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　　中药行业周报：上半年规模以上医药工业增加值同比增长9.9%

　　类别：行业 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王雯 日期：2015-08-28

　　行业及公司新闻回顾

　　1。上半年规模以上医药工业增加值同比增长9.9%，近几年首次低至个位数

　　2。陕西食药监局：药品零售企业不得经营中药配方颗粒

　　3。消息称，药监部门将严查中药粉剂饮片

　　4.10月底全部省市将实现药管平台的互联互通

　　5。中新药业：2名董事涉嫌违纪被调查

　　6。方盛制药：拟投资5000万元设立方盛生物制药

　　7。白云山：拟投资10亿与济宁卫计委建立合作公司进行医院投资并参与建设、经营和管理

　　8。众生药业：与药明康德签订技术开发(合作)合同

　　9。康恩贝：金华康恩贝获9个药品转让批文以及黄莪胶囊纳入浙江医保

　　市场表现和策略

　　近5个交易日，医药生物板块下跌19.46%，沪深300下跌20.45%，涨跌幅在申万28个一级子行业中排名第9位。本周中药板块下跌19.57%，跌幅在6个子行业中居中，医疗服务和生物制品板块表现相对抗跌，但也有超过15%的跌幅，器械和商业板块跌幅垫底。个股方面，神奇制药一枝独秀，上涨接近20%，除停牌个股外，绝大多数个股跌幅均在20%以上。目前中药板块ttm估值为32.75倍，仍在医药6个子行业中属估值垫底的板块，相对全部A股的估值溢价率为83%左右，估值溢价率相比上周略有下降。

　　上半年我国规模以上医药工业增加值同比仅增长9.9%，虽然高于我国整体规模以上工业增加值增速3.6个百分点，但是为多年来的低水平。收入端看，上半年医药行业规模以上企业主营业务收入增长8.91%，中成药为收入增长最慢的子行业，增速为5.2%，但利润端仍有10%左右的增长。我们认为整体行业出现了增长放缓，特别是中成药有之前的高基数以及前“明星产品”中药注射剂增长大幅度放缓的拖累。从已公布的上市公司半年报看，行业增长的放缓在部分上市公司业绩中已有所体现，部分公司主导产品销售增长略低于市场预期。我们认为在目前的市场环境下，投资者信心普遍偏脆弱，建议优选成长与估值匹配，具备安全边际的个股逢低布局。暂维持行业中性评级，建议关注中新药业、济川药业和康恩贝。

　　传媒互联网行业周报：票房金九银十渐进，继续推荐三条投资主线

　　类别：行业 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：康雅雯 日期：2015-08-28

　　【齐鲁传媒互联网团队：“传·齐”观点】本周我们继续推荐关注传媒8月三条投资主线：(1)票房和院线市场在7月取得了异常完美的成绩。《终结者：创世纪》作为保护月后首部登陆国内的海外暑期档大片，在上映零点场便取得了超千万表现。凭借后续海外大片高人气和高排片率，更大高潮有望在暑期档下半场诞生，票房再创纪录值得期待，推荐关注院线、影视类龙头标的；(2)中报期即将进入高潮，大部分传媒上市公司将于近期公布正式中报。我们认为大跌过后投资将回归基本面，中报业绩靓丽的标的有望受到追捧。推荐关注营销类蓝筹标的；(3)2022年冬奥会、2019年男篮世界杯的申办成功将在未来很长一段时间内蕴育从政府到民间层面对体育运动的热情，推动体育产业向日常生活渗透。一旦全民运动风气形成，对于体育板块将是一个极为长期的受益过程。推荐关注体育类标的。

　　下周策略：结合以上三大投资脉络与公司自身实力、发展前景，我们认为如下标的值得强烈关注：唐德影视(内容为王时代的潜力黑马)、北京文化(收购影视公司、公司高管换帅，影视发力可期)、万达院线(电影院线绝对龙头标的，直接受益近期火热票房市场)、华媒控股(传媒集团城市服务商新征程启航)、利欧股份(传统企业数字营销转型标).

