“数字普惠金融先锋榜” 航天云网助力千万企业上云
为贯彻落实中央、国务院关于大力发展普惠金融的战略部署，促进数字技术与普惠金融深度融合，更好地支持和服务实体经济，防范风险，推进创新，搭建行业展示服务平台，中国通信学会、金融科技创新联盟、中国金融信息网将于2019年3月22日在北京国宾酒店举办“2019中国数字普惠金融大会”。
本次大会以“推动数字普惠金融高质量发展”为主题，以数字普惠金融服务实体经济典型案例分享为主线，旨在通过生动鲜活的实例，探索数字普惠金融发展的中国范式和优秀案例，总结、梳理我国数字普惠金融工作的亮点，把脉我国数字普惠金融工作动态，建立一个开放、互动的经验交流和对话平台。
为征集2018-2019年度在普惠金融领域做出突出贡献的金融机构、科技企业、产业园区等，探索数字普惠金融发展的中国范式，金融科技创新联盟、中国金融信息网推出“数字普惠金融先锋榜”案例征集活动。
本次活动共设置“2018-2019年度数字普惠金融典型案例”、“2018-2019年度助力脱贫攻坚典型案例”、“2018-2019年度三农普惠金融服务典型案例”、“2018-2019年度小微金融服务典型案例”、“2018-2019年度普惠金融特色产品”、“2018-2019年度普惠金融优秀解决方案”六个板块，截至目前共有来自中国人民银行长春中心支行、国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行、浦发银行、民生银行、北京银行、南京银行、中国人寿、中国人保、国泰君安、百度、航天信息等近50家金融机构和科技企业提交近80个代表案例。
重磅！航天信息深度 ——千万企业的上云之路
投资要点
千万企业云平台构建： 航信1300万企业客户与航天云网190万上云在册企业的完美对接，带来的是企业全周期运营的云服务，航信的IaaS与ERP、OA开发能力鲜为人知，依托于云平台和市占率第一的财税软件，上下游打通，以财税为入口，向上沿拓ERP与OA，向下拓展税务筹划，打造千万企业的云服务生态圈。
税务Know How 是最核心壁垒：航信应金税工程而生，深耕税务二十五载。我国税收的复杂性决定线下的不可或缺，2万地方员工是税企沟通的天然桥梁。34个省市分公司与当地企业合资构建，地方管理层持股合理，资源丰富护城河深。
优于Salesforce的云化基础，线上线下SaaS全面展开：作为全球 CRM SaaS 龙头 Salesforce，3万地推员工的功劳被忽视。线上线下结是增强企业粘性的关键，航信2万地方员工成为天然优势，1亿市场主体全覆盖，考虑会员/助贷/五险一金时代的财税SaaS/企业上云，预计云服务年化收入空间千亿以上。
国家工业互联网平台——航天云网的完美对接：应国家工业互联网平台而生的航天云网，已完成0到1的突破，自上而下政策的推动和企业自发性的上云需求是云平台推广的两大驱动力。随着入选工业互联网创新发展工程拟支持项目名单及工信部2020年百万企业上云的规划，对接航信SaaS的企业云平台有望迎来爆发。
较上次报告，上调2018-2020年归母净利润3%、11%和31%，2019-2021年复合增速在40%以上，维持“买入”评级1）原预计2018-2020年营业收入为318.2、348.9、381.9亿元，归母净利润为16.15、19.61和23.94亿元，考虑会员与助贷业务的不断超预期，上调2018-2020年营业收入及归母净利润，调整后，预计2018-2020年营业收入为329.04、379.55和437.32亿元，上调幅度为3.4%、8.78%和14.5%，归母净利润为16.66、21.77、31.29亿元，上调幅度为3%、11%和31%，维持“买入”评级。
两种方法对应1107.3亿市值目标，上涨空间为104.7%。1）采用PE估值，考虑同类云服务软件公司19年平均PE为56.5，50倍保守估计目标市值967.4亿元 2）采用DCF估值，考虑云化较长的半显性阶段，保守估计目标市值1247.2亿元。3) 两者结合取平均，1107.3 亿元存在 104.7%空间。4）千万企业上云，考虑年化云化收入空间在千亿以上可能有估值溢价。
