来源：阿甘社区

作者：大师兄

5月22日晚间，上交所连发四份重要公告，*ST昆机、*ST吉恩被终止上市，而*ST上普、*ST海润被暂停上市。根据退市规则，*ST吉恩触及了净利润、净资产和审计意见等三项退市指标；*ST昆机触及了净利润和净资产两项退市指标。

相关数据显示，两家被终止上市的公司，股东户数共有10.3万，流通盘市值合计达130多亿元，其中还有不少机构“踩雷”。

*ST吉恩前十大股东

*ST昆机前十大股东

随着退市整理期的即将到来，两家公司股价出现连续跌停模式几乎没有悬念，踩雷的投资者将损失惨重，昨天晚上，或许是10万人的不眠之夜。

退市制度常态化，国资背景照样拿下

*ST吉恩、*ST昆机的最终退市其实多少有点出乎意料，因为两家公司的控股股东都是国资背景。按照往常经验，国资控股一直被认为是问题公司起死回生的尚方宝剑，如今看来，这一幻想已经破灭。

事实上，国资控股公司被强制退市并非没有先例。2012年，新版退市制度实施后，首家退市的长航油运就打破了“央企无退市“的惯例，当时在市场引发广泛关注。

经历多轮改革之后，A股已建立起市场化、法治化、规范化的退市指标体系，包括净利润、净资产、营业收入、非标审计意见等财务性指标，以及股票成交量、股票收盘价等交易性指标。一个越来越明显的趋势是，随着市场的逐渐成熟化和国际化，A股退市节奏正日益加快。数据显示，截至目前，上交所已有53家公司被摘牌，其中主动终止上市28家，强制终止上市25家。从违法退市的博元投资和欣泰电气到主动退市的中国二重，从长航油运开央企退市先河，到再到*ST吉恩、*ST昆机双双退市，多路径、多元化的退市制度成为大势所趋。

但是，和国外成熟市场“进出两易“的制度安排相比，A股市场上市难，退市更难，退市比率仍远低于国际平均水平。

数据显示，A股成立28年来，平均退市率只有0.36%，与之相比，美股的退市率却接近10%。美股当前平均每年IPO大约150家，而每年因兼并、破产、退市等的公司大概400家，结果就是平均每年上市公司数量降低200-300家。美国的上市公司数量于1996年达到峰值的8025家，随后便进入下滑期，到2012年上市公司数只有4102家，而到了2015年7月，美股的数量下降到了3800家。也就是说，A股只用了20多年的时间，从上市公司数量上几乎跟百年历史的美股齐平了。

显然，这种只进不出的局面是不可持续的。

市场环境大变，炒壳逻辑已成昨日黄花

长期以来，A股投机气氛浓厚，炒小、炒差、炒ST成为市场风格的重要特点，甚至一些暂停上市的股票也备受追捧。原因无他，在退市概率很低、上市难度颇大的环境下，壳资源自然会受到广泛追捧，乌鸡变凤凰的戏码也会屡见不鲜。例如，之前有一只股票叫超日太阳，资不抵债负50多亿，整个公司就剩一个壳，最后竟然也能重整成功，复牌涨了七八倍，就是现在的协鑫集成。

时过境迁，现在的市场环境显然不同以往。一方面是IPO进程不断加快，另一方面是监管层大力整顿和规范并购、重组的资本炒作，借壳上市的难度越来越大。以往每年动辄十几例的借壳上市案例，到了去年，只剩下360借壳江南嘉捷和领益科技借壳江粉磁材两个成功案例。在这种情况下，壳资源的价值崩盘也就在所难免。

看看今年一些ST股的走势，就能看出壳资源股的惨烈景象：ST华信连续17个交易日跌停， ST尤夫一度连续24个跌停！谁还敢炒壳，终究难逃关灯吃面的结局。

既然壳资源价值大幅下降，市场环境已发生重大变化，A股投资逻辑自然也会随之变化。去年以来，A股冰火两重天的行情特征表现得淋漓尽致，之前一直不受待见的大盘、绩优、低估值优质蓝筹股异军突起，一直备受追捧的小盘、绩差、高估值题材股却被投资者抛弃。随着市场各方面条件的成熟，价值投资终于在A股大放异彩。

需要重视的是，行情的“二八分化“其实是成熟市场的常态。美股虽然涨了9年、港股也创了历史新高，但是，由于反映市场的指数都是代表小部分股票的成分股指数，大部分股票的走势并没有反映在其中。实际上，即使在牛市行情里，美股和港股里的很多公司也是在大幅下跌，其中的很多仙股，不但股价暴跌，而且成交量也奇低，完全是无人问津的状态。

可以预期的是，随着A股的国际化步伐越来越快，A股市场的行情分化或许也会成为市场常态，价值投资的春天或许才刚刚开始。