第一目标价169.2元，买入评级！
智能终端ODM龙头切入功率半导体赛道，
评级: 买入中信建投
闻泰科技(600745)
智能终端ODM龙头切入功率半导体赛道，5G趋势下业务协同潜力巨大
国内智能终端ODM行业龙头，内生外延打造长期成长动能
公司作为国内优质的智能终端ODM龙头，具备设计研发制造一体化的方案能力，拥有主流运营商认证与多平台产品开发的经验。公司凭借精品化战略登顶ODM行业龙头，不断导入三星、LG、诺基亚等国际知名手机客户，出货量常年稳居行业第一，并逐渐扩大领先差距。ODM业务上，一方面加大研发投入，强化爆款机型打造能力，市场认可度持续提升，原有客户粘性增强并提高委外比例，ODM机型数量及客户份额迎来增长；另一方面，随着先进功能向中低端机型渗透，加上5G手机/笔电/VR/AR等新型终端渗透加速，要求更高的ODM方案解决能力，闻泰科技龙头优势明显，迎来量价双升良机。上游核心元件方面，公司并购全球功率器件优质IDM厂商安世半导体，保障供应链自主供应及高性价比，业务协同潜力巨大。
精品化战略与5G创新带来机遇，平板/笔电/VRAR等领域多点开花
公司多点布局，推进“5G手机+消费电子+汽车电子”同步发展。其中：1）5G手机方面，2020年有望放量，开启新一轮换机周期，中低端5G手机及更多4G机型有望委外。闻泰5G技术行业领先，与高通/中国移动在5G研发深度合作，预计2020年量产5G手机，2020Q1推出5GCPE，闻泰有望在此轮换机热潮中占据先发；2）消费电子领域，布局平板/笔电/VR/AR等新型终端。闻泰以ARM架构新笔电切入，主打续航与轻薄实现差异化竞争，有望弯道超车。目前搭载骁龙835的笔电已小幅出货，2020年起量；此外，公司深耕VR/AR领域多年，发布多款成熟产品，5G趋势下未来5年将是VR/AR快速渗透期，带动相关设备数量高速增长，闻泰有望受益；3）汽车电子方面，公司布局智能汽车及车联网，主打人车交互，已推出了T-BOX车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元等产品。
并购安世强势切入功率半导体，“闻泰+安世”业务协同潜力巨大
安世细分领域市占率稳居行业前三，助力产业链竞争力加强。首先，看好安世自身成长潜力，汽车电子/自动工业/5G带动下功率器件需求稳健增长，而安世拥有设计、制造、封测及上游设备的全环节IDM能力，客户资源优质，覆盖汽车/通信/工业电力及消费电子等中高端领域，加上先进GaN功率器件量产，在中国巨大市场需求下有望份额提升。其次，闻泰与安世业务协同潜力巨大：1）双方有望实现客户资源共享，共拓国内外市场；2）安世在汽车电子实力雄厚，闻泰在车联网通讯模块领域具备积累，双方存在业务契合点，卡位汽车电子新蓝海；3）ODM业务对功率器件需求巨大，并购有利于公司向产业链上游扩展延伸，保障关键器件供应，并提高成本控制能力。
精品化与多点布局双线发展，掌握上游核心器件，持续推荐
ODM行业迎来积极变化，公司经营持续优化，龙头优质凸显，收购安世向上游核心器件延伸，成长路径清晰。考虑安世并表，预计2020-2022年归母净利润为33.4/48.2/59.7亿，EPS为2.97/4.29/5.31元，对应PE为41/29/23X，以2021年闻泰ODM和安世半导体分别35xPE和50xPE，给予6个月目标价169.2元，给予“买入”评级。