尽管每个月披露的经营报告已经作了充分的铺垫，但券商2018年报还是令人又些许尴尬。中国证券业协会近日发布证券公司2018年度经营数据，131家证券公司当期实现营业收入2662.87亿元，当期实现净利润666.20亿元。与2017年度相比，除总资产与净资产同比微增外，131家券商2018年度的营业收入、净利润等经营数据均出现同比下滑。其中，净利润下滑幅度达41%。

具体来看，各主营业务收入均出现不同程度下滑。其中，利息净收入下滑幅度最大。2018年度证券公司利息净收入214.85亿元，同比下降38.28%。证券承销与保荐业务净收入下滑幅度也比较大，2018年度证券公司的这部分收入为258.46亿元，同比下降32.73%。2018年度，证券公司代理买卖证券业务净收入缩水幅度达到24.06%，较2017年度减少197.5亿元。25家券商出现亏损，比2017年多14家。

一、计提减值令利润“大变脸”

整理了过去8年券商行业的营收变化，发现2018年有点“玄妙”。

营业收入方面，2018年较2017年下滑14%左右，净利润却剧烈下滑41%。对比之前数个年度，营收、业绩变化基本不会有太大差距，如2016年营收下降43%左右，净利下降50%，2012年的下滑幅度分别为5%和16%。为何2018年营收、经历变化如此悬殊？

净利润“大变脸”的原因，除了市场大环境的影响，最大的原因就是股权质押带来的计提减值。从已发布的公告来看，兴业证券、光大证券、太平洋、方正证券等多家券商已发布计提税后减值准备公告，占净利润的比重普遍较高。

诚然，大幅计提对券商行业的业绩增长构成一定程度的损害，这已充分体现在行业净利润变化与营收变化的“脱节”。而这种损害造成的业绩修复仍需要时间，中原证券非银金融分析师张洋认为，两融余额目前暂未出现明显止跌的信号；对于股票质押风险问题，过度悲观与盲目乐观均不可取，预计2019年1月信用业务对上市券商单月业绩边际贡献仍难转正。

不过，在2018年充分计提后，2019年这一压力将显著减轻。中信建投指出，计提减值客观上初步释放了两融、股质和投资业务的潜在业绩风险，有助于降低2019年“减值雷”爆发的概率。

二、大券商减薪1.9亿，金融寒冬降薪成常态

广发证券1月25日公告称，公司于1月10日披露了《2018年12月主要财务信息公告》后，鉴于公司经营所涉及的风险事件，公司全面评估后决定整体调减2018年度薪酬费用，并相应调整公司已披露的2018年12月相关财务信息。

公告显示，广发证券12月和全年的营业收入分别为10.40亿元和95.89亿元，调整后12月的净利润由3.25亿元调整为5.15亿元，全年净利润由37.23亿元调整为39.12亿元，净利润增厚1.89亿元。

在资本寒冬之际，2018年上半年券商普遍出现薪酬下降。据统计，32家券商，除银河证券没有公布上半年具体发放员工薪酬外，其余31家均有公布。31家券商上半年共发放职工薪酬380.13亿元，同比下降7.6%。其中仅有10家券商增薪，其余21家券商全部降薪。

具体来看，国海证券上半年降薪幅度最大，共发放职工薪酬3.62亿元，同比下降32.71%。海通证券、广发证券、浙商证券、西部证券、国金证券、国元证券、国海证券6家券商下降超2成。

三、凭栏望：2019有谁堪摘？

上文也提到，计提减值客观上初步释放了两融、股质和投资业务的潜在业绩风险，2019年券商行业有望迎来业绩触底与政策推动的双重利好。

证券板块股价表现的两个最大变量是流动性和监管政策。从历史上看，两大变量同步向好时孕育大行情的概率较大，如2006-2007年和2014-2015年，单一变量出现时也有较好的表现，如2009年和2012年。站在当前时点，广发证券认为，上述两大变量均在发生向好变化，尽管业绩落实到报表或许还需要一段时间，但在政策的呵护下，叠加市场流动性的改善，券商行业的前景则不断明朗。

监管层正积极引导长期资金入市，以纾解股票质押风险，尤其是国内养老金及民营企业资金的入市使得股票质押市场及流动性风险逐步缓解，券商信用业务的压力有所释放。

1月28日中国银保监会表示，为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。保险资金投资方向较为稳健，在给予保险公司更多投资自主权和专项设立的特权后，提升险资运用效率，重振市场信心，利好长期发展。

而设立科创板并试点注册制的加速推进，股指期货松绑将使得机构投资者风险偏好提升，为券商IB业务、个股期权等创新业务的发展创造先决条件，未来这些业务有望成为券商业绩新的利润增长点，相关业务或将在2019年迎来业绩释放期。

此外，随着回购、并购重组政策的不断完善，券商板块将率先受益于改革预期。券商ETF（512000），一键投资券商板块；另外场外联接基金华宝券商ETF联接（006098），纪律化定投利器，低估区域充分收集筹码，通过天天基金网即可申购、定投，您值得拥有！