康美药业吧
  • 最近访问:
发表于 2019-01-11 14:29:41 股吧手机网页版
港股解码,香港财华社原创王牌专栏,金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。 首
港股解码,香港财华社原创王牌专栏,金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。
首先谈谈$康美药业(SH600518)$ 股价的问题,我想这是一个比公司未来5年到10年的发展对于诸位投资者来说更为重要的考量因素。任何公司的股价本质是供求关系,其次再是投资价值,只是很多时候大部分的投资者被所谓的远大前景蒙蔽,或者说被欺骗而忘记了对于供求关系的观察。
欧奈尔讲过一个概念:过度持有。就是说一个前景远大的公司,当公司业绩随之爆发,越来越多的人看好并买入持有以后,这时市场上应该看好的人早已经买入,而不看好的人或者不擅长、不喜欢这类风格股票的投资者在股价水涨船高之后,亦不会选择买入。那么我们就可以说这一只股票被市场过度持有,因为市场里短中期内再也没有多余的钱来提升股价了。
从过度持有中跑赢机构投资者
那么康美在历次大跌前是否存在过度持有的现象,对于过度持有的程度我们又该如何衡量?
(来源:财华社)
我们可以看到,在2015年12月到2018年9月这段时间,康美药业的前九大股东(剔除了康美实业投资有限公司)持股比例的情况。这个数据上我们可以得出几个结论:
1.市值波动的情况受到持股变动情况极大的影响,并且基本上为同向波动
2.当持股增速为负与持股比例下滑同时出现,公司的可能会出现系统性风险
3.结论2中公司系统性风险的可能性需要通过市值增速的情况来确认
结论有了,剩下的就是去验证这个方法论是否正确,同样我们也要回到市场的历史表现中去观察:
(来源:财华社)
我们看到,把结论2——“当持股增速为负与持股比例下滑同时出现,公司的可能会出现系统性风险”放到康美药业2次的历史调整中,都是正确的。在2015年6月以及2010年12月都出现了持股增速为负且九大股东合计持股比例下滑的情况,在这样的情况下,我们看到了公司随后即出现了惊人的调整。
也就是说如果作为康美药业的投资者,你对公司的供求关系有这样的研究,那么这一次股价闪崩式的调整将与你无关,你甚至在这样的胜利大逃亡中可以远远跑赢机构投资者,尽管他们有更大的投研基础,更充分的调研信息,但是他们同样亦被公司的价值所蒙蔽而忘记了股票的本质。
质押风险与行业表现孰轻孰重?
说完作为康美投资者应该反省的方面我们继续看这一轮调整的可能性。这一点由于所谓的康美集团外聘操盘团队这类的小道消息一方面无法证实,另外无法量化其影响,所以这一点我们不谈。以及有人提及是否是大股东股权质押的问题导致了康美的暴跌,实际上这一点我们从时间上来看,股价的下挫与他并没有直接关联。
(来源:东方财富
从上图的质押比例与市场表现上可以看得清清楚楚,而且在股价暴跌后质押的比例反而在提高,所以股权质押的风险并不是造成股票进一步下跌的原因。
(来源:财华社)
我们可以看到在市场的整体表现中,是来源于大众平均水平这一“万有引力”把康美药业从高山上拉了下来,从这一点我们需要知道,树不可能会涨到天上去,同等的资本要求同等的回报背后是资金向具有比价优势的一方倾斜,那么长远来看康美药业是否又回到了一轮新的起点上、是否仍旧具备长期投资的基础?这需要我们进一步对康美的业务有所观察。
四大业务进一步观察
(来源:财华社)
我们可以通过2017年的主业构成上了解,那么接下来对康美的观察重点自然而然就落到了中药饮片、中药材贸易、药品贸易、医疗器械销售这四大板块上来。
(来源:财华社)
可以很清晰地看到在中药材这一块的业务占比越来越弱势的情况下,公司是在战略性地调整自己所处于产业链中的位置,从一家上游中药企业过渡成为一家医院渠道具有优势的中游中药企业。这其实也是资本效率使然,毕竟据从数据来看,中药饮片的毛利率足足高出中药原材料10个点,同样100元的投入,前者比后者多赚10块钱;此外药品贸易以及医疗器械业务的毛利率也高出中药原材5个点。
再看各自的渠道。中药材贸易主要将中药材分批直接或间接销售给中药饮片厂、中成药厂、保健品厂,而中药饮片、药品贸易以及医疗器械主要通过医院直销、医院药品托管、智慧药房的方式卖给医院,那么康美与医院这一主要渠道的互动关系就成为我们观察的重点。
深耕医院渠道但模式能否复制
2018年11月21日国家卫生健康委、国家中医药管理局联合发布了<关于加快药学服务高质量发展的意见>,其中指出医疗机构药学部门应落实<二、三级综合医院药学部门基本标准(试行)>、<医院中药房基本标准>。坚持公立医院药房的公益性,公立医院不得承包、出租药房,不得向盈利性企业托管药房。
