■ 只有坚守价值理念，才能穿越波涛汹涌的股海，获得快乐的投资人生。值此新春来临之际，《投资者报》从价值投资角度出发，遵循此前“TZ50”的选股标准——“会赚钱的老大爱分红”，筛选出2018年最具投资价值的TOP50公司

■ 扣除非经常性损益后的净利润是衡量业绩的重要指标。从行业特征上看，业绩优良的公司大多集中在计算机应用、汽车零部件、化学制品、白色家电等领域

■ 会赚钱的公司很多，但既会赚钱又爱分红的公司则寥寥。据统计，仅有129家公司在2014~2016年实施了分红且分红派现率不低于10%，只占全部“会赚钱公司”的1/6

■ 经过层层筛选，有50家上市公司脱颖而出，其中既有市场熟悉的明星股如贵州茅台、美的集团等，也有一些细分行业的龙头，如海澜之家、三七互娱等

《投资者报》研究员 姜雪

当暴跌的阴霾笼罩在A股市场上空时，你是否已心灰意冷？

进入2月，受美股大跌以及国内金融持续去杠杆、流动性趋紧等内外因素影响，A股市场短期内遭遇最近两年来最为惨烈的调整。

截至2月9日，沪指当月跌幅已达10%，几乎一夜跌回一年前。当市场恐慌气氛弥漫时，投资者又该何去何从？

深圳东方港湾投资公司董事长但斌发微博表示：“从业26年，经历过7次跌幅超过50%，而且持续时间甚至达到3到5年的情况……一路走来，越来越坚信：只有坚守价值理念，才能穿越跌宕起伏的投资人生。”市场分析称，但斌此举意在为价值投资者鼓舞士气。

作为一个老生常谈的话题，价值投资再次成为市场关注的焦点。《投资者报》一直以来也在倡导价值投资。诸多实践正在逐渐证明，采用价值投资方法可以让投资者穿越牛熊，发现A股市场上的“玫瑰”。

去年市场上涌现出一批具备良好业绩支撑的白马股，如贵州茅台、中国平安、小天鹅A、格力电器等。其中白酒龙头贵州茅台在一年时间内股价翻倍，从去年初的329元上涨至年底的697元。该股也是此前几年《投资者报》在“TZ50”中筛选并推荐的最具价值投资的股票之一，如今经过时间的磨砺，其锋芒正在A股绽放。

所谓“TZ50”，是《投资者报》推出的选择价值股的方法，及其由此方法选出的50只金股，TZ是投资二字的缩写，这一方法注重三大指标，即业绩向好、持续分红以及行业地位领先，我们将这三个指标简称为“会赚钱的老大爱分红”。

我们此前筛选出的价值投资标的还有泸州老窖、东阿阿胶、宇通客车等，这些股票连续多年的表现均远超大盘。事实证明，用价值投资方法进行投资，战胜市场是大概率事件。

“2017是价值元年，2018价值将蔓延。”中银国际在其2018年的投资策略报告中表示。与此同时，多家券商也把价值投资放在2018年投资首位，建议投资者精选价值龙头。

虽然市场恐慌气氛蔓延，但狗年新春已至，《投资者报》研究员再度从价值投资角度出发，借鉴此前“TZ50”的选股标准——“会赚钱的老大爱分红”，筛选出2018年最具投资价值TOP50公司，与投资者共享。当然，投资有风险，入市须谨慎，具体操作时还须由投资者自行抉择。

在我们精选出的50家公司中，依然包括贵州茅台、海康威视等明星股，同时还包括华域汽车、海澜之家等细分行业龙头。它们可能不是过去一年A股市场涨幅最高的股票，但它们却是被时间印证为走势最稳、最具备长线投资价值的股票。

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三大指标精选价值龙头

在2018年的投资策略中，多家券商提出了精选价值龙头的投资方向。

中银国际在2018年A股投资策略中预计，2018年指数难有行情；价值投资将继续，并向其它领域蔓延。其进一步解释称，2017年是价值元年。根据“股市风格菱形理论”，2018年价值将延续。但由于过去两年大龙头都明显上涨，好资产更难找，投资者将不得不把价值理念向其它领域蔓延。

华泰证券提出，坚定“以龙为首”的投资策略。根据其判断，盈利能力将在上半年进入高点之后缓慢回落，同时利率水平高位震荡，市场整体估值也将随着盈利整体下行而下沉。在盈利能力进入修复末期，受益于行业集中度提升及总资产周转率向上的龙头公司将继续引领A股。