　　板块回顾：受前期热门国企改革、证金概念大幅回调影响，本周大盘冲高回落，继续下探寻底。各版块大幅下跌，传媒板块周跌幅16.52%，跌幅超过沪深300(11.88%)、中小板综(11.69%)、创业板综(12.45%)。子版块全线下跌：整合营销(-14.38%)、互联网(-17.72%)、平面媒体(-13.32%)、广播电视(-17.62%)、电影动画(-16.02%)。除停牌标的外，本周传媒个股涨幅前三：二六三(-1.01%)、博瑞传播(-7.12%)、中文在线(14.35%)；跌幅前三：暴风科技(-26.15%)、光线传媒(-22.34%)和上海钢联(-21.89%).

　　行业动态：(1)第33周票房播报：《终结者》零点场票房破1000万，本周全国票房7.77亿；(2)传媒网行业中报情况持续更新；(3)足协调整方案点评：管办分离，未来可期；(4)艺恩网17日发布2015年传媒上市公司过亿电影票房成绩单；(5)格瓦拉获首个电商电影发行资质，在线票务宣发业务向正规化迈进；(6)福建省出台关于加快体育产业发展的十条措施。

　　个股动态：(1)唐德影视(300426)：引入雅迪传媒，提升电视栏目制作运营及影视内容营销价值；(2)东方明珠(000607)：传统主营稳步发展，游戏、旅游业务增长可期。

　　食品饮料行业周报：高端酒涨价有待观察，关注乳企联盟成立

　　类别：行业 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2015-08-28

　　本期投资提示：

　　本月推荐：震荡市中我们继续重点推荐稳健价值品种贵州茅台、洋河股份、伊利股份、海天味业，弹性品种关注泸州老窖、加加食品，以及国企改革标的如五粮液、古井贡酒、中炬高新、恒顺醋业等。

　　白酒：(1)板块相对估值略有回升，关注中报披露。上周白酒板块相对申万A指小幅跑赢1.6%，其中贵州茅台跑赢0.4%，洋河股份跑赢1.5%，体现一定避险价值。估值方面白酒板块相对重点公司(剔除金融服务)的PE估值为0.89倍，高于4月的历史新低0.80倍，低于历史平均1.098倍。上周五公布的古井贡酒中报显示公司二季度收入和净利增速环比均有提高，公司业绩增长的趋势正在不断加强。本周为最后一周中报披露，继续关注基本面向好的公司。(2)高端酒弱复苏的趋势未变。上周茅台召开经销商会议，会上公布上半年工作成绩：截至2015年7月31日，共计销售茅台酒及系列酒同比上升32%；销售额同比增长28%。其中，营销公司销售茅台酒同期增长34%，销售额同期增长29%，营销公司已完成全年计划的60%；酱香公司销售系列酒同比上升24%，销售额同比增长5%，完成全年计划25%。根据我们草根调研，在部分传统浓香和清香型白酒主导的消费市场，茅台四酱和系列酒的增速大于30%，说明在良好的激励机制下，茅台的中档产品有较强的市场推力。五粮液提价后，一批价稳定在610-620元，部分经销商开始按659元备货，涨价效果仍需观察。(3)关注泸州老窖品牌管理。我们认为老窖的渠道库存会以反复缩放的形式逐步消化，此番加强产品管理意在梳理经销商自行开发品牌，不妨解读为对经销商队伍的进一步调整。品牌聚焦有利于巩固核心产品的品牌价值，而经销商团队的重构则会为高端品疏通渠道，有助于中高档酒占比的提升，建议长期跟踪。

　　乳制品：“中国奶业D20企业联盟”，看好龙头企业份额的提升。8月18日，“中国奶业D20峰会”在北京召开，主题为“优质安全发展，振兴中国奶业”。“中国奶业D20企业联盟”正式宣告成立，伊利、蒙牛、飞鹤等在内的20家乳制品企业在会上同时签署了《中国奶业D20北京宣言》，在坚决执行质量至上的基本准则、坚持品牌战略增强综合竞争力、坚守诚信自律和履行社会责任、坚定走产业一体化的发展道路等四个方面做出承诺。在龙头企业联盟背景下，我们看好龙头份额的提升，推荐终端动销较好的龙头企业如伊利股份。

