益佰制药会议纪要：2017年版医保目录公司4个品种调入，2个品种限制条件解除，成为本次医保目录调整的最超预期以及最大受益标的之一。洛铂2016年增速迅猛，达到80%，未来增速能够维持50%左右，有望取代艾迪成为公司第一大产品，预计2-3年突破10亿。二线品种包括金骨莲胶囊、疏肝益阳胶囊、心脉通胶囊、葆宫止血颗粒、妇炎消胶囊等增速在20%左右，亿元体量的产品有10多个，在同行业竞争中非常有优势。

　　2016年公司在医疗服务领域共投资10亿元左右，发展速度远超市场预期。2017年公司目标收入、利润翻一倍。2017年公司计划新建50家肿瘤治疗中心，新收购10家医院，未来医疗服务板块持续高增张，目标收入5年内超过制药板块。

　　【详细纪要】

　　1.【制药板块】17年医保目录最大受益者之一，4个产品进入2个解除限制

　　最近刚刚发布的17版医保目录，益佰制药成为明显的受益者。公司的两个独家产品理气活血滴丸、艾愈和两个独家剂型丹灯通脑胶囊、妇科调经滴丸调整进入医保目录，同时，2个重磅产品洛铂和康赛迪解除使用限制限制，此外，在其他同类产品被调整进入辅助用药的前提下，艾迪注射液仍然归属治疗用药，以上这些利好对于公司制药板块业绩短期支撑作用明显，但是长期来看，医保目录的调整并不是制药行业增速放缓趋势的反转，不能改变行业基本面，只是给部分公司和品种提供了结构性的机会。

　　1.1理气活血滴丸

　　理气活血滴丸是公司近年来重要的新药品种，由于新药审核趋紧，市场上新近的同类产品很少，市场格局较好。在临床试验阶段，以丹参滴丸作为对照产品，该产品表现突出，获得了专家组一致认可。过去公司在心血管领域的主力产品是杏丁，终端销售额5-6亿元，由于市场竞争激烈，毛利率逐年下滑。随着新版医保目录增加了对包括杏丁在内的多种银杏提取物注射的限制，仅限其在二级以上医院使用，必将影响杏丁的销售额。此外，包括康缘药业的银杏二萜内酯葡胺注射液、誉衡药业银杏内酯B、成都百裕的银杏内酯注射液等与杏丁虽然不是直接竞争，但同属银杏提取物类制剂，但是这些产品进入市场也会对杏丁产生一定的冲击。因此，理气活血滴丸最为新进医保目录的独家品种，大大丰富公司心血管线的产品的序列，且作为独家产品价格维护相对容易，是未来心血管线产品的增长点。

　　1.2艾愈胶囊

　　艾愈胶囊是公司收购的口服抗肿瘤独家品种。公司深耕大肿瘤肿领域20余年，积累了深厚的抗肿瘤药销售队伍。在抗肿瘤产品线中，包括艾迪注射液、洛铂注射液和康赛迪胶囊，由于康赛迪并非公司的独家品种，最近几年终端销售额一直2-3亿之间，公司急需一个独家的口服抗肿瘤产品丰富产品线。随着艾愈胶囊进入医保目录，估计未来3年该产品销售放量，营收水平将超过康赛迪。由于艾愈是独家品种，易于价格维护，嫁接益佰的在肿瘤领域的销售能力，预期3-5年时间，发展成为5亿规模的品种，该产品进入医院销售渠道时间较短，销售放量还需要一定的时间。

