通策医疗分析
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《一》口腔医疗和保健产业
中国人的蛀牙、牙周病等口腔疾病患病率高达90％以上，几乎人人都有牙病。而目前中国口腔医生与发达国家差距很大，发达国家是平均4000人左右一名牙科医生，有些国家如美国、日本是1000多人就有一名牙科医生，中国是平均2万多人才有一名口腔医师。随着我国生活水平的逐日提高，口腔医疗和保健正受到越来越多人的重视，本人身在杭州感受颇深，杭州人在牙齿保健方面的意识可能领先全国。在杭州看牙医最直观的感受就是“僧多粥少”。
相对于其它医疗服务，牙医的劳动强度偏高、收入水平偏低，特别是高级牙医。由于患者的消费水平普遍还不成熟，牙医的市场待遇并没有和个人的医学层次、技术水平成正比。我国口腔医疗服务需求总体处于快速增长和发展状态。但总体需求还是处于低级阶段，不过随着农村经济的发展和乡村城镇化，传统牙科诊所相对于以前，收入水平有明显的提高；城市口腔诊所、综合医院口腔科、专业口腔医院这几年发展快，我国的口腔医疗产业毫无疑问是一个快速发展、具有巨大市场潜力的好生意。
《二》辅助生殖市场
中国的辅助生殖市场这几年来呈现严重的供不应求局面。伴随着环境污染、电子产品滥用等因素，全球近年来不孕不育发病率直线上升，辅助生殖行业缺口巨大；而中国严控牌照带来供给的瓶颈，导致了我国辅助生殖市场供不应求的局面更甚，在北京、上海等大城市，患者做一个试管婴儿手术，平均要排队6个月-1年。按1.3亿育龄（25-35岁）妇女，12.5%的不孕不育发病率计算，假设25%采用试管婴儿手术，假设0.4%的正常妇女为了生育多胞胎而选择试管婴儿手术，则其潜在市场需求应为每年450万例（=1.3亿*12.5%*25% 1.3亿*87.5%*0.4%），为目前手术量（20万例）的22倍。若按平均每例手术收费2.5万元计算，整个潜在市场规模近1100亿元。
以上就是口腔医疗和辅助生殖行业的大体情况，可以明白的是通策医疗现在做的生意，是一个无比巨大的蓝海。
目前我国现有的口腔医院大概可以分为四类：第一类是公立口腔医院，比如通策医疗杭州最大的竞争对手浙江口腔医院(浙江大学医学院附属口腔医院）。这类医院优点是收费便宜，技术力量强，但缺点在于医院的机制比较保守，服务意识也不强。第二类是大量的私人诊所。这类诊所大多定位在中低端市场，诊疗水平、质量、环境和服务都一般，存在一定信誉风险。第三类是高端的口腔门诊，如佳美口腔连锁。这类机构在诊疗环境和服务质量上都具有明显优势，但单个诊所规模小，很多诊疗性业务不能开展，不利于专业医生的培养和成长，很难吸引到高端人才。第四类就是民营的口腔医院，通策医疗是此类医院的代表。但公司与一般民营医院不同的地方在于，公司采取了“中心医院+分院”的发展道路。在现有条件许可下，公司在各地区先收购地区中心口腔医院，再在各地开设分院。这种总院+分院模式从市场化的角度看具有明显优势。
通策医疗管理层的发展意愿不足一直被投资者视为最大诟病，抛开主观，我们来看看公司发展的历史数据：
06年公司新大股东杭州宝群实业集团有限公司对公司实施了资产重组，收购了公司不良债权，并将其全资所有的杭州口腔医院有限公司100%股权赠与公司
07年6月公司出资875万元收购宁波口腔医院70%股权，这是公司转型为口腔医疗服务企业后第一次向外扩张。
07年7月全资子公司杭州口腔医院在杭州市西湖区设置杭州口腔医院古翠门诊部，投资总额2000万元。
07年9月在浙江衢州市设立衢州口腔医院，投资总额800万元。
07年公司还收购沧州口腔医院70%产权。该医院注册资金1150万元。
收购北京京朝口腔医院91.6%的股权，该医院注册资金250万元。
08年1月收购黄石现代口腔医院有限公司100%的股权。
08年4月，投资300万元设立嘉兴通策口腔门诊部有限公司，该医疗机构设牙椅17张。
08年7月公司与华北煤炭医学院签订《合作协议书》。双方共同出资组建华北煤炭医学院附属口腔医院。
10.2010年11收购昆明口腔医院，公司投资2539万元，昆口注册资本4333.4万元，系昆明市卫生局直属的口腔专科医院，非营利性的差额预算事业单位，成立于1991年9月，是云南省成立最早的口腔专科医院。