　　近期行业关键数据跟踪。白酒：主要地区53度飞天茅台830-850元、52度五粮液一批价600-610元左右，国窖1573一批价560元左右。乳品：据农业部定点监测，8月份第1周(采集日为8月5日)内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.41元/公斤，与上周持平，同比下降13.9%。8月18日举行的全球乳制品第146次拍卖中，全脂奶粉拍卖价格为1856美元/吨，比上次拍卖价格上涨16.7%，价格指数上涨19.1%。

　　脱脂奶粉大幅回升，拍卖价格为1521美元/吨，价格指数上涨8.5%。肉制品：全国生猪均价17.59元/公斤，出栏瘦肉型生猪均价18.06元/公斤。

　　银行行业：降息降准，或将缓解压力，对银行业持建设性看法

　　类别：行业 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李南，吴双 日期：2015-08-28

　　降息25个基点，降准50个基点；利率进一步市场化。

　　央行宣布将基准贷存款利率下调25个基点并放开一年期以上定期存款的利率浮动上限。此外，央行将所有金融机构存准率下调50个基点，农村金融机构的准备金率额外下调50个基点，金融租赁和汽车金融公司准备金率额外下调300个基点。降息于8月26日生效，降准于9月6日生效。

　　缓解资本外流/宏观经济压力的必要之举；对企业融资成本有利，对银行净息差影响有限。

　　市场亟需的降准符合我们的全年预测，虽然降息和普遍降准措施的同时推出可谓非同寻常。1) 我们认为降准将在一定程度上缓解资本流出所带来的流动性压力。

　　据估算，降准可释放6,000亿元流动性，这或许可在一定程度上抵消资本外流的影响、支撑M2增长并缓解最近同业活动的收紧，但如果外汇流出继续，则这一措施还不够。2) 放松举措可以进一步降低银行、企业和按揭贷款的融资成本从而有利于银行改善资产质量(我们基于上市A 股企业的EBITDA 利息保障倍数的敏感性分析表明，降息25/100个基点可将隐含不良率减少19/164个基点，其中采用了2014年1-9月的企业盈利)。资金从股市流出可能也有助于减轻银行的存款压力从而减轻企业/按揭贷款融资成本压力。7月初以来银行理财产品收益率下降了23个基点至4.86%。3) 由于长期存款利率浮动上限的放开未必会令存款定价进一步上升(当前存款利率远低于此前基准利率1.5倍的上限)，且降准可能会抵消再定价偏差，我们估算银行净息差受到的影响将十分有限。

　　或需进一步降准；对国内银行股持建设性看法。

　　我们的宏观经济团队认为降息降准具有积极意义，但只有这些政策并不够。他们预计年底前存准率将进一步下调100个基点；他们的基本预测还包括基准利率将进一步下调25个基点。我们对国内银行股仍持建设性看法，原因在于1) 汇率/不良贷款的尾部风险下降，原因在于政府仍然拥有进一步降准/放松政策的空间，且外汇储备和贸易顺差稳健；2) 估值具有吸引力(特别是H 股的隐含不良率为6.6%，接近历史高点)，但我们认为板块重估取决于进一步的消费信贷提振政策和改革措施。强力买入中信银行H/招商银行A。主要风险：宏观硬着陆。

　　家用电器行业：弱势行情下重点关注利润增速有保障的公司

　　类别：行业 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2015-08-28

　　本期投资提示：

　　家电板块走势和市场总体基本持平。本周申万家电行业指数下跌12.2%，沪深300指数下跌11.9%，家电板块走势基本和市场持平。本周重点公司中，亿利达(24.1%)领涨，九阳股份(-29.7%)、天银机电(-21.9%)和东方电热(-21.0%)领跌。

　　奥维云网：本周冰洗终端销量继续疲软。白电行业中，由于需求不振导致冰箱和洗衣机销量均出现10%以内下滑，仅空调延续增长态势，其中冰箱销量18.19万台，同比下降4.5%，销售额5.91亿元，同比下降3.8%，洗衣机销量13.69万台，同比下降9.9%，销售额3.31亿元，同比下降7.5%。8月份作为新冷年开局第一个月，空调库存仍处于较高水平，但由于企业促销、去库存和2015年同期基数相对较低等原因，本周空调表现较好，销量达到14.87万台，同比增长19.5%，销售额5.07亿元，同比增长13.3%。