也就是说在药房托管这块,政府可能考虑到腐败、药品质量受成本控制影响、药品利润太低而供应下降等不利因素的影响而终止这一政策,但是我们回溯药房托管这一政策开启之初,2015年5月6日,国务院办公厅发布了《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》,为了解决当时以药养医的问题,开始取消药品加成,这一政策在全国公立医院开始全面推行,公立医院门诊药房也随之变成了成本部门。
这也促使了医院通过药房托管的模式,弥补药品加成被取消的损失,倘若药房托管模式也被叫停,那么政府又该如何解决医生开方(药方)与药品销售的问题?倒是目前智慧药房的模式可以降低药品端的成本,这也是康美在2015年6月就开始实践的模式。
回到政府叫停药房托管,康美受到影响的主要是药品贸易(2017年占36.3%的营收)这一块,中药饮片由于受到政府对于中药行业可以药品加成的保护而不会受到影响。但是刚才也说了,即便政府叫停药房托管,医生开处方于药品销售利益联结的问题还是得不到解决,那么这一问题的影响其实就落到了企业在医院建立的渠道关系是否牢固上,而前期康美药房托管业务之所以能够有这样的规模,这也说明了康美与某些医院着实建立了牢固的关系,就这一层面来讲,该政策对于康美药品贸易的影响更多是短中期的。
那么康美关键的焦虑点在哪里?我以为是康美医院渠道在不同的区域的拓展,这一模式能否在全国得到有效复制上。也就是说,康美与某某医院建立的合作关系,是来源于药品供应链的高质管理、或者独家供应某一药品的能力还是来源于其他不可复制的方式?
(来源:财华社)
那么从2017年度与2013年度的区域营收情况来看,华南区域的营收占比依然是强者恒强,尽管从绝对营收来看华北、华东、西南都有一定的增长,但是从比例上来看,华北、华东、西南的医院渠道拓展没有看到向好的迹象,华东的市场占比反而还受到了挤压,所以有理由怀疑康美在医院渠道建设背后的综合能力是否对公司业务增长形成强劲的支撑?
智慧药房是否带来中药饮片营收增长?
(来源:中银国际)
另一方面我们看到康美在2015年6月与广东省中医院合作在广州落地“智慧药房”,2017 年12月8日,国家中医药管理局发布《关于推进中医药健康服务与互联网融合发展的指导意见》,提出探索和推广智慧药房建设,提供包括中药饮片、配方颗粒、中药煎煮、膏方制作、药品配送、用药咨询等药事服务。
(来源:工信部、财华社)
康美方面表示在智慧药房模式中的中药饮片由康美供应,大大提升了饮片的市占率,业务增长迅速。从实际年度增速上来看,2017年度30%的增长相较于中药饮片行业17.2%的增长确实彰显了龙头本色,但是从行业规模2015-2017年度占有率从分别为2.5%、2.6%、2.9 %来看智慧药房的影响还不明显,还需要加大行业占有率的提升以及提升的速度。
(来源:财华社)
实际上从康美近几年的营收与归属公司净利润的增速来看,从业务层面通过医院并购、智慧药柜(B2C)、智慧药房的展开营收虽然得到了增长,但是作为《智慧中药房》文件起草者、中药饮片行业的标准制定者,净利润短期(2016-2018.3季度)内还没有体现出智慧药房推广下的正面推动,这需要我们进一步的跟踪观察。
护城河仍在,逆向投资
同时,作为中药饮片中海外成熟市场最主要的细分产品(70%占比)——中药颗粒,而目前国内仅占比8%,一方面康美在产品分类上有综合价格提升的空间,另一方面中药颗粒将可能抢占中成药的市场而扩充市场中药饮片的市场规模,就现有产能来看中国中药靠14300吨登上中药颗粒龙头,康美药业6000吨的产能位居第二。尽管从医院渠道区域拓展上康美的能力值得怀疑,但是在现有华南地区医院渠道深耕下,未来这一地区的中药颗粒产能释放依然需要观察,但不用过分担心。
总的来说,康美医院渠道区域拓展能力存在疑虑需要往后继续观察,但是深厚的医院渠道根基与行业规则制定者的身份给康美提供了宽阔的护城河,股价无论是从回吐程度上还是从PB周期波动上都进入一个逆向投资重点关注的区域,至于最终落点在何方需要观察市场供求的状态最终来平衡出一个优势的持股地位,其于的就交给时间吧。
发表于 2019-01-11 14:59:27
发表于 2019-01-12 10:57:21
作者:您目前是匿名发表   登录 | 5秒注册 作者:,欢迎留言 退出发表新主题
提示:用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断,自行决定证券投资并承担相应风险。《跟帖评论自律管理承诺书》

扫一扫下载APP

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/021-24099099