11.2012年11月，公司与波恩公司共同出资设立波恩（中国）医疗管理有限公司，从事辅助生殖医疗管理业务，波恩(英国)为拥有IVF(辅助生殖)国际领先技术的公司，其创始人为罗伯特?爱德华兹，英国生理学家，被誉为“试管婴儿之父”，获得2010年诺贝尔生理学或医学奖。
最后简单看一下财报。通策医疗2012年报显示公司实现营业总收入37894万元，比去年同期增长19.95%；归属于上市公司股东的净利润为9103万元，比去年同期增长了30.05%。三费增速低于营收，其中财务费用因为利息收入，贡献了372万多的利润。由于医疗服务的行业属性原因（无需大规模宣传推广投入），公司当期销售费用继续保持低位，仅为213万元，对应费用率0.56%；当期公司发生管理费用5238万元，同比增长6.53%，对应费用率13.82%，较2011年下降1.74个百分点，主要系薪酬和办公费用控制得当所致。报告期内公司账上现金较为充裕，应收账款继续保持低位，而当期经营性净现金流为1.12亿元，高于同期净利润水平，体现了较好的盈利质量。两大主力医院中，杭州口腔医院营业收入、净利润同比分别增长15.43%、16.82%；宁波口腔医院营业收入、净利润同比分别增长34.11%、11.55%。两个地区的营收占到公司总营收的87.8%，净利润占到公司的97.5%。其他医院除了北京分部亏损，均出现大幅增长。辅助生殖年报显示进展迟缓。
董事会提出的2013年目标是：实现营业收入同比增长15%以上，考虑到辅助生殖2013年盈利不会很大，按董事长目标，净利润增速在20%-25%之间比较合理。2013年通策医疗的确定性还是来自杭州和宁波的意愿，短期看点在于杭口营业面积瓶颈的解决（入驻杭州方正证券大厦）；新宁口开张后将逐步恢复快速增长；中长期看点在于异地的扩张和生殖业务的进展。
个人的结论：1.通策医疗毫无疑问是一门好生意，2.至于是不是好公司，那就是仁者见仁智者见智了，从管理层的角度看，虽然通策医疗的管理层因为日子好过进取心不强，但相比较其他坏公司，这几年的发展也算过得去，从投资回报的角度看，通策医疗的ROE ROIC指标非常优秀。3.最后，好价格，以现在的股价我个人认为这不是一个好价格，2013年的业绩不足以支撑现在的估值，或许市场先生会给我们一个更好的价格的。
中国人的蛀牙、牙周病等口腔疾病患病率高达90％以上，几乎人人都有牙病。而目前中国口腔医生与发达国家差距很大，发达国家是平均4000人左右一名牙科医生，有些国家如美国、日本是1000多人就有一名牙科医生，中国是平均2万多人才有一名口腔医师。随着我国生活水平的逐日提高，口腔医疗和保健正受到越来越多人的重视，本人身在杭州感受颇深，杭州人在牙齿保健方面的意识可能领先全国。在杭州看牙医最直观的感受就是“僧多粥少”。
相对于其它医疗服务，牙医的劳动强度偏高、收入水平偏低，特别是高级牙医。由于患者的消费水平普遍还不成熟，牙医的市场待遇并没有和个人的医学层次、技术水平成正比。我国口腔医疗服务需求总体处于快速增长和发展状态。但总体需求还是处于低级阶段，不过随着农村经济的发展和乡村城镇化，传统牙科诊所相对于以前，收入水平有明显的提高；城市口腔诊所、综合医院口腔科、专业口腔医院这几年发展快，我国的口腔医疗产业毫无疑问是一个快速发展、具有巨大市场潜力的好生意。
《二》辅助生殖市场
中国的辅助生殖市场这几年来呈现严重的供不应求局面。伴随着环境污染、电子产品滥用等因素，全球近年来不孕不育发病率直线上升，辅助生殖行业缺口巨大；而中国严控牌照带来供给的瓶颈，导致了我国辅助生殖市场供不应求的局面更甚，在北京、上海等大城市，患者做一个试管婴儿手术，平均要排队6个月-1年。按1.3亿育龄（25-35岁）妇女，12.5%的不孕不育发病率计算，假设25%采用试管婴儿手术，假设0.4%的正常妇女为了生育多胞胎而选择试管婴儿手术，则其潜在市场需求应为每年450万例（=1.3亿*12.5%*25% 1.3亿*87.5%*0.4%），为目前手术量（20万例）的22倍。若按平均每例手术收费2.5万元计算，整个潜在市场规模近1100亿元。
以上就是口腔医疗和辅助生殖行业的大体情况，可以明白的是通策医疗现在做的生意，是一个无比巨大的蓝海。