　　本周彩电线下销售呈现小幅下滑趋势，线上保持较快增长。本周线下市场彩电销量24.6万台，同比下降10%；销售额8.95亿元，同比下降8%。本周线上市场彩电销量19.9万台，同比增长61%；销售额5.6亿元，同比增长77%。

　　建议选择业绩增速相对有保障的龙头和中小市值公司。本周市场行情出现大幅震荡，股价回调力度较大，市场信心有待恢复，业绩成为目前首要推荐标准，家电板块重点推荐业绩确定性强的白电龙头和优质成长型中小市值公司。持续推荐美的集团(000333)，作为白电行业龙头，市盈率(TTM)仅11.4倍，较低的估值提供了良好防御性。公司布局机器人产业，开辟第二跑道，“智能制造 工业机器人”全面提升美的智能制造水平，“智能家居 服务机器人”推动美的智慧家居生态构建，看好公司未来发展。近期我们持续推荐的亿利达(002686)停牌，复牌后仍可重点关注，公司上半年净利润4483万元，同比增长18.30%；风机龙头推进NEWEC电机新业务，产品成本和节能优势明显，增长潜力巨大；并且公司拟筹划2亿元收购科技型新材料制造企业资产事项完善产业布局。此外推荐银河电子(002519)，公司通过外延并购福建骏鹏、嘉盛电源完善新能源汽车核心组件布局，新能源汽车行业进入爆发式增长阶段，横跨军工、新能源汽车和智能制造的业务格局协同效应显现，未来公司高成长可期。建议重点关注厨电龙头老板电器(002508)，厨电行业放缓背景下，公司上半年净利达3.06亿，同比增长40.9%，公司力推“千人合伙人”计划激发代理商潜力，助力渠道下沉三、四级市场，切入净水器、洗碗机等新产品领域，推进智能化厨房生态，收入及盈利未来三年增速确定，另一方面东方电热(300217)等业绩增速相对确定又有强烈转型预期的公司也同样值得关注。

　　纺织服装行业：降息降准同时推出，短期博弈反弹可期

　　类别：行业 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2015-08-28

　　历史上降准降息为市场注入流动性、调节经济及股市的重要政策工具。就股市而言，有效性取决于市场具体点位及情绪，如14年底市场低位时降息开启此轮大牛市，但6月28日股灾早期双降则效果甚微。

　　而央行此次发布双降政策，一方面是应对人民币汇率大幅贬值后资金外逃的预期，另一方面也是为了向经济失速风险持续加大的实体经济持续注入流动性。此外，也是在当前全球股市疲软及中国市场暴跌背景下救市之举，此为在周二而非惯例周末出台降准降息政策的核心因素。在当前3000点相对低位、部分价值及成长个股走势已然超卖背景下，预计对市场整体信心及走势提振明显，短期博弈性反弹机会可期。

　　纺织服装板块建议重点关注如下个股的交易性机会：罗莱家纺(15-17EPS为0.66、0.78、0.91元，对应PE22、18、16倍，16年PEG0.91，业绩稳步增长，中报归属净利润增长16.78%，合伙人制度逐步确定后，二次创业氛围浓厚，各个项目只要有前景就投资，多点开花，后期空间巨大)；森马服饰(15-17EPS为1.07、1.30、1.47元，对应PE17、14、13倍，16年PEG0.96，中报业绩预告净利润增长0%-30%，休闲业务复苏、童装快速增长、参股布局跨境电商)；红豆股份(大集团、小公司，大股东绝对控股，大盘断崖式下跌阶段彰显极强抗跌性)；华孚色纺(15-17EPS为0.35、0.43、0.52元，对应PE23、19、15倍，16年PEG0.71。中报业绩超预期，归属净利润增长59.97%，未来做“色纺纱 类金融”企业，从100亿规模的制造企业向千亿级别的供应链企业转型，新疆投资具有极大政策支持，各类持续性的补贴对公司未来业绩持续高增长起到有力保障)；鲁泰A(15-17EPS为1.09、1.23、1.45元，对应PE11、10、8倍，16年PEG0.87，估值低，人民币贬值趋势下纺服板块收益最大者)；汇洁股份(15-17EPS为0.73、0.87、1.05元，对应PE35、29、24倍。国内内衣龙头，中报业绩超预期，归属净利润增速达33.53%，在相对2014年底渠道基本无扩张的情况下，收入增长源于单店收入提升，内生增长力极强).