投资案件
投资评级与估值
维持“买入”评级。预计2018-2020年营业收入为329.04、379.55和437.32亿元，归母净利润为16.66、21.77、31.29亿元。公司估值由硬件公司向云服务公司转变，可由同类云服务公司PE和考虑长期云化现金流的DCF 估值，同类云服务19年平均PE 为56.5，保守估计19年50 PE，1年目标市值为967.4亿元。考虑公司云化从18年正式开始，未来3年复合增速在40%以上，为FCFF显性阶段。我们预计公司1300万企业客户基数每年仍能有20%的增长和云化渗透率的不断提升，预计半显性阶段可达5年以上。根据FCFF估值结果，公司目前每股价值为69.42元，目标市值为1247.2亿元。综合两种方法，1年目标市值为1107.3亿元。
关键假设点
2018年新增税控客户为320万
付费会员2018-2020年为10%、20%和35%
有别于大众的认识
市场忽视公司与大股东非上市公司航天云网的协同效应。我们认为作为大股东航天科工最为重视的工业互联网和企业云服务平台，集团内部协同效应强，从公开信息整理可发现，航天科工领导在视察云网和航信的同时，不断强调加强协同效应。两公司在征信助贷、SaaS应用和云平台对接也有了实质性的合作。
市场忽视公司已由硬件公司向云服务公司转型，对公司上云的进程认识不足。市场仍停留在公司过去销售金税盘收取服务费的政策性收费模式印象中，未重视公司从2017年下半年开始的市场化运营转型，会员云服务与助贷均不断超预期。
市场认为软件SaaS化不需要大量地推员工的推广。A股转云成功的广联达，由于原有传统造价业务市占率高，竞争者少，无需大量的地推。市场误以为转云都不需要大量的人力地推，从全球SaaS化龙头Salesforce的云化进程中我们可以看到，公司一线销售人员复合增速维持在20%以上，目前公司总员工已达3万以上，产品端的云化固然重要，基层员工的推广也必不可少，这恰恰也是航信拥有的2万地推员工的优势。
股价表现的催化剂
10月国家工业互联网双化名单的公布，国家融资担保基金9月的正式运营
核心假设风险
企业自发性上云意愿不强
目录
1.千万企业云平台国家队
2. 税务Know How 是最核心壁垒
3. 优于Salesforce的云化基础
4. 线上线下SaaS化提升企业UP值
5. 工业互联网国家队——航天云网的完美对接
6. 较上次报告，上调2018-2020年归母净利润预测3%、11%、31%，一年目标市值为1107.3亿元
1 千万企业云平台国家队
税务与制造的完美结合，为千万企业打造生产全周期云平台。1300万税控客户与190在册上云企业的结合，带来的是企业全周期运营的全方位服务，从而有效增强用户粘性。航信可以在优势的大型企业增值税和财税系统中对接航天云网平台，而云网优势的190万上云中小企业可以有效对接航信的财税、ERP SaaS化产品、桌面云解决方案和IaaS 层的服务器和存储等。由于可以给企业提供运营全周期云服务，可以进一步加速云平台的推广，将千万企业客户均纳入云平台服务中，提高资源配置效率、降低成本、推进业务协同，实现企业转型升级。
图1：航信与云网云平台架构示意图
资料来源：申万宏源研究
1300万企业上云，打造企业云服务生态圈。依托于云平台和市占率第一的财税软件，航信云服务上下游打通，以财税为入口，向上沿拓ERP与OA，向下拓展税务筹划，解放企业中后台，大大提升运营效率。中国超6000万个体工商户中，绝大部分为“点下户”，极速扫码开票成为进入这一市场的绝佳入口，截止2018年8月，极速开票使用量已破亿，消费者及商户粘性极强。
图2：航信企业上云示意图
资料来源：申万宏源研究
