春季躁动行情之后，沪指在3000点上下震荡。

在此背景下，大金融板块到底该如何投资？“金融三剑客”又该如何排序？

申万宏源证券金融业首席分析师马鲲鹏先生近期和我们分享了大金融板块的最新投资策略展望。

马鲲鹏　申万宏源研究所所长助理、金融地产研究部负责人、金融行业首席分析师。2017、2016年《新财富》最佳分析师评选银行业第二名，10年卖方研究工作经验。

一、金融三剑客的确定和不确定性

马鲲鹏：我们把金融行业三个大子行业的影响因素，提炼成了确定性和不确定性两个维度，然后从两个大的维度入手，去考虑银行、证券、保险这三个行业，它们面临的未来趋势的一些核心影响因素。

对银行来说，确定的是业绩，不确定的是政策。券商行业，确定是政策，不确定是业绩。保险确定的是负债端，不确定的是资产端。

具体到银行，今年银行业绩增速稳定，不良贷款资产增长、息差、中间业务收入以及利润增长，都处在改善通道，确定性非常强。

2018年商业银行监管数据

数据来源：银监会，2018年

银行不确定的方面是政策，尤其是资本市场对银行相关政策的解读是不确定的，从去年开始，市场上有观点认为政策在倒逼银行让利支持实体，对于这个说法我不认同，但整个市场对这个看法的认识比较统一，而且相反很多比较明确的政策大方向，市场也会倾向于从不利于银行的角度去解读。

二、银行股龙头和银行ETF联接（240019），长期看哪一种赢面更大？

马鲲鹏：这两个都好，但个股好的前提是真正你能够选出来，这个在目前市场情况下是不确定的。如果不想要这种不确定性，不想选错股，同时过程中相对平滑，银行ETF联接（240019）会是一个更好的选择。而且因为龙头公司在指数中的权重会越来越高，所以到最后龙头分化的过程，也是整个股票篮子的权重向龙头公司越来越集中的进程，所以我相信到最后拉了10年、20年来看，拿一篮子股票的和拿一个两个龙头公司，可能最后收益差别也不大。

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三、怎么看AH银行股的估值差异？

马鲲鹏： A股H股投资结构有很大的不同，估值方法逻辑不一样。港股有20%股息税，A股持股周期超过一年可免税，H股银行比A股银行折价20%是很合理。海外投资者普遍更关注实时财务数据，A股投资者对政策导致未来变化的潜力更愿意提前给一些估值溢价。

四、如何看大金融未来市场走势和逻辑？

马鲲鹏：对于金融行业的排序不是一成不变，后面尤其下半年能够表现的行业，可能是银行。只要现在的政策方向以及金融数据改善趋势不逆转，到了下半年我们应该能看到宏观指标的一些拐点，包括像PMI像PPI这些指标，以及一部分企业盈利应该能有所改善，实体性经济面临的压力也能得到部分缓解。到了整个经济的预期出现变化，对宏观经济的拐点开始逐步在市场形成的时候，银行一定能买一波板块性的估值修复。因为对银行来说最好的股价表现，就是经济预期由坏向好的这个阶段。我自己判断起点应该会在今年中期的前后某个时候出现。

数据来源：Wind，2015.01-2018.10

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