　　1.3丹灯通脑胶囊，妇科调经滴丸

　　丹灯通脑胶囊，妇科调经滴丸，目前公司对这两个产品的市场空间和发展规模没有确切的判断，但必定是未来可能的新增长点。

　　1.4洛铂注射液

　　洛铂注射液，在09版目录中洛铂只限于其他铂类无效患者使用，属于二线用药，新版目录取消了该限制。销售的终端数据显示，15年及以前几年30%左右的增长16年增速激增，达到80%，未来增速能够维持50%左右，有望取代艾迪，成为公司第一大产品。16年终端销售额4亿元，公司有信心2-3年洛铂年销售额突破10亿。洛铂增速提升的原因主要有两点：首先，公司加大了对医院渠道的开发，几乎覆盖全部三级医院，覆盖医院数量的提升带来洛铂销售的放量。其次，铂类化合物竞争格局改变，由于仿制药厂家多、竞争激烈，卡铂、顺铂、奥沙利铂等铂类产品大幅降价，由于洛铂是1.1类新药，过去五年洛铂降价比例约为0.5%，良好的价格维护也促成了洛铂增速的提升。此外，公司也在积极开展洛铂适应症拓展的相关研究，包括卵巢癌、肝癌等，这部分工作需要的时间较长，还在持续进行中。由于洛铂是具有专利技术的原研产品，公司也着手向其他国家药品监督管理部门申报，推进洛铂的国际化。

　　1.5艾迪注射液

　　艾迪注射液在销售量上看，是中药抗肿瘤第一品种。新的医保目录中，艾迪的适用范围和分类没有调整，其他竞争产品如康艾注射液、参芪扶正注射液、康莱特注射液等在不同程度上减少了适用范围或者处于肿瘤治疗辅助用药目录，竞争产品的使用受限为艾迪的继续增长提供了空间。另外一方面，由于艾迪注射液是公司最重要的产品，艾迪销售额占医药工业板块总销售额的40%，未来希望能够3年后降到20%。

　　1.6康赛迪胶囊

　　康赛迪胶囊：09版医保目录仅限消化道肿瘤使用，新版目录取消了该限制，中晚期放化疗后即可使用，该产品前几年增速缓慢，此次调整也许能带动该产品的新一波的销售增长。

　　1.7葆宫止血颗粒：

　　葆宫止血颗粒由医保目录乙类变为甲类，支付端利好，但是对于销售量的影响还需要一定时间的观察。

　　【制药板块其他问题】

　　1.8近期CFDA提出要加强中药注射剂安全性和有效性的再评价工作，对公司重磅产品的艾迪和杏丁的影响？

　　答：关于中药注射剂安全性和有效性的要求之前也多次提出过，由于艾迪和杏丁是公司的核心品种，这项要求提出之初公司由董事长亲自负责这方面的工作，严格的按照国家要求复查产品，已经有进展。

　　1.9公司产品的销售模式是怎样的，两票制的实行对公司有何影响？

　　公司的高毛利产品如抗肿瘤产品都是公司自己的销售队伍负责，杏丁和其他一些小产品采取代理销售。许多年前，公司就已经确定自营品种的流通环节采取和一个大商业公司签约的方式进行，主要流通商包括国药、上药、广药等，完全符合两票制规定，因此两票制的推行对公司来说是利好。

　　1.10注射用瑞替普酶（派通欣）目前市场情况怎样？推广空间多大，未来能否成为新的增长点？

　　由于该产品16年刚刚通过GMP检查，且属于生物药，生产条件要求较高，目前产能有限，没有大力推广，短期内销售量不会有明显提升。

　　1.11.各品种销售情况

　　总体来看，新品种进入新版医保目录、核心产品使用限制解除，二线品种销售已经放量。从终端数据来看，制药板块总体增速10%左右，洛铂增速超过80%，二线品种包括金骨莲胶囊、疏肝益阳胶囊、心脉通胶囊、葆宫止血颗粒、妇炎消胶囊等增速在20%左右。二线品种的销售放量源于2015年大量的销售费用支出打开了市场，目前公司亿元体量的产品有10多个，在同行业竞争中非常有优势。公司开发的二线产品群，也将是未来支撑公司制药板块增长、对冲制药行业增速的下降重要砝码，预计未来制药板块维持10%的增速，大量中小企业可能面临倒闭，只有坚持下来的公司才有更大的发展。

