悦达投资，国产伯克希尔？
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$悦达投资(SH600805)$ 我不是讲笑话，虽然盗版的有些水，但还是有看点，第一次看到这个公司名称完全没有和东风悦达起亚联系起来。抽丝拨茧网上数了10年的年报，看出点门道和大家分享一下。 上图是2016年悦达投资中报关于主要控股、参股公司介绍。报表上主营业务是纺织、公...$悦达投资(SH600805)$ 我不是讲笑话，虽然盗版的有些水，但还是有看点，第一次看到这个公司名称完全没有和东风悦达起亚联系起来。抽丝拨茧网上数了10年的年报，看出点门道和大家分享一下。
2016年悦达投资中报关于主要控股、参股公司介绍。报表上主营业务是纺织、公路收费生物柴油、新材料。纺织营收占比最大，有点像伯克希尔纺织为母公司，投资其他公司。论坛里有网友称他为石墨烯概念股，新材料子公司2015年亏损1.4亿，2016年前半年石墨烯营收470万，亏损500万。之前简单的了解了一下石墨烯，我的感觉是石墨烯有利于使用石墨烯的客户，生产石墨烯赚不到什么钱，产能太容易过剩。
在悦达投资13个控股、参股公司中7家是亏损的，这7家种大部分是悦达投资控股，体现在合并资产负债表上，接近惨不忍睹，流动资产20亿，流动负债30亿，其中短期借款高达20亿，可见悦达投资为这些亏损操碎了心，这么说吧，如果没有其他的盈利子公司支撑，悦达早就ST了。
亏损的公司集中在纺织、新材料、拖拉机、能源四个行业，规模不大，产品没有特色，近两年内看不到对公司业绩做出正面影响。我直接把他们减记为-7亿。（在做一次简单粗暴的加减法，流动负债和流动资产差额为10亿。要是偿债只能卖掉非流动资产，固定资产账面价值13亿，把他卖掉抵债，假设能卖3亿。那么就还差7亿债务）.
亏损的直接删除，本帖重点来分析悦达投资的现金奶牛——高速公路业务和东风悦达起亚汽车业务的估值。
一、高速公路业务、
悦达汽车目前拥有西铜公路、通达公路，京沪高速三条收费公路，按照协议的使用年限为：
西铜公路每年贡献利润约为7千万，剩余六年经营权，按照5%的现金折现折现率，还能赚3.7亿。
通达公路每年贡献利润为20万的样子，剩余6年运营期，忽略不算了。
京沪高速每年贡献利润平均3亿，剩余15年运营期，按照5%的现金折现率还能赚32亿。
这个估值我假设高速公路业绩是稳定的（2016时官方经济走势预测的底部，个人感觉利润还会增加，不过这里只做保守预测）。三条公路未来能创造35.7亿。
二、汽车业务。
汽车业务指参股25%的东风悦达企业汽车公司，近两年公司业绩大幅度下降，从2014年的42亿，下降到2015年10亿，2016年前半年利润仅有4亿。下跌幅度让人乍舌。乘用车排名从2014年的第8名市场占有率3.8%，下滑到2015年排名第10名市场占有率3.3 。
客观的说排名倒是小事情，未来乘用车格局我认为不会有大的变化，主要厂家有起有伏，韩系汽车厂的竞争力没有问题，起亚近两年在SUV车型上吃了亏，新的车型已经上市，这个失误能够弥补，对于汽车厂商最大的威胁是会不会出现类似重卡行业的连续多年衰退？我的看法是乐观的。我个人是2014年买的车，就是汽车行业最红火那年，身边的朋友也集中在2014前后，未来农村人口购车，和女性购将（我们的媳妇都在要求买车，你的呢？）是有利的增长点。目前农村车市被国产车占着（包括低端SUV市场），女性用车起亚表现良好，随着这部分业务成长，起亚应该向好的方向发展。即使利润达不到最高峰的40亿，对应接近600亿的营收20亿的利润还是可期的。悦达投资1/4的股权，能分到5亿。按照10倍的pe，估值50亿，全国排名第10汽车厂估值200亿，还算保守吧。
插个小内容：2002年悦达投资以1050万美金的价格出售了起亚汽车25%的股权，本次交易起亚亏损5794万元。并且协议约定东风5年之后才支付转让费！如果这部分股权还在悦达手里，起亚汽车就会被合并入悦达的财务报表，悦达每年从起亚分红翻翻，市值至少是现在的两倍以上。这个很不伯克希尔！
目前为止我给悦达投资的估值为-7+32+50=75亿，这个数字不是最终结果，最后还有一个彩蛋。
悦达投资目前持有可供出售金融资产为3亿元，这部分资产包括：
图片手机是否看不清，我说重点，他给华泰保险投了1个亿，给江苏银行投了1.9亿，江苏银行刚刚上市，悦达投资持有4980万股。按照目前的市值是6亿。华泰目前还未上市，上市之后起码翻翻2亿肯定没问题。所以这部分资产价值8亿。加上上面的75亿，悦达投资我给打的总分是83亿。
在悦达投资这家公司身上国企的利与弊集中反应，他们总是有机会参与最容易赚钱的行业。高速公路、合资汽车厂这种机会，私企基本没有。另一面他又难以甩掉纺织业这种看不到希望的行业，工人安置，国企的面子都不是管理层左右的。公司本身也看得很明白，报告中说，当下最终要的工作是推进减亏工作，盈利的部分悦达没有管理权，也不用操心，自己的一亩三分地实在让人操心。
悦达投资目前的市值77亿，已经露出安全边际，未来业绩大概率起起伏伏，但是长远看来估值下买入，超过估值一定百分比卖出，是个不错的操作方式。
注：我的估值方式是以公司业务基本稳定为基础的，有明显的狭义倾向，只给各位做个参考，不能当作投资建议，当然也不是骗人的，我自己是按照这个来的，孰优孰劣要靠时间检验。
2016年悦达投资中报关于主要控股、参股公司介绍。报表上主营业务是纺织、公路收费生物柴油、新材料。纺织营收占比最大，有点像伯克希尔纺织为母公司，投资其他公司。论坛里有网友称他为石墨烯概念股，新材料子公司2015年亏损1.4亿，2016年前半年石墨烯营收470万，亏损500万。之前简单的了解了一下石墨烯，我的感觉是石墨烯有利于使用石墨烯的客户，生产石墨烯赚不到什么钱，产能太容易过剩。
在悦达投资13个控股、参股公司中7家是亏损的，这7家种大部分是悦达投资控股，体现在合并资产负债表上，接近惨不忍睹，流动资产20亿，流动负债30亿，其中短期借款高达20亿，可见悦达投资为这些亏损操碎了心，这么说吧，如果没有其他的盈利子公司支撑，悦达早就ST了。
亏损的公司集中在纺织、新材料、拖拉机、能源四个行业，规模不大，产品没有特色，近两年内看不到对公司业绩做出正面影响。我直接把他们减记为-7亿。（在做一次简单粗暴的加减法，流动负债和流动资产差额为10亿。要是偿债只能卖掉非流动资产，固定资产账面价值13亿，把他卖掉抵债，假设能卖3亿。那么就还差7亿债务）.
