任何资产，一旦成为交易性的资产和货币化的财富，就会在群体的冲动中不断转化为资产的泡沫的升腾与破灭，周而复始……

　　国泰君安零售团队近日发布的白酒行业专题报告，便从高端白酒的属性转型出发，指出了看待今年白酒价格持续创新高的新视角。参考欧美国家，老酒已经成为一种实物资产，白酒的投资属性才刚刚开始体现。

　　无独有偶。在本轮上涨周期中，白酒信托产品依葫芦画瓢重出江湖。

　　以中粮信托为例，2017年以来已经成立3只贵州茅台酒信托计划，第一只成立于2017年3月，第二只、第三只则分别成立于今年7月初、8月底，彼时正处于飞天茅台终端价的飞涨阶段。

　　富人背锅？

　　国泰君安的这份报告，将2011年和2019年两次高端白酒的上涨进行复盘。

　　得出的判断是，2011年前后，中国经济处于高速发展期，经济繁荣大背景下，白酒行业也迎来黄金发展的时期。2019年涨价逻辑却在于消费分层，重在边际定价，以茅台为代表的高端白酒主要集中于高端消费群体。

　　这部分群体，具备“收入水平越高，对价格敏感度越低”和“产品档次越高，对价格敏感度越低”两个特点，使得高端白酒迎来新一轮的集体涨价。

　　需要指出的是，两次上涨期间，伴随着国内高收入人群的迅速扩容。

　　据招行私人银行报告，中国高净值人群数量从2006年18.1万增长至2018年197万人，持有可投资资产规模从2006年5.2万亿元增长至61万亿元。其中，少数的高净值人群，掌握4成可投资资产。

　　“新崛起的高净值人群需要新的投资品，而越来越多的茅台被他们有意识的留存，投资与收藏属性不断增加。”国泰君安零售团队指出。

　　于是，年份酒价格水涨船高。

　　国泰君安援引歌德老酒行的数据显示，1999年飞天茅台53度500ml老酒价格已经超过了1.28万元，2016年至2018年近三个年份出厂的飞天茅台价差为100元至130元，这与此前成都一位经销商给出的判断相似，年均涨幅在100元左右。

　　老酒的拍卖与销售，也为市场提供了交易价格的标尺。

　　中国酒业协会联合歌德盈香发布的《中国老酒市场指数》报告显示，2013-2018年，茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等老酒市场规模不断扩大，2018年已达到500亿元。

　　从价格端来看，老酒价格指数从2013年的1000点提升至2018年的4080，年度平均涨幅32.86%，年度最高涨幅达到50.23%，年度最低涨幅也有22.04%。

　　“飞天1号”信托产品

　　2011年开启的那轮白酒上涨过程中，业内曾经出现多只白酒主题的信托产品。

　　《21世纪经济报道》2013年1月不完全统计结果显示，2011年以来信托公司共发行21款酒类信托产品，目前存续规模达23.21亿元。剔除5款是投向红酒、啤酒，其余16款都与白酒相关。

　　究其原因，是在2011-2012年白酒不断涨价的预期推动下，白酒的投机属性开始增强。彼时，主流的方式便包括了直接购买各类高端酒，待价格上涨后获取价差收益。

　　五年一轮回。新一轮上涨周期下，依葫芦画瓢就是。

　　2017年3月，中粮信托便成立了飞天1号茅台酒投资集合资金信托计划，发行规模1亿元，终止日为2019年3月20日。

　　该产品2018年四季度的管理报告显示，该信托计划募集的优先级信托资金，其中优先级8000万元，劣后级2000万元，全部投资于有升值空间的茅台酒产品(主要包括飞天53度、五星53度、生肖茅台酒、定制茅台酒和茅台年份酒等)，共计29743瓶，总金额8000万元。

　　截止到2018年12月31日，该信托计划投资的茅台酒产品市场价格均有所上涨，总价值为1.02亿元，增幅27.42%(价格数据来源不同，数值会有一定差异)。预计后期价格上涨趋势不变。

　　今年7月9日、8月29日，中粮信托旗下的飞天2号、飞天3号贵州茅台酒投资信托计划又宣告成立。

　　募集规模均为1亿元，包括2000万元的实物资产，及8000万元的信托资金。

　　无处不在的歌德盈香

　　中粮信托飞天2号的投资顾问为歌德盈香股份有限公司，行权收款账户为行权收款账户为拉萨歌德老酒行贸易有限公司……

　　国泰君安援引的《中国老酒市场指数》报告，是由歌德盈香公司联合中国酒业协会共同发布的……

　　淘宝、京东上，茅台飞天销量靠前的平台除了天猫超市、贵州茅台旗舰店，以及酒仙网等第三方酒业销售平台外，歌德老酒行销量排名靠前……

　　无处不在的“歌德系”，定位于国内高端酒推广、投资与拍卖的专业平台。

　　工商信息显示，歌德盈香于2012年3月成立，自然人刘晓伟持股40%，北京歌德拍卖公司持股60%。股权穿透后，刘晓伟又通过西藏凌桥持有歌德拍卖公司98.2%的股权，毫无疑问的实际控制人。

　　本轮白酒上涨初期，歌德盈香便斥资6亿对“也买酒”展开收购；2018年9月，歌德盈香又全资收购上海酒类连锁公司酒老板100%股权，并将其线下门店更换为“也买酒”，形成统一的酒类零售品牌。

　　今年3月，港股上市的光大控股的旗下人民币夹层基金，以投前估值50.1亿元人民币，向歌德盈香投资人民币10亿元。

　　资本加持及迅猛扩张下，歌德系在老酒、流通领域，显然成为了一股主导力量，刘晓伟更是被部分媒体称为老酒市场“奠基人”。

　　有意思的是，国泰君安今年9月举办的一场活动上，刘晓伟表示，在很多发达国家，比如英国、法国和美国，老酒是一种实物资产，很多家族有自己的酒窖，用来不断帮助家族积累财富，包括酒类拍卖会已经有了超过300年以上的历史，“在中国，白酒的投资属性才刚刚开始体现。”

　　歌德盈香和他个人，显然也是这么做的……