中天科技(600522)：受益“新基建”持续加码 海洋、电缆、光通信“多点开花”
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：投资建议/黄乐平 日期：2020-03-31
投资建议
我们上调中天科技至跑赢行业评级，看好新基建背景下公司海洋和电缆业务的快速发展以及光纤光缆业务的边际改善。理由如下：
海洋业务：海底线缆相较陆地线缆进入壁垒较高，因此竞争格局稳定，毛利率较高。中天科技常年位居市场第一，具有明显的市场优势。政策推动我国海上风电场抢装，2020 年国内已披露海上风电并网延续2019 年起的景气度，目标规模同比提升36%，我们预计可持续至2022 年。中天科技抓住行业机会，从线缆提供商转型综合方案解决商，配备中天7 号/8号/9 号等海洋工程平台，成为国内海洋工程施工总包商之一。
电缆业务：超高压建设作为新基建的一部分年内政策不断落地，2020/03 国家电网2020 年特高压规划新增三条直流特高压项目，新增投资金额840 亿元，超出市场预期。中天科技在超高压领域所有项目中基本都有中标，有望继续凭借产品技术优势拓展市场。而中/低压电力电缆市场目前竞争格局仍较为分散，中天科技有望通过产能扩张进一步抢占市场份额。
光通信业务：我们认为5G 将带动光纤光缆需求提升，在假设场景下，考虑5G 承载网建设、海外市场、光纤直连等因素，我们预计2020 年我国纤缆需求将达到3.27 亿芯公里，同比增长21%。同时运营商降低集采价格在2019 年变相导致行业供给侧改革，尾部厂商去产能趋势明显。光纤光缆市场供需关系有望改善。2020 年三大运营商有线侧资本开支指引出现反弹。中天科技是国内少数掌握光棒核心生产技术企业之一，光棒自给率接近100%，具有棒纤缆产能适配优势。我们预计公司射频电缆、光模块、天线等通信产品也将受益于5G 建设。
我们与市场的最大不同？我们认为海缆和特高压板块有望成为公司成长的主要驱动力。
潜在催化剂：海缆/特高压政策和招标；光纤光缆集采价格。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测，当前股价对应20/21e 12.6/9.9 倍P/E。考虑到“新基建”持续政策加码带动的海洋、特高压的景气度的提升，上调目标价33%至15.80 元，对应20/21e 20.1/15.8 倍P/E 和60%上行空间。
风险
FTTH 下滑超预期；5G 光纤拉动效果低于预期；海外疫情不确性