中投证券在2018年A股投资策略中亦建议投资者“坚守核心资产，关注龙头行情扩散”。其分析认为，核心资产是2017年的关键词，背后的企业竞争力和估值业绩匹配是流动性总量偏紧中获得资金青睐的关键所在，价值龙头和成长龙头都有机会。随着A股国际化进程加速，外资定价权提升，核心资产将持续受益。

借鉴券商对价值龙头股的推荐，同时结合此前《投资者报》价值投资选股逻辑，我们给出了三条筛选标准，具体设定的条件如下：第一个筛选指标为公司过去三年以及扣除非经常性损益后的净利润持续保持增长；第二个筛选指标为，公司过去三年每年都进行过现金分红，并且分红派现率(分红总额与未分配利润的比值)高于10%；第三个筛选指标是行业份额居前，具体要求是：2016年营业收入在所属行业(申万二级)中排名前40%。

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约1/4公司最会赚钱

在具体操作上，我们给“会赚钱”设定的条件为:公司最近3年以及2017年前三季度扣除非经常性损益后的净利润为正，且持续正增长。

之所以选取扣除非经常性损益后的净利润作为衡量业绩的标准，是因为在公司的财务报表中，净利润这一指标往往掺杂着过多的“水分”，如政府临时的大额补贴，公司出售子公司获取的投资收益等。这些“水分”往往会遮蔽公司的经营状况的真相。

在当前IPO的审核条件中，关于净利润的审核标准，证监会明确要求以“扣除非经常性损益后的净利润孰低者”作为标准之一，由此可见该项利润的重要性。

在当前A股市场上，有多少家公司能够达到我们的第一条筛选标准呢？根据《投资者报》研究员统计，目前A股上市公司有3400多家，最近三年（2014年~2016年）以及2017年前三季度扣非后净利润为正且保持正增长的公司有828家，约占总数的1/4。

需要说明的是，目前绝大多数上市公司尚未公布2017年年报，因此我们选取2017年前三季度的业绩情况作为参考标准。

从行业特征上来看，这些业绩优良的公司大多集中在计算机应用、汽车零部件、化学制品、白色家电等领域中。其中不乏一些2017年业绩表现突出的公司，如国星光电、金禾实业等。

国星光电业绩预告显示，公司预计2017年净利润3.27亿元~3.85亿元，同比增长70%~100%。该公司是专业从事研发、生产、销售LED及LED应用产品的高新技术企业，也是国内最早生产LED的企业之一。

金禾实业在业绩预告中称，预计2017年净利润9.00亿元~9.40亿元，同比增长63.13%~70.39%。该公司是主要从事精细化工产品和基础化工产品生产、研发和销售的国家高新技术企业在自主创新、专利技术方面均处于同行业领先地位。如在食品添加剂细分领域，目前，公司是知名的麦芽酚和乙酰磺胺酸钾生产商。

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129家公司分红派现率高

现金分红作为上市公司回报投资者的重要方式，越来越被市场和监管者重视。而持续分红能力也是我们对上市公司进行筛选的第二大指标。

今年2月初，上交所明确督促“铁公鸡”拔毛。其表示，对于具备分红能力而长期未分红的公司，上交所将继续加大监管力度，督促其向投资者发放必要的现金红利。存在恶意不分红的，还将提请证监会派出机构实施现场检查。

为了督促上市公司通过现金分红回报投资者，证监会在2008年曾出台了相关完善分红政策的措施。其中一条就包括:提高上市公司申请再融资时现金分红的标准。将原来规定的再融资公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%提高到30%。

根据这一标准，我们设定了第二条标准:最近3年持续分红，且每年的分红派现率(现金分红额占可分配利润的比例)均不低于10%。

会赚钱的公司很多，但既会赚钱又爱分红的公司则寥寥。根据Wind数据统计，2016年有2400多家公司实现现金分红，分红额累计为9686亿元，分红总量较此前几年有明显提升，但分红比例仍较小，2016年分红总额仅占上市公司可分配利润的12.5%。

在前述828家“会赚钱”的公司中，还有大部分公司不能实现持续分红或者分红比例较小。《投资者报》研究员统计发现，在这些公司中，仅有129家公司在过去三年(2014~2016年)实施了分红且分红派现率不低于10%，这些公司只占全部“会赚钱公司”的1/6。

