在啤酒行业销量放缓的背景下，青岛啤酒依靠渠道优势销量保持稳定增长，加上产品提价的影响，利好后续发展！

个股标的深入解读：青岛啤酒（600600）

公司简介：

公司经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司在国内拥有62家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌，已行销世界100个国家和地区。目前，青岛啤酒远销美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利、澳大利亚、韩国、日本、丹麦、俄罗斯等世界90多个国家和区域。全球啤酒行业权威报告Barth Report依据产量排名，青岛啤酒为世界第五大啤酒厂商。

基本面：

销量稳定增长，高端占比持续提升

    公司 18Q1 销售啤酒 203 万千升，同比增长 1.3%，同期全国啤酒产量 904 万千升，同比下降 7%，公司在行业下滑的背景下销量保持稳定，一方 面系 18 年春节较晚，同期基数较低，一方面系公司推进高端产品销售，产 品结构持续优化。主品牌青岛啤酒销量 108 万千升，同比增长 2.4%，其 中“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等高端产品销量 53 万千 升，同比增长 6.9%，高端产品销量占比提升近 2pct。

成本压力陡增，采取跟随提价策略

受益于产品结构持续优化，公司 18Q1 吨酒价格同比增长 2%。受到上 游包材等价格上涨影响，18Q1 毛利率同比下降 0.9pct。我们草根调研了 解到，为应对成本上涨压力，公司在年初在部分区域对部分产品提价，提 价幅度不超过 5%，同时后续根据市场情况仍有提价计划，产品覆盖面预 计销量占比在 30%以上。我们维持之前的判断，行业现有竞争格局下华润 提价后其他酒企跟涨意愿非常强烈，随着龙头华润利润诉求加强，提价幅 度和范围的逐步扩大，公司后续进一步跟随提价的意愿强烈，同时公司产 品一直定位中高端，符合行业消费升级的趋势，未来提价阻力相对较小。

费用精准投入，期待改革添活力

公司 18Q1 销售费用率同比下降 0.2pct，我们认为这是公司在行业销 量下滑的背景下，加强费用使用效率，精细化管理带来的费用节约。17 年 12 月 20 日，朝日集团发出公告称已分别与复星集团和青岛啤酒集团签订 协议，将持有的青岛啤酒全部股份分别出售给上述两家集团，其中复星集 团将支付 66 亿港元（折合人民币 55.4 亿元）用于收购，复星接棒朝日集 团成为公司第二大股东，虽仍为财务投资者，但不排除复星在经营管理上 与公司有更加深入的合作，推动公司在管理能力、市场开拓等方面的提升。

投资建议： 我们预计公司未来业绩望呈持续稳定增长态势

 1）啤酒行业销量放缓的背景下，公司依靠渠道优势销量保持稳定增长；

 2）部分产品提价应对成本压力，同时公司很可能跟随龙头华润进一步提高提价幅度和提价范围，业绩弹性较大；

 3）营销模式不断完善，费用使用效率进一步提高，拓展网上渠道长期 来看赋予品牌更加年轻有活力的形象，高端化推进更加顺利；

    4）复星集团成为第二大股东后，有望推动公司在经营管理层面持续改 善。

    我们预计公司 18、19 年归母净利润分别为 15.1 亿、18.0 亿，对应 EV/EBITDA 为 16 倍、14 倍，参考可比公司估值，给予公司目标价 48 元， 对应 18 年 EV/EBITDA 为 20 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

消息面：

青岛啤酒发布2018年一季报，18Q1实现营业收入 72.5亿，同比增长3.0%， 归母净利润 6.7 亿，同比增长 15.2%，扣非归母净利润 5.7 亿，同比增长 4%。

技术面：

从日线上看，青岛啤酒股价总体呈上涨趋势，并不断突破前期高点。从技术面上看，青岛啤酒股价沿趋势线支撑上行，前期曾突破上方压力并创下阶段高点，然后再次回踩趋势线支撑，震荡上行。根据历史会重演，目前股价走势有大几率按照之前的走势进行，所以接下来需关注46.5一线的支撑力度，若支撑被打破，则股价会继续回踩下方趋势线的支撑，并再次上行；若支撑足够强劲，则股价会继续上行，并有突破前期50.80高点的可能。操作上建议观望，等待支撑确认后再选择是否入场。

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