　　电力行业2015年8月动态报告：水电遭遇丰水期枯水，火电迎来下半年机遇

　　类别：行业 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：朱立民 日期：2015-08-28

　　主要观点

　　2015年1-7月电力行业动态概述

　　发电量：全国增速接近持平，核电风电水电增速仍较快；7月份利用小时：全国全部机组低于4年来同期水平；电源工程投资完成额：7月份电源投资环比下降；用电量：第二产业用电量累计增幅-0.9%，第三产业用电量累计增幅7.5%；动力煤价格：在原油价格压制下振荡走低。

　　2015年1-6月行业经济数据跟踪

　　2015年1-6月份累计，电力生产业利润总额同比增长21.9%；火力发

　　电企业：销售收入同比增长-6.3%，利润总额同比增长15.2%；水力发

　　电企业：销售收入同比增长12.9%，利润总额同比增长43.2%；核力发

　　电企业：销售收入同比增长33.6%，利润总额同比增长39.8%；风力发

　　电企业：销售收入同比增长12.4%，利润总额同比增长39.0%；太阳能

　　发电企业：销售收入同比增长26.3%，利润总额同比增长20.3%。

　　投资建议

　　未来十二个月内，维持对电力行业“增持”评级

　　我们预计2015年第三季度中国气候将有望恢复正常，带动正常的电力消费，因此电力行业的业绩高增长将延续到2015年第三季度。

　　重点关注：中国核电(601985)、浙能股份(600023)等

　　风险提示

　　1、宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险；

　　2、相关行业发展政策推出缓于预期；

　　3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。

　　有线网络转型跟踪报告之九：领头羊加速跑；东方明珠的OTT纵向联合

　　类别：行业 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：王颖华 日期：2015-08-28

　　本周有线网络企业平均跌幅达到17.2%，去除大盘面后平均跌5.5%。广电企业方面总体上表现比较平均，广电网络成为唯一跑赢大盘的企业，其周涨跌幅已经连续一个月优于广电企业平均水平。本周竞争对手乐视周跌幅15.4%，相对涨幅为3.0%，本周乐视宣布推出云服务生态系统，本月以来，乐视第一次表现优于广电企业平均水平。

　　本周，广电企业的转型仍然按照网络建设、新业态发展和资本运作三条主线展开：网络基础方面，广电总局宣布将扩大TVOS系统的试点。理论上，统一平台TVOS系统会让的推行也会使广电企业跨区域联合进行增值服务创新更加容易，因为一个统一化的标准和机制正是广电企业所缺乏的，但这一行政化的实际推广效果还有待观察。新业态建设方面，重点关注三个变化：一、兆驰股份将向东方明珠、SMG、青岛海尔、国美咨询定增募集32.4亿元资金。从近来的一系列动态来看，东方明珠、SMG、兆驰、风行、海尔正联手构建完整互联网电视生态系统。几个公司合作形成产业链上的纵向联合，这为东方明珠带来了自身没有的生产能力和渠道，这样一来东方明珠的大屏互联网生态战略从生产、牌照、平台、内容、应用以及渠道上都有了很强的落地基础，公司引领新媒体建设的角色也将变得更加浓厚。二、华数传媒互动电视和互联网电视增长迅速。截止2015年5月，公司所拥有互动电视出账用户相比2014年底用户数增长9.07%，互联网电视方面则作为电视一体机OTT平台提供者联合了大量主流的电视硬件商。结合各省的动态来看，随着双向网络改造的发展，一方面华数传媒自己的互动电视用户会不断发展，未来营收可能会持续增长，另一方面，各个广电企业的互动电视用户增长，也将使得作为国内主要互动电视技术提供商的华数传媒迎来更大的增长机会。三、市场表现领先的广电网络，本月通过与政府、当地电信运营商的合作夯实用户基础：首先是公司通过“政府购买模式”致力于实现更全面的用户覆盖；其次，公司和吉视传媒、江苏有线成为了近来智慧城市方面最活跃的三个企业；最后是多种业务融合的家庭网络服务的推广。资本运作方面，重点关注半年报中省网整合以及双向网改投入带来的回报：2014年间有重大省网整合事项的湖北广电、天威视讯营收和利润都有了很大的增长，省网整合带来的用户量增长也证实是增长的重要动力，而已公布半年财报的上市广电企业，高清交互的增长都是他们营收增长的主要动力之一。目前，省网整合和双向网改进入攻坚的黄金时期，那些在网络改造和用户整合上资本运作积极的企业，一方面已经开始收获增长，另一方面也面临在营收关键影响变量(双向网络覆盖率、用户量)上的增长，有望迎来更大的增长空间。