亏损的直接删除，本帖重点来分析悦达投资的现金奶牛——高速公路业务和东风悦达起亚汽车业务的估值。
一、高速公路业务、
悦达汽车目前拥有西铜公路、通达公路，京沪高速三条收费公路，按照协议的使用年限为：
西铜公路每年贡献利润约为7千万，剩余六年经营权，按照5%的现金折现折现率，还能赚3.7亿。
通达公路每年贡献利润为20万的样子，剩余6年运营期，忽略不算了。
京沪高速每年贡献利润平均3亿，剩余15年运营期，按照5%的现金折现率还能赚32亿。
这个估值我假设高速公路业绩是稳定的（2016时官方经济走势预测的底部，个人感觉利润还会增加，不过这里只做保守预测）。三条公路未来能创造35.7亿。
二、汽车业务。
汽车业务指参股25%的东风悦达企业汽车公司，近两年公司业绩大幅度下降，从2014年的42亿，下降到2015年10亿，2016年前半年利润仅有4亿。下跌幅度让人乍舌。乘用车排名从2014年的第8名市场占有率3.8%，下滑到2015年排名第10名市场占有率3.3 。
客观的说排名倒是小事情，未来乘用车格局我认为不会有大的变化，主要厂家有起有伏，韩系汽车厂的竞争力没有问题，起亚近两年在SUV车型上吃了亏，新的车型已经上市，这个失误能够弥补，对于汽车厂商最大的威胁是会不会出现类似重卡行业的连续多年衰退？我的看法是乐观的。我个人是2014年买的车，就是汽车行业最红火那年，身边的朋友也集中在2014前后，未来农村人口购车，和女性购将（我们的媳妇都在要求买车，你的呢？）是有利的增长点。目前农村车市被国产车占着（包括低端SUV市场），女性用车起亚表现良好，随着这部分业务成长，起亚应该向好的方向发展。即使利润达不到最高峰的40亿，对应接近600亿的营收20亿的利润还是可期的。悦达投资1/4的股权，能分到5亿。按照10倍的pe，估值50亿，全国排名第10汽车厂估值200亿，还算保守吧。
插个小内容：2002年悦达投资以1050万美金的价格出售了起亚汽车25%的股权，本次交易起亚亏损5794万元。并且协议约定东风5年之后才支付转让费！如果这部分股权还在悦达手里，起亚汽车就会被合并入悦达的财务报表，悦达每年从起亚分红翻翻，市值至少是现在的两倍以上。这个很不伯克希尔！
目前为止我给悦达投资的估值为-7+32+50=75亿，这个数字不是最终结果，最后还有一个彩蛋。
悦达投资目前持有可供出售金融资产为3亿元，这部分资产包括：
图片手机是否看不清，我说重点，他给华泰保险投了1个亿，给江苏银行投了1.9亿，江苏银行刚刚上市，悦达投资持有4980万股。按照目前的市值是6亿。华泰目前还未上市，上市之后起码翻翻2亿肯定没问题。所以这部分资产价值8亿。加上上面的75亿，悦达投资我给打的总分是83亿。
在悦达投资这家公司身上国企的利与弊集中反应，他们总是有机会参与最容易赚钱的行业。高速公路、合资汽车厂这种机会，私企基本没有。另一面他又难以甩掉纺织业这种看不到希望的行业，工人安置，国企的面子都不是管理层左右的。公司本身也看得很明白，报告中说，当下最终要的工作是推进减亏工作，盈利的部分悦达没有管理权，也不用操心，自己的一亩三分地实在让人操心。
悦达投资目前的市值77亿，已经露出安全边际，未来业绩大概率起起伏伏，但是长远看来估值下买入，超过估值一定百分比卖出，是个不错的操作方式。
注：我的估值方式是以公司业务基本稳定为基础的，有明显的狭义倾向，只给各位做个参考，不能当作投资建议，当然也不是骗人的，我自己是按照这个来的，孰优孰劣要靠时间检验。
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