净运营资本从16年的11.73亿增加到18年的45.51亿，增加了33.78亿的运营资本，净现金流入只增加了3.91亿，边际投入产出11.57%，只能说是一般的生意。

医药流通行业本质是个资金占用换取药品差价的生意，上图可以看到占用的净运营资本越来越多了。

上图是应收、应付占收入的比例，可以看到下游的应收占比在增加，上游的应付占比在减少，说明医院方的占款在增加，药房的赊账在减少。

上游药厂的预付大幅增加。

最近2-3年，出台的一系列政策目前看来，对国药股份影响偏负面。上游面临降价压力，下游逐渐形成了医保局作为单一大客户的局面，同时医院的占款情况尚未得到改善。

其中最大的风险是，一类精神药品的降价可能性在增大。

说完不如人意的地方，说点中性和亮点：

公司营收增长6.77%，行业营收增长7.34%，还没有跑赢大市，基本算是经营情况随着行业波动，不过医疗行业的需求是没有天花板的，能跟上行业的发展，也算是过得去。

毛利率，营业利润率都提升了，毛利率接近了十年的高点，这是最大的亮点，上图可以看出主要受益于高毛利业态的增长。

总结：

1，国药最近2-3年，行业一直逆风，体现出来是营运资本增长快于营收的增长，上下游都需要占用更多的资金。不过，随着医保政策的落地，医院占用资金的情况可能会得到部分的改善；

2、管理层还是有一定作为的，体现出产品结构的优化，表现出来是毛利率，营业利润率的改善；

3、公司在一类精神药品的垄断，和北京地区的规模效应，有一定的护城河，医药行业的长期需求增长，也提供了公司业绩增长的大背景；

4、目前估值在低位，可以设想一下估值恢复，加上利润增长形成的戴维斯双击。

也有一点比较疑惑，