　　目前，用户基础和网络传输的变化也使得广电企业的转型开始提速，数字电视转化升级加快。而此次TVOS系统的试点扩大，也有望加速有线电视平台的升级。目前，新媒体领先的东方明珠、华数传媒等企业，其互联网电视和互动电视等新媒体平台上的优势正在愈发明显，其中华数传媒还作为互动电视的主要技术提供者存在。广电企业的新媒体平台建设，依赖于和这些拥有技术、内容、人才以及运营基础的企业进行合作，因为大多数广电企业不具备这些基础。我们关注在这个大趋势下的受益者，也就是那些引领业内跨区域联合或者合作创新的领先企业，例如：东方明珠、华数传媒、歌华有线；同时，我们重点关注在这个趋势下获得了大量合作机会，和广电合作密切的硬件提供商，例如：创维数字。

　　保险行业1至7月数据：业务稳定增长，权益投资承压

　　类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛，郭晓露 日期：2015-08-28

　　保险行业1至7月数据公布，保险业务依旧保持快速增长；同时受股票市场波动影响，权益类投资承受一定压力。

　　一、从行业整体来看1。寿险、健康险业务增速略有提升，财险增速保持稳定行业整体实现原保险保费收入15,383.76亿元，同比增长19.89%；其中产险公司原保险保费收入4,930.36亿元，同比增长11.67%；寿险公司原保险保费收入10,453.32亿元，同比增长24.20%。赔款和给付支出4,887.17亿元，同比增长19.52%。各项业务具体来看：

　　各类业务在整体保费和赔款的占比情况如下，其中健康险保费占比较2014年(7.8%)及2015年前6个月(9.1%)持续提升：2。其他投资配置持续增加，权益投资占比继续下降资金运用余额101,730.86亿元，较年初增长9.02%，规模较6月份下降1,953.63亿元，估计主要受股票市场大幅波动影响；伴随主动调整和被动变化，股票和证券投资基金占比继续下调，较6月份下降1.28%；其他投资占比则继续扩大、较6月份上升了1.38%，并且未来其他投资在保险资金运用中的地位或将进一步提升。具体情况如下：此外，行业总资产达112,294.11亿元，较年初增长10.53%，规模较6月份下降2,002.81亿元；净资产达14,831.49亿元，较年初增长11.89%，规模较6月份下降454.61亿元，估计仍与股票市场波动带来的损失有关。

　　二、从公司角度来看

　　1。财产保险市场集中度上升格局依旧市场份额前三的人保财、平安财、太保财共占有64.445%的财产险市场，较去年同期下降了0.626%，占比较6月份略有下降；市场份额前十的公司占有85.968%的市场，较同期提升了0.356%。值得一提的是平安财在市场格局调整压力下依然保持了0.968%的份额增长。

　　2。人身险市场延续规模竞争，平台型公司发展显著人身险市场的竞争相对充分，原保费市场份额前五的中国人寿(601628.CH/人民币21.95，未有评级)、平安寿、新华保险(601336.CH/人民币31.67，未有评级)、太保寿、人保寿共占有58.776%的寿险市场，较同期下降了4.201%；市场份额前十的公司占有78.231%的市场，较同期下降了2.668%。

　　保险服务实体经济的大方针在未来一段时期内不会改变，在健康、养老等领域对商业保险市场培育、消费者引导的政策支持将会持续；在财产保险领域，非车险将有更大发展空间，农业、责任、信用保证保险在政策支持下已取得了较快增长，保费收入将有更多增长点。