目前我国现有的口腔医院大概可以分为四类：第一类是公立口腔医院，比如通策医疗杭州最大的竞争对手浙江口腔医院(浙江大学医学院附属口腔医院）。这类医院优点是收费便宜，技术力量强，但缺点在于医院的机制比较保守，服务意识也不强。第二类是大量的私人诊所。这类诊所大多定位在中低端市场，诊疗水平、质量、环境和服务都一般，存在一定信誉风险。第三类是高端的口腔门诊，如佳美口腔连锁。这类机构在诊疗环境和服务质量上都具有明显优势，但单个诊所规模小，很多诊疗性业务不能开展，不利于专业医生的培养和成长，很难吸引到高端人才。第四类就是民营的口腔医院，通策医疗是此类医院的代表。但公司与一般民营医院不同的地方在于，公司采取了“中心医院+分院”的发展道路。在现有条件许可下，公司在各地区先收购地区中心口腔医院，再在各地开设分院。这种总院+分院模式从市场化的角度看具有明显优势。
通策医疗管理层的发展意愿不足一直被投资者视为最大诟病，抛开主观，我们来看看公司发展的历史数据：
06年公司新大股东杭州宝群实业集团有限公司对公司实施了资产重组，收购了公司不良债权，并将其全资所有的杭州口腔医院有限公司100%股权赠与公司
07年6月公司出资875万元收购宁波口腔医院70%股权，这是公司转型为口腔医疗服务企业后第一次向外扩张。
07年7月全资子公司杭州口腔医院在杭州市西湖区设置杭州口腔医院古翠门诊部，投资总额2000万元。
07年9月在浙江衢州市设立衢州口腔医院，投资总额800万元。
07年公司还收购沧州口腔医院70%产权。该医院注册资金1150万元。
收购北京京朝口腔医院91.6%的股权，该医院注册资金250万元。
08年1月收购黄石现代口腔医院有限公司100%的股权。
08年4月，投资300万元设立嘉兴通策口腔门诊部有限公司，该医疗机构设牙椅17张。
08年7月公司与华北煤炭医学院签订《合作协议书》。双方共同出资组建华北煤炭医学院附属口腔医院。
10.2010年11收购昆明口腔医院，公司投资2539万元，昆口注册资本4333.4万元，系昆明市卫生局直属的口腔专科医院，非营利性的差额预算事业单位，成立于1991年9月，是云南省成立最早的口腔专科医院。
11.2012年11月，公司与波恩公司共同出资设立波恩（中国）医疗管理有限公司，从事辅助生殖医疗管理业务，波恩(英国)为拥有IVF(辅助生殖)国际领先技术的公司，其创始人为罗伯特?爱德华兹，英国生理学家，被誉为“试管婴儿之父”，获得2010年诺贝尔生理学或医学奖。
最后简单看一下财报。通策医疗2012年报显示公司实现营业总收入37894万元，比去年同期增长19.95%；归属于上市公司股东的净利润为9103万元，比去年同期增长了30.05%。三费增速低于营收，其中财务费用因为利息收入，贡献了372万多的利润。由于医疗服务的行业属性原因（无需大规模宣传推广投入），公司当期销售费用继续保持低位，仅为213万元，对应费用率0.56%；当期公司发生管理费用5238万元，同比增长6.53%，对应费用率13.82%，较2011年下降1.74个百分点，主要系薪酬和办公费用控制得当所致。报告期内公司账上现金较为充裕，应收账款继续保持低位，而当期经营性净现金流为1.12亿元，高于同期净利润水平，体现了较好的盈利质量。两大主力医院中，杭州口腔医院营业收入、净利润同比分别增长15.43%、16.82%；宁波口腔医院营业收入、净利润同比分别增长34.11%、11.55%。两个地区的营收占到公司总营收的87.8%，净利润占到公司的97.5%。其他医院除了北京分部亏损，均出现大幅增长。辅助生殖年报显示进展迟缓。
董事会提出的2013年目标是：实现营业收入同比增长15%以上，考虑到辅助生殖2013年盈利不会很大，按董事长目标，净利润增速在20%-25%之间比较合理。2013年通策医疗的确定性还是来自杭州和宁波的意愿，短期看点在于杭口营业面积瓶颈的解决（入驻杭州方正证券大厦）；新宁口开张后将逐步恢复快速增长；中长期看点在于异地的扩张和生殖业务的进展。
个人的结论：1.通策医疗毫无疑问是一门好生意，2.至于是不是好公司，那就是仁者见仁智者见智了，从管理层的角度看，虽然通策医疗的管理层因为日子好过进取心不强，但相比较其他坏公司，这几年的发展也算过得去，从投资回报的角度看，通策医疗的ROE ROIC指标非常优秀。3.最后，好价格，以现在的股价我个人认为这不是一个好价格，2013年的业绩不足以支撑现在的估值，或许市场先生会给我们一个更好的价格的。
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