一直对天润乳业很感兴趣，第一次留意到，那是在16年，距今也有一年多了，那时候是50块钱，如今是62.8，天润乳业值不值得买，一直是困扰我的问题。
从产品上看，天润的品类非常丰富，尤其是在低温奶领域，相当有创造力和执行力，开发了很多诱人的品种。
（上一些8月份拍的旧图，那时候价格是48左右）
天润乳业让我久久不能忘怀，主要是以下几点：
1、新品开发能力强
这一点是母庸质疑的，低温奶开发出这么多创新品种，足以让行业措手不及。
2、团队执行力强
目前的a股，大部分公司都是嘴皮子功夫，说出一个宏伟计划，项目却迟迟不能推进，搞个一两年，也只是为了蹭蹭题材，搞不下去了就把这个业务卖掉，这样的公司，比比皆是。而我们看到天润乳业，扩展疆外市场步伐快，真真实实地落地了，确实是一个执行力强的团队。
3、业绩增长强势
这个分析的人太多了，公开数据也有，就不赘言了。
市面上兴业证券的研报，“我们预计公司17-19 年收入分别为12.5 亿（+43%）、18亿（+44%）和25 亿（+40%），净利分别为1.2 亿（+52%）、1.7 亿（+43%）和2.4 亿（+43%），EPS 分别为1.15 元、1.64 元和2.34 元。估值对应49X、34X、24X。继续推荐。”
这个研报，代表了大部分人的看法，市场对于这家企业，普遍都是乐观的
但是今天我突然想通了，天润乳业，只是一个很普通的企业，根本不值得给予如此高的期望，整体来说，只能说是一个很普通的投资机会，看起来很兴奋，但却有很多投资陷阱。
1、低温奶是一个适合精耕细作的品种，步子迈得太快，短期内难以看到效益。

我们可以看到，酸奶系列的销售占了接近70%的比例，毛利率28.54%，低温奶存在比较大的季节性波动，损耗大，物流成本高，储存成本高，在品牌没有打开知名度之前，库存的损耗肯定是居高不下的，存货周转率将会是利润的决定性因素。对每一个市场的精耕细作，减小成本，提高周转率，才是制胜法宝，粗放型增长，势必导致利润增长不及预期。
2、这是不是一个好的行业？
这个问题是最困扰我的，我们先抛弃数据，去做简单的定性分析。
食品安全问题
首先，乳业属于食品行业，一直受困于黑天鹅事件，时不时就被打击一下，这个特征，注定难以吸引大资金重仓配置，没有人会把宝押在一堆扇贝上[大笑]
先入优势、规模效应不明显
其次，乳品行业，先入优势较小，规模优势也不大。目前行业的龙头就是蒙牛和伊利，假设这个行业真的有很强的先入优势，那么还有天润乳业什么事呢？这个问题，推导一下就可以证伪。
我们还可以看到，这是一个竞争非常激烈的市场，每年蒙牛和伊利，都需要投入很多营销费用，去做广告，去强夺市场。我们再去回想茅台，五粮液，片仔癀这些好生意，他们需要这么辛苦去烧钱吗？这么多年过去了，乳品行业依旧是竞争激烈，时不时就有新的竞争对手发力冲击市场，虽然整体市场是增长的，但大部分非乳业市场不都是增长的吗，乳业并非稀缺的高速增长行业。
另一方面，产品生命周期较短，过去畅销的产品，未来不一定畅销。过去的酸酸乳类型产品，后来的真果粒类型产品，特仑苏类型产品，安慕希类型产品，产品的创新太快了，消费者的喜好变化也快，新品的推出必须保持在一定的频率，才能保证客户不会厌倦，这对持续性的开发能力也是一个考验，当然，从目前来看，天润做得挺不错的，未来就无法预测了。
就和以前红极一时的rio鸡尾酒一样，谁能保证它会一直红下去？新产品会不会很快就被人抄袭呢？研究好rio的生命历程，对于我们清晰地认识天润乳业，有很大的帮助，曾经看起来无比风光的产品，有可能过段时间，就开始亏钱了，当然，王老吉和可口可乐的神话，还是令人浮想联翩的，想想就可以了。
那么这个行业有没有规模效应呢？规模的提高，确实会带来成本的降低，还有品牌知名度的提高，但边际成本并没有快速下降，尤其是损耗较大的低温奶，没有精耕细作只会造成很多浪费。
总的来说，这是一个很辛苦的行业，持续增长性难以预测。
3、天润在行业内，是一个好公司吗？

（天润乳业杜邦分析）

（伊利股份杜邦分析）
我们可以看到，伊利在规模这么大的情况下，净资产收益率，依旧达到了26.5%，而天润只有11.2%，存货周转率上，伊利是37天，天润是44天，天润大部分产品的还是保质期很短的低温奶，何况，冬天马上就要来了。

（天润乳业历年净利润走势）

（伊利股份历年净利润走势）
从净利润走势方面，我们可以看到，伊利这种龙头，利润是相对稳定的，而天润，营收增长是肯定的，利润增速就有些难以预测了。低温奶，未来势必会出现龙头，但为什么一定是天润呢？
我们再回过头去看伊利历年来的利润增长率，22%、11%、30%、85%、-5%、132%、20%（16年到10年），只能说，非常的难以预测。
从投资的现金回报来看，伊利近几年的回报率一直在稳定增长，16年是3.29%，而天润已经好多年没有分红了。成长迅速的企业，如果利润再投入的回报率很高，确实可以不分红，但与其同时，在a股这种环境下，也会令人担忧业绩的真实度。
4、总结
由于对投资价值产生了怀疑，所以并没有非常认真地去做分析，难免有纰漏，还望指正。
天润乳业，在我个人观点，是一个非常普通的投资机会，并不是说股价不会上涨，只是这个企业缺乏确定性。更多的上涨因素，可能要用行为经济学去解释，因为消费者实实在在地感受到了企业的产品，也被拉动了投资情绪，每一次在渠道看到企业的产品，就增加了投资他的兴趣。
从这个角度来说，天润乳业股票的需求，是有可能会增长的，毕竟中国存在那么多的感性投资者，如果公司在每袋产品上都把股票代码打上去，股票的销量还会增加。
但另一方面，在可选择余地很多的前提下，我们还是需要继续努力，去寻找更优质的机会，对待天润乳业，更多是知其可以为而不为，我们可以分享泡沫带来喜悦，但无法在投入大仓位后高枕无忧。

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