002195其中第四季度实现营业收入284.18亿元，同比增长12.12%，归母净利润128.7亿元，同比增长19.7%，顺利完成2020年收入利润均同比增长10%的目标。 投资要点全年收入利润双增，白酒龙头稳健增长。产量方面，2020年公司完成茅台酒及系列酒基酒产量7.52万吨、同比增长0.15％，其中茅台酒基酒产量5.02万吨，同比增长0.63%；销量方面，1）从产品看，2020年茅台酒实现销量3.43万吨，系列酒实现销量2.97万吨。茅台酒实现收入848.3亿元，同比增长11.91%；其中Q4实现收入247亿元，同比增长12.36%；系列酒实现收入100亿元，同比增长4.7%；其中Q4实现收入30亿元，同比增长19.41%。2）从销售渠道看，批发渠道收入815.8亿元，占比约86.04%，直销收入132.4亿元，占比约13.96%，直销收入占比较前三季度12.56%提升1.4pcts。全年公司国内经销商数量为2046个，调整主要来自系列酒，增加酱香系列酒经销商15家，减少301家，主要为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力。20年为维护茅台酒市场秩序、平抑价格，茅台多个直销渠道不断放量，以满足消费者购酒需求，并采取限购、大数据分析等方式精准投放。从批价表现看，截止21年3月，茅台飞天散瓶批价稳定在2400元以上，整箱批价在3180元左右，显示终端需求表现乐观，为公司实现21年Q1开门红提供保障。 。毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。20年全年公司归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%，毛利率和净利率分别+0.04/+1.28pcts至91.68%/47.65%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。公司全年销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别-1.09/-0.01pcts至2.60%/6.93%，销售费用减少主要受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少所致。公司全年合同负债133亿元，环比20Q3增加39亿元，预计经销商预付货款增加所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力，公司盈利水平有望进一步提升。 非标产品节后提价落地，力市场需求高景气助力21Q1。增长。春节前茅台打款至2月，发货执行至2月配额。拆箱政策和价格查处执行力度大，节前库存基本清零。3月货量较小，节后批价并未降温。精品和生肖提价落地，非标产品批价持续升温。2021年公司提出目标同比增长10.5%，实现营收1080亿元。预计以下因素推动公司实现目标：1）量增。2017年茅台基酒产能达4.28万吨，这一产能将在近两年释放，同时茅台基酒21年生产量可达5.6万吨，可供销售的茅台酒数量会逐年增加；系列酒方面，3万吨技改工程也在积极投产，预计到“十四五”末期，系列酒的可供销售量将实现翻番。在不考虑价格情况下，2021年增量助力茅台增加营收