　　从上市公司角度来看，寿险业务价值转型的战略在持续，价值保费的占比将逐步提升，承保利润对利润的贡献在扩大；投资方面，虽然权益投资在近期承受一定冲击，但整体还在可控制范围之内，而且保险投资的渠道更加多元化，未来如股权投资、增发等都将给保险投资带来更加稳定的收益；总体来看，保费价值和业绩的增长的方向相对确定。伴随近期市场的持续调整，有内含价值依托的保险股的安全边际逐步由相对向更多的确定性过渡，P/EV 又触及了历史较低水平，配合良好的业绩或将出现筑底反弹的趋势，建议持续关注。

　　继续维持行业增持评级。

　　农林牧渔行业2015年第34周周报：猪价企稳回升，坚定推荐养殖，农垦改革加速，布局农垦改革加速，布局农垦系标的

　　类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-08-28

　　一、本周观点

　　市场震荡，猪价企稳，坚定推荐养殖板块。上周，猪价经过前期快速回调后开始在各地企稳。猪价下跌结束后将进入两个月震荡期，蓄势等待年底上涨。因此，猪链反转未及半程，禽链反转尚未开启，市场上任何回调都是投资机会，我们坚定前期观点：守“猪”加“禽”，首推正邦科技、天邦股份、圣农发展、民和股份，其次牧原股份、大华农、雏鹰农牧、益生股份、华英农业、仙坛股份。

　　最近半个月我们在各省进行了一轮完整的畜禽产业链草根调研，主要结论：

　　(1)猪链：

　　1)母猪存栏决定中长期趋势。当前母猪存栏总量下滑严重，整体供应不足，这是大周期的支撑点，中长期趋势无忧。

　　2)仔猪补栏影响短期波动。仔猪补栏需求虽然旺盛，但受母猪存栏总量的限制，供应量有限，处于环比增加，同比减少的状况。当前偏高的仔猪价格已经使得补栏节奏放缓。

　　3)补栏理性，无需担心。资金情况是制约养殖场及养殖户补栏进程的核心因素。年内资金情况难有好转。当前能繁母猪及仔猪仍处于正常的理性补栏阶段，无需过度担心。

　　4)短期猪价有震荡调整需求，但调整幅度不大。受年初仔猪存栏低位的影响，当前是年内生猪供应最少的时期。未来2个月，随着生出栏量的增加，价格短期有调整需求。但9、10月份的季节性需求支撑下，调整幅度不会大。

　　(2)禽链：

　　1)祖代引种受限，美国以外市场难以弥补中国引种需求，祖代加速产能去化，禽链自身供给收缩的大周期预计最迟从16年中展开。下半年猪价上涨的带动下，替代效应下的需求增量预计将推动禽肉价格提前上涨。

　　2)强制换羽不是行业普遍现象，不影响总供给，只是拖后2-3个月产蛋周期，只会对短期供给产生冲击。

　　3)三季度市场供给压力依然偏大，禽链价格反弹预计从四季度开始。

　　农垦改革加速，布局农垦系标的。最近两周，我们组织到甘肃、海南垦区进行草根调研，改革文件在农垦系统内征求意见程序已完毕，并已上报中央进行讨论，预计农垦系标的将迎来全面变革。

　　目前，全国共有34个垦区，拥有国有土地总面积约5.4亿亩，占全国国土面积3.7%。

　　农垦系统内有数十万个企事业单位，其中国有农场1786个，除农场外国有企业3350个，农垦系统内国有企业资产过万亿。

　　农垦系统内存在的弊端：

　　1)存在着大量政企、事企不分的情况，农垦企业社会负担较重。2013年，农垦企业办社会机构8646个，企业补助社会机构104.7亿元，是农垦国有企业营业利润一倍多。

　　2)土地产权不清晰，土地流转市场不健全。确权工作仍未完成，各地土地流转规定不统一。

　　3)垦区系统企业多，但大型农业企业少。3000多家国有企业中，仅有4家销售产值过百亿。

　　4)企业运营效率偏低，管理机制有待进一步市场化。农垦系统内国有企业亏损率达21.22%，远高于非国有企业的8.20%。在销售毛利率、期间费用率、销售利润率各项指标上，均体现出农垦系统内国有企业运行效率低下。