　　2【医疗服务板块】布局加快

　　医院投资属于重资产投资，长周期，肿瘤治疗中心投资额度小，周期短，通过长短期投资的结合，在医院和治疗中心数量之间找到合适的平衡，保证现金流和财务指标稳健的前提下谋求长远发展。对于医生集团投资，公司认为医生资源是医疗服务投资的关键问题，在益佰肿瘤药物销售的过程中，与许多医生形成了长期合作，通过股权激励的形式将这部分医生绑定到公司大肿瘤战略的战车上有助于公司肿瘤服务领域的长期发展。同时，对于医生来说，依托肿瘤医生集团，医生大大降低了多点执业过程中的税务和医疗风险，同时，医生集团实现盈利，作为股东的医生也将获得相应的股权溢价，公司的设计的医生无风险退出的机制，也有助于平台医生发挥主观能动性。目前已经成立了7家医生集团，每个医生集团聘请5左右的区域知名的专家，目前业务开展遇到一些问题，主要原因是医院端发展速度偏慢，不能很好的实现医生资源的变现，因此未来可能会放缓医生集团的发展速度使之与医院资源的发展相匹配。最近目标是肿瘤治疗中心发展加快，因为这部分资源相对较多，运营模式上短时间内可以快速复制。

　　在投资规模上，过去一年公司在医疗服务领域共投资10亿元左右，发展速度远超市场预期。2017年公司目标收入、利润翻一倍，笔者估计2017年医疗服务板块收入10亿元。规模体量达到转型医疗服务上市公司中的前三水平。通过投后管理水平的提升，淮南朝阳医院等将是未来公司医疗服务板块的增长点。

　　在标的的规划上，2017年公司计划新建50家肿瘤治疗中心，新收购10家医院，未来医疗服务板块持续高增张，目标收入5年内超过制药板块。

　　【医疗服务板块相关问题】

　　2.1医生资源的来源和医生集团对于公司的意义？

　　公司积累医生资源不单纯依靠医生集团，也会考虑通过市场化的定价吸引其他医院的优秀医生加盟收购的医院。公司投资医生集团，其目的不是单纯的盈利，更希望通过医生集团笼络优质的医生资源。

　　2.2金沙洲医院合作项目的情况？

　　该项目目前进展不顺利，由于医院原有股东间矛盾，该项目目前暂时搁置。

　　2.3收购医院的类型/倾向？

　　公司倾向于收购二级以下城市的医院，由于这些地区相对落后，医疗资源缺乏，收购医院后易于获取大量患者。此外，一线城市的医院有合适机会也会尝试，但是目前来看合适的标的很难找到。

　　在医院科室上，由于肿瘤专科医院数量少较难谈判，一般先收购综合医院，在其基础上大力发展肿瘤科室业务。

　　医院性质上，公司收购的非营利性医院，在收购条款中都含有若看年内转制为营利性医院的附加协议，这样符合上市公司创造利润回馈股东的原则。

　　2.4.如何提升医疗服务价值

　　公司用全国性眼光看待医生集团的布局，通过医生集团引进医生资源，提升医疗水平。在灌南医院和朝阳医院都在实践这种模式，引入专家能够在医疗水平上大幅提升。治疗中心的优势，公司下设的销售人员多达千人，他们与医生建立了良好的关系，一定程度上能够起到患者引流的作用。

　　2.5.公司肿瘤医疗模式的复制难易度？是不是可以借鉴爱尔眼科、通策医疗等公司？

　　爱尔眼科、通策医疗都是通过标准化的复制迅速做大，但是其模式在肿瘤医疗服务领域并不适用。由于牙科眼科很多医疗服务依赖于优秀的器械，而好的肿瘤医疗服务建立在优秀医生团队的基础上。

　　2.6年报收入预计增速明显慢于中报增速，主要原因是什么？

　　招标丢标，业绩上受到影响，且公司业务具有一定的季节性，1季度（1-2月）比较苦难，最后一季度最好。

　　2.7 2015年销售费用激增的情况会不会再发生？

　　公司通过提升内部管理，解决这一问题。目前使用了财务预算制度，而非之前的拨付制，公司的各位销售经理的每一笔之处都要在财务预算平台上讨论，多人建议，严控销售费用，不会再出现销售量和销售费用的巨大反差。