被低估的虚拟化云计算解决方案，可最大化得利用IT资源降低企业成本。航天信息子公司航天联志，成立于2000年，是国内最早专业从事服务器和存储产品的研发、生产和行业应用方案供应的高新技术企业之一，深耕IAAS底层二十载。航信于2015年正式推出桌面云平台解决方案，涵盖云终端、云协议、基础设施虚拟化、IT硬件、咨询与服务，为客户提供端到端综合解决方案。在云计算技术基础上，融合VDI与VOI桌面技术，把统一计算、数据空间、管理服务发布给使用者，实现向任何地点的任何设备交付应用和桌面服务。对接航天云网云平台，输出IAAS及PAAS解决方案能力，通过一池多用，提供云主机及云桌面服务，全方位提升资源利用率。
图3：桌面云解决方案架构示意图
资料来源：航天联志官网、申万宏源研究
企业上云的关键在于全生产周期打通，缺任何一环都会大大减少上云效果。航天云网作为国内首个工业互联网平台，通过与航信财税的结合可以对企业的采购——生产——销售——上税——运维全周期提供云服务支持。云平台主要是从基础设施到工具平台再到应用层的全方位支持，具体来讲，通过在IaaS层搭建云基础设施，DaaS层提供大数据存储和分析产品与服务，PaaS层提供工业服务引擎、面向软件定义制造的流程引擎、大数据分析引擎、仿真引擎和人工智能引擎等工业PaaS服务，SaaS端提供面向开发者的公共服务组件库和200多种API接口，支持各类工业应用快速开发与迭代。
图4：INDICS产品全生命周期应用架构图
资料来源：工业互联网白皮书、申万宏源研究
2 税务Know How 是最核心壁垒
航信应金税工程而生，深耕行业二十五载。1993年，为解决增值税发票伪造问题，航天科工承接金税工程一期防伪税控系统。2000年，为进一步推广增值税防伪税控系统，金税工程二期正式获得批准，航天信息正式成立负责金税工程二期的建设推广。随着2012年开始营改增的全面建设，航信再次承担着金税三期的重担。从总局系统到各地局端乃至税务局终端，在保障减税新政“营改增”顺利实施中发挥了不可替代的重要作用。
图5：航信与金税工程密不可分的关系
资料来源：公司官网、申万宏源研究
各地税收和补贴政策的不同决定着税务局端系统需因地制宜。十八大以后，中央明确提出“落实税收法定原则”，在地方出台税收优惠政策方面，只要符合《立法法》、《民族区域自治法》等法律规定，就可以出台地方招商引资税收优惠，具有法定效力。我国目前实行的为分税制度，一般而言地方占增值税收的50%，所得税收的40%，地方政府可依法出台相应的税收优惠政策。税收政策的不同和各地局端系统发展程度的不同导致全国的税收报税系统短时间内难以统一。
表 1：各省市税收优惠政策
资料来源：政府公告、申万宏源研究
2万地方员工是税企沟通的天然桥梁。我国目前采用的是差别税率而非单一税率，并较多地使用了累进税率，这将直接提高税制的复杂性。例如，我国现行个人所得税制对不同的所得项目规定了三种不同的税率，即工薪所得适用9级超额累进税率，个体工商户的生产、经营所得和企事业单位的承包经营、承租经营所得适用5级超额累进税率，其他的应税所得适用20%的比例税率。采纳累进税率有利于实现税负公平，但也同时增加了计征税收的复杂性，从而会提高征税成本。根据2017年年报，航信共拥有20884名员工，19787为子公司员工，由于超百名税务筹划专家及下派各地方领导为总公司编制，实际地方基层员工超2万名。由于绝大数企业只有财务会计人员，很难配置精通税务的人员，税务的复杂性决定着合理合法避税就需要着线下税务专家的辅导，航信遍布全国34个省市直辖市的基层税务员工就成了沟通税务局与企业的天然桥梁。
图6：2017年亚太税务复杂性变化情况
资料来源：2017年亚太税务复杂性报告、申万宏源研究
分公司股权结构合理，地方资源丰富护城河深。根据不同地区不同情况，公司采用成立全资或合资子公司的形式，平均分公司股权比例为58%。由于各地税收优惠政策的不同，税务征收标准很难全国统一划定，地方税务资源的优势成为航信又一壁垒。以辽宁航信为例，总经理魏晶亚持有16.65%股权，核心员工均有持股，能直接分享辽宁航信成长的红利，推动新业务的发展。
图7：辽宁航天信息股权结构图