　　农垦系标的的投资逻辑：

　　①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下，土地拥有者产权并不完整，价值不能合理体现。在流转制度完善后，拥有土地者产权完整性得到提高，土地交易成本下降，价值将得到重估，拥有土地越多的公司，市值应越大。

　　②打造国际大粮商，资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。此外，在国家培育大型农业企业的背景下，上市公司可能对其他垦区资源进行整合。

　　③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”，其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平，随着土地流转及垦区资源整合的进行，统一经营程度将提高，国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升，国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高，从而推动经营效率的提升。

　　我们认为：农垦系标的迎“经营效率提升 资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”：北大荒、海南橡胶、亚盛集团，其次关注农发种业。

　　1)北大荒：国内最大的“地主”

　　①公司是农业部控制的土地资源最多的农业上市公司，公司现有土地资源129.6万亩。2014年实现总播种面积1024.95万亩。公司第一大股东为黑龙江北大荒农垦集团公司，持股比例为64.14%，实际控制人为农业部。

　　②公司亏损业务逐渐剥离，业务回归农业。公司拥有16家农业分公司，1家化肥分公司，8家子公司，并参股大兴安岭农村商业银行股份有限公司。2012-2013年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态。2013年以来，公司按照止血止亏、关停并转的总体思路，采取一企一策方针，逐渐消灭亏损源，主业回归农业。2014年公司扭亏为盈，实现净利润7.99亿元。

　　③公司变革在即，经营效率有望提高。在农垦改革的背景下，随着垦区种植效率的提高，公司土地资源价值将得到重估，经营效率的提高一级土地资源价值的提升将共同提高公司的价值。

　　④投资建议：预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10/12.8/17.6亿元，对应EPS分别为0.56/0.7/0.96元，复合增速为30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们认为公司合理市值400亿，对应目标价22元。

　　2)海南橡胶：海南农垦引领农垦变革，“橡胶之王”蓄势待发

　　①海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈。海南橡胶作为海南农垦唯一上市平台，目前主要控制海南农垦橡胶资源，海南橡胶共有353万亩橡胶林。未来上市公司可能作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会。

　　②混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升。上市公司可能进行股权多元化改革，引入战略投资者，推进管理层及员工持股，激励机制的完善，将有助于提高企业运营效率，从而带来公司价值提升。

　　③积极推进产业结构调整，提升上市公司盈利能力。海胶集团在产业结构调整方面已做了大量的前期工作，积极探索非胶板块业务，成立了海胶农业发展有限公司，第一批桑产业、蜜柚项目已进入实施阶段，未来还有休闲旅游项目等一批市场前景广阔、经济效益好的项目将进入实施阶段。

　　随着中央农垦改革方案的落地，以及省农垦改革指导意见的落地，海南橡胶有望充分利用地域优势、土地资源等各方面优势，加速推进各项非胶业务，提高上市公司盈利能力。

　　④土地资源及橡胶林资源的稀缺性。海南橡胶拥有353万亩橡胶林，土地资源本身具有稀缺性，而海南先天的地理优势更是让这些土地蕴含巨大的价值。

　　⑤投资建议：海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350万亩的橡胶林，海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益农垦改革。

　　3)亚盛集团：农垦经营模式改革领导者

　　①公司创新经营模式，引领农垦企业改革。2012年起公司积极创新经营模式，探索统一经营方式，引领农垦企业改革。公司采取“公司管两头 农户承包种植”模式，销售由上市公司管，种植统一安排，具体的操作给家庭农场、农户。一方面可提高效率，另一方面降低经营风险，提高农户积极性。

　　②甘肃农垦仍有400万亩土地资源，农垦改革在即，存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩，目前上市公司有415万亩，占比51%，在农垦全面变革的背景下，集团资产证券化是趋势，公司存在资产注入预期。此外，公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩，上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。

　　③公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司。相比于其他农业类上市公司，公司亩均市值较低，约5000元/亩，土地价值待重估。

　　④投资建议：预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润4.4/5.47亿元，对应EPS为0.23/0.27元。

　　合理市值300亿，对应目标价15元。

　　其次关注农发种业：具有央企背景的种业平台。