$科力远(SH600478)$   中报解读：
1、收入倍增，利润亏损，基本符合预期。
2、从经营角度看，除了民用电池，镍产品外，公司主要的战略看点就是科霸电池工厂、chs和科力美三大块。这三块都是大投入，在盈亏平衡点未到达时，亏损是必然的。从上半年科霸的动力电池收入看，丰田订单执行的复合预期，估计接近3万套极片订单。由于丰田的策略是能生产多少就生产多少，他不会因为市场供应缺口很大，就盲目扩产，他的扩产都是一步一步上量的，因此，科力远的订单是预计今年执行的会是6万套左右。由于极片的盈亏平衡是大概10万套，科霸的经营性盈利会在明年出现。

chs中报亏损，由于chs正式产品供货是现在才开始，目前吉利正在生产帝豪混动，9月上市。上半年chs应该只要部分打样车的技术服务费等，这和几百人团队的管理费用，研发投入相比，还无法匹配，因此，亏损是预期之内。chs的盈亏平衡大概是8万套附近，因此，明年可以看到收入迅猛增加，但经营性利润需要到2018年开始。

科力美目前正在试生产，丰田严格要三批次生产后，再进入满负荷三班倒生产，因此，科力美在半年报没有收入只要费用，因此亏损。

3、分析了亏损的原因，我们再看目前和未来发生积极变化的部分，这才是关键所在。动力电池极片部分，最大的客户丰田的订单执行正常，随着丰田卡罗拉，雷凌和凯美瑞混动的产能提升，明年的订单需求肯定将超过10万套，科霸极片工厂确定性将正式释放利润。

目前科霸极片工厂正在扩产，年底前首批扩产完成，产能提升一倍。目前处在三班倒生产状态。从态势看，明年会继续大幅度扩产。

半年报有4200多万的系统总成收入，这个应该会chs总成技术服务和收购的福工大巴总成收入并表所致。那么chs的情况如何？首款帝豪混动正在生产，9月份进入sop正式批量生产，chs已经接到5000套订单，这算是这套备受关注和质疑的技术正式亮相来回击质疑。长安，江淮等都把车搞过去做测试，效果很好。帝豪混动是chs首款车，怀孕和出生是天壤之别，有了和没有是天差地别。有了第一代技术，才会有后面的迭代；而用于suv和b级车的2800平台，用于大巴的18000混动和插电混动大巴的平台11月前定型，明年初应可整车测试。一个如此大的平台队伍的投入，搞出这个总成来，几千万的亏损多吗？要是国企干，我估计至少一年得亏上亿。

科力美的情况是首批达产后，年利润是8000万人民币左右。这是一期产能的数据测算。由于丰田的混动一直都是受制于电池产能，科力美预计要很快确定扩产计划。

插电混动大巴业务方面，下半年接到了570多台中车订单，加上其他的订单，全年应该会在1000辆附近，主要执行是在下半年，这块的收入预计下半年会激增。

 4、补贴上半年很少，一般都是下半年到账后计入报表。

5、科力远动力电池的毛利和锂电池比低很多，要分两个层面看，一是，正常情况下，锂电池的毛利也要回归，目前的极高毛利无法维持，不能用极端的情况来对比。一个大工业品要长期维持50%的毛利是不可能的。二是科力远的低毛利有其战略意义，首先动力电池是销售总额非常大的，空间很大的产品，要靠上量来解决利润问题；其次，确保拿到最大的份额，必须为行业树立门槛，低毛利阻止了新的进入者。大家看到锂电池几百家在搞，纷纷扩产，根本原因是锂电池短期呈现了太高的利润空间导致，而镍氢动力电池产业新进入者很少；再次，低毛利可以让丰田以后彻底放弃在本土扩产的想法，未来的新增产能只能全部转移到中国，转移给科力美和科力远。在一个确定性要爆发的大市场空间面前，市场份额的占有远比追求短期利润更有价值。我们看看小米手机初期，乐视，京东的战略等都可以看到这点。一般来说，一个市场空间有看得见天花板的产品，应该最快的获取利润来定策略，反之，就应该追求市场份额的垄断。

6、最近上汽通用推出了混动车型，加上现代的混动，本田的混动和吉利混动也很快上市，混动已经不是仅仅丰田在搞。随着新能源汽车补贴和产业门槛的大幅度提高，理性都在回归。下半年出台的工信部油耗法规执行办法和积分制度等等，政策在理性回归的同时，汽车产业界也在对混动和插电混动，纯电动的不同路线在理性回归。