国防军工行业点评：院所改制再次推动，改制主线机遇已清晰
www.eastmoney.com 2018年05月24日 00:00 天风证券 邹润芳 查看PDF原文

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海特高新 研报 资金流 5.35%
新余国科 研报 资金流 0.61%
光电股份 研报 资金流 0.23%
炼石有色 研报 资金流 -0.95%
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入 名称 相关 净流入(万)
海特高新 研报 资金流 -5961.06
新余国科 研报 资金流 -492.77
光电股份 研报 资金流 -17.22
炼石有色 研报 资金流 -223.64
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事件：多家军工科研院所改制单位将获批，今年首批院所将完成转制2018 年 5 月 22 日晚中国证券报发布最新消息，近期将有多家军工科研院所改制单位获批， 年内将分批陆续公布。 国防科工局启动的首批 41 家军工科研院所改制方案已基本确定形成，代表军工行业改革进入关键实施阶段。 预计 2018 年首批生产经营类军工科研院所将完成转制，2020 年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。
院所改制&资产证券化：军工集团混改核心步骤，现已进入落地阶段
军工集团混改是本轮央企改革的核心，现已分为三大步骤实施：（1）军工集团的公司制改制， 已于 2018 年 1 月完成；（2）科研院所的改制与资产证券化： 2017 年 7 月《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》落地，宣布启动首批 41 家军工科研院所转制工作，标志着军工企业改革从宏观战略规划阶段进入了微观落地阶段；（3） 军工股份制企业股权激励， 于 2018 年 1月启动。 本次多家院所改制获批， 标志着军工央企混改第 2 步的全面推进。军工科研院所转制是资产证券化的前提， 转制后，院所有望借助集团旗下上市平台实现优质资产注入， 推荐关注中电科（转制条件充分）、航天科技、航天科工（资产较重的热点航空集团） 旗下院所。 目前中国兵器装备集团院所改制方案已获批，中国电子科技集团院所改制亦有望快速落地：
（1） 58 所成改制先行者： 2018 年 5 月 7 日，国防科工局等八部门联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》，兵装集团 58 所成为本次军工科研院所分类改革获得批复的第一家转制单位。
（2）中电科已具备充分转制条件： 2017 年 8 月， 中国电子科技集团召开了首批军工科研院所转制工作第二次推进会，会议提到，中电海康集团（海康威视直接控股股东、凤凰光学间接控股股东）、声光学公司、仪器仪表公司位列首批 41 家军工科研院所转制名单。中电科较早推动了军民融合与企业化改革，体制机制亦较为完善，转制条件充分。
2018-2019 是核心院所改制投资黄金期， 大体量核心军品上市重塑行业我们认为， 2018-2019 两年将成为军工科研院所改制与资产证券化的重点阶段，“十三五任务”将在 2020 年前突破完成。 科研院所改制将让更多院所迎来市场化、发挥企业的军工背景优势，实现军工集团的混合所有制。 预计 2018 年首批生产经营类军工科研院所将完成转制，2020 年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。 院所改制实施后， 优质资产有望并入军工集团旗下的上市平台， 根据我们的测算， 充分实现资产证券化后， 军工集团总体的资产证券化率将从当前的低于 20%上升至中航工业集团 70%以上的水平，保守估计将带来百亿元级别的证券化投资空间。
配置建议： 半年报将于 8-9 月发布， 6-8 月的空档为扩散行情机会期，目前进入配置期。 按照去年 6 月 20 日中央军民委会议时间预测，预计 2018 年也将在 6 月召开， 重点关注军民融合中院所改制&资产证券化的推进。 后续院所改制一批落地与二批开启也有望在夏天出现。
投资建议： 关注中电科、航天科技、航天科工三大院所的待证券化资产较重集团及热点航空领域，对应标的：
（1） 首批改制重点白马： 航天电子、 中航机电、 中国卫星；
（2） 大体量研究院所： 国睿科技、 中航电子、 杰赛科技、四创电子等；
（3） 弹性小市值： 航天晨光。