研报 抓主线！强烈看空万华化学的逻辑
搜狐财经09-11 18:36
今日导读
1、抓主线！强烈看空万华化学的逻辑
2、策略报告：PTA高景气度有望持续
3、周生生（116.HK）：18年中期业绩强劲，出现重新进场机会
4、易居企业控股(02048.HK)：依托百强房企发展，多元化业务成营收增长推动力
5、东阿阿胶：品牌升级，占领高端滋补头部市场
今日正文
1、抓主线！强烈看空万华化学的逻辑
公司发布2018年半年报和上半年经营数据：报告期内实现营收300.54亿元，同比增23.02%；归母净利69.50亿元，同比增42.97%；扣非后64.80亿元，同比增35.21%；单季度看，第二季度公司实现收入164.5亿元，环比增长20.96%，实现归母净利34.04亿元，环比略降3.99%。
1）MDI价格持续下降（2017年最高价45000，现价17500元/吨）
2）MDI价格下降的背后是下游消费景气度下行
国盛证券家电组提到冰箱销量数据不佳：
万华化学MDI贡献收入的56%，MDI价格下降对万华化学未来的业绩偏负面影响。
1、策略报告：PTA高景气度有望持续（光大证券、东兴证券）
1.1核心逻辑：下游聚酯需求增长远超预期，98%用于聚酯（聚酯75%用于纺服），最新的2018年前五个月服装纺织品零售额增长9.1%，内需的增加提振服装市场带来新增聚酯需求。
市场总量：
行业自身产能增速放缓，供需趋紧成为行业景气主要推动力，2018新增产能280万吨，需求超过496万吨。2016年-2019年CAGR仅有4.2%，高负荷，低库存成为常态。行业景气度有望保持。
1.2 PTA行业基本情况：
对苯二甲酸别名精对苯二甲酸，简称PTA，上游主要来自于石脑油裂解的PX，下游生产聚酯。PTA广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。上游PX价格决定PTA理论成本，下游纺织业的兴衰是PTA未来走势依据所在。
目前来看，PTA产业链利润向中下游端转移。2018-2020年，预计PX大量投产，PTA增速低于聚酯的增速，PTA景气周期将有望达到高点。
1.3 PTA装置具备规模经济性
PTA大规模装置具备规模优势，根据生产运行测算，PTA装置在百万吨级比几十万吨级的能耗和醋酸单耗有明显节约，产能越大，相应的单吨加工成本越低，这使得小厂迅速出清。在规模百万级别的装置当中，加工成本大约为400～600元/吨，在目前价差区间下盈利良好。目前主要PTA工厂中，逸盛和恒力的加工成本相对最低。
1.4 龙头企业议价能力强，PTA下游需求有望持续增加
聚酯作为PTA产业链下游，其景气程度直接决定上游PTA、PX的需求情况。2018年聚酯行情向好，涤纶纤维、聚酯塑瓶产量分别达到12%和14%，预计下半年持续增加，全年增长率超过14%。
涤纶长丝是中流抵住，2014年至2016年，下游聚酯和涤纶长丝产能过剩，进入行业低谷，2017年，随着涤纶长丝需求回暖，部分产能复产，聚酯和涤纶长丝产能增速分别为5.45%和3.84%。
2017年，随着涤纶长丝需求回暖，部分产能复产，聚酯和涤纶长丝产能增速分别为5.45%和3.84%，2017年以来涤纶长丝行业价差扩大，行业处于景气周期，2017年全年涤纶长丝价差达1470元/吨，2018年年初至今POY价差在1200-1300元/吨，行业处于景气周期。
内销市场增速加快，2017年，全国限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增长7.8%，增速较上年同期提高0.8个百分点，最新的2018年前五个月服装纺织品零售额增长9.1%，叠加90、00后消费潜力释放，纺织服装日常化需求打开增量市场。
1.5 综述
目前PTA开工率高达90%，PTA供需仍然偏紧，产能增速低于需求增速。PTA新一轮产能投放集中在2020年前后，PTA行业景气度有望持续。
首选推荐民营PTA龙头，这些企业建立了“原油-石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”完整的具有全球竞争优势的产业链，如恒力股份、荣盛石化、桐昆股份等。
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