从行业特征来看，上述129家既满足业绩持续向好又满足现金分红条件的公司集中在以下几大行业中，包括白色家电、汽车零部件、生物制品、食品加工、化学制药等。

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75家公司行业地位突出

在经过上述两轮筛选后，我们又从中精选出行业地位领先的公司。

海通证券在其2018年投资策略中主推绩优龙头股。其表示，自2638点以来风格整体上体现为价值占优，随着成长龙头估值盈利趋于合理，市场未来有望演变为价值龙头携手成长龙头的局面，价值龙头中，金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头中，则包括先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）等。

由于龙头公司资金实力雄厚和管理经验丰富，它们往往能较好地控制成本和实现销售，盈利能力超越市场整体水平。从行业龙头股价表现来看，其近年来也持续受到资金青睐，统计2016年1月底至今A股各板块龙头股涨幅，均大幅跑赢行业指数。

海通证券表示，目前A股市场IPO加速、机构投资者快速发展，中国各行业走向集中度提升阶段，展望未来A股龙头估值有望从折价到溢价，目前看这一趋势正在推进。而且不仅是A股出现龙头效应，美股以及中概股也是龙头股领涨，美股中谷歌、苹果、亚马逊、Facebook，以及中概股中的阿里、腾讯，2016年以来涨幅都大幅超过行业指数涨幅。此外，外资增量资金入场也将推动A股龙头估值与国际接轨。

基于以上理由，我们将行业地位领先作为筛选条件之一，对于这一点的具体要求为：2016年营业收入在所属行业中排名前40%。

在对129家满足前两大筛选条件的公司进行行业地位筛选后，最终仅剩下75家公司。　

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最具价值TOP50金股出炉

对于前述三轮中筛选出的75家公司，我们又以上市公司2017年业绩预告及已公布业绩作为辅助的衡量标准进行了筛选。

在此轮筛选中，又有9家公司因为2017年预计净利润下降而被剔除，最终66家公司进入我们的备选名单。这些被剔除的公司包括平高电气、洽洽食品、森马服饰、润和软件等。

对于上述符合我们要求的66家公司，我们将其赚钱能力、分红能力和行业地位进行了综合评分，最终精选出50家优胜者，这即是《投资者报》精选出的“2018年最具投资价值TOP50公司”。这50家公司包括：海康威视、伊利股份、美的集团、贵州茅台、华域汽车、上汽集团、老凤祥、海大集团、生益科技、海澜之家等（详见图表）。

这些公司既有市场熟悉的明星股如贵州茅台、美的集团等，也有一些细分行业的龙头，如海澜之家、三七互娱等。

目前，这50家公司中，约有一半公司公布了2017年业绩预告，其中约20家公司预告净利润增长30%及以上。包括前文提及的国星光电、金禾实业等，还有三七互娱、贵州茅台、老板电器、海康威视等。

在上述公司中，大消费类板块被各路机构看好。其中，白酒龙头贵州茅台今年发布的公告显示，预计2017年度实现净利润与上年同期相比，将增加97亿元左右，同比增加58%左右。上年同期净利润为167.18亿元。2017年业绩预增的主要原因是2017年度公司产品销量同比上年度增长。

年报显示，贵州茅台2016年度净利润为167.18亿元，扣除非经常性损益的净利润为169.55亿元。乳业龙头伊利股份也入选最终榜单，该公司目前尚未发布业绩预告，不过，招商证券近日发布的研报显示，在近期调研反馈中，伊利蒙牛旺季备货和动销十分良好，跨年产品处理顺利。

招商证券称，在消费升级、品牌占优、份额提升的行业运行逻辑并未改变的背景下，消费类板块有望再次迎来建仓的绝佳时机。■

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2018年最具投资价值TOP50公司筛选流程

1.公司过去三年及2017年前三季度扣除非经常性损益后的净利润为正，且保持正增长。筛选后剩828家公司。

2.公司过去三年（2014-2016年）分红派现率均大于10%。筛选后仅剩129家公司。

3.公司行业地位位居前列，营业收入总额在行业中排名前40%。筛选后仅剩约75家公司。

4.剔除2017年业绩预减的公司等特殊公司，得到66家公司。

5.将66家公司根据业绩、分红表现及行业地位进行排序，最终筛选出TOP50榜单。

（本文内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）