿元。

这多创的6.28亿的毛利就这样被吞噬了。最后导致的结局是：增收没有增利。

这五个减利因素，今后能否改变？管理费用正常。所得税还会增加。少数股东损益增加是好事。

        能够改变的只有两项。如果应收款收回来，财务费用会减少。如果财务部门进一步努力，加强资金管理，费用也会减少。对外投资应该收缩了，聚焦主业，这也是可以改变的。

       总结：一季度干得还不错。后面大的努力方向还是增加发电量，让新项目达到设计发电负荷，这样，会摊薄刚性费用，带来的将是利润。后面三个季度，还是很有希望的。

      鄙人不是财务专业出身，或有不对之处，敬请斧正！[抱拳]

      下一篇将分析龙源电力。从数据看，龙源电力的主业经营不如三峡。

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