资料来源：天眼查、申万宏源研究
3 优于Salesforce的云化基础
Salesforce——海外云化龙头，SaaS与PaaS并进。Salesforce是一家提供按需定制客户关系管理服务（CRM）的网络公司，其总部位于美国加利福尼亚州旧金山。Salesforce本身提供基于自身云平台（Lightning Platform）的CRM服务，客户可以直接在其提供的云平台上进行各种服务，并可以进行个性化定制。公司的主要收入来自于客户的服务订阅租金，公司17年营收为104.8亿美元，云化收入为97.1亿美元，占比为92.65%。2007年由SaaS切入，开始建设PaaS平台，已有超过500万注册开发工程师，基于软件开发平台force和交易平台appexchange，使用自身独立开发的Apex Code语言，构建CRM生态圈。
图8：Salesforce 历史沿革
资料来源：Salesforce官网、申万宏源研究
Salesforce成功不止源于产品端的云化，更源于3万员工的地推销售。Salesforce作为一家主攻CRM服务的SaaS提供商，同时采用了线上线下的推广方式。在线上，Salesforce将原来的Lightning Platform进一步改造为Force.com平台，收购整合了一系列现有的CRM服务网站，并开设客户社区网页，在社区内向付费客户提供咨询支持和实践讨论服务，并通过在线或面对面方式，持续投入对于客户的培训。在线下，Salesforce针对不同行业的企业客户，定制了有针对性的CRM解决方案，积极游说企业，同时提供试用服务和分段式营销。不断扩充的销售人员可不断开阔市场，并有效增加公司产品的粘性，待云化进入稳态，销售人员与费用率便可下降。
线上与线下的完美结合是航信云化的天然优势。10年研发升级，航信基于SOA架构的 AOS系统开发平台臻于完善，其核心组成包括应用开发平台ADP、用户开发平台UDP、插件开发平台PDP、实施及解决方案平台SDP四大关联平台，充分实现了管理应用系统与技术实现的独立性与全面性。2万深耕地方熟悉税务的基层员工不仅可以迅速帮助航信开拓市场，同时由于本身员工均属国企编制，原有金税盘政策收费业务模式下，工作量相对不够饱和。在SaaS业务与激励挂钩的情况下，员工积极性大幅提高，省去扩充人力对销售费用的压力，这也是航信相对于Salesforce最大的优势。
懂税的ERP，被低估的软件开发能力。航天信息企业管理软件在国内率先将先进的平台技术应用于中小企业管理软件领域，首创资金流、物流、信息流、税务流“四流合一”的“懂税的ERP”产品。在自主研发的AOS开发平台的基础上，推出了涉及财务及供应链、税务会计、企业所得税等领域的十余种软件产品，实现了标准产品系列化、行业方案细分化、重点项目定制化。
高服务密度是增加企业粘性的有效手段。从Salesforce、Adobe、广联达等云化公司的成功经验看，产品能力是云化之本，但销售互动与反馈也不必可少。尤其具体到复杂性程度极高的税务服务领域，航天信息的财税服务密度远远高于其他同类企业，服务内容更细致专业，经验丰富，企业粘性强。同时，销售不断地反馈用户需求给设计平台，类似广联达，为更好地云化打下扎实基础。
4
线上线下SaaS化提升企业UP值
诺诺网络——体制外的创新，互联网的排头兵。2012年，浙江航信支部着手探索新商业模式并建立诺诺团队。2014年，诺诺服务平台正式上线，成为国内首个财税专业服务平台。2015年，诺诺金服正式上线，首创国内信贷融资模式。2017年12月，诺诺网络正式成立，航信持股78%，管理层及员工持股22%，航信董事长时旸亲自担任诺诺董事长。经过5年时间诺诺发展为拥有近300名工程师、平均年龄27岁的精英战队，一半以上的公司人员来自于BATJ等互联网企业，打造了涵盖基于财税信息化的“诺诺服务”、实践“税务+金融”的“诺诺金服”、互联网B2B平台诺诺商城三大业务板块的诺诺网，围绕用户财务、税务、金融、供应链等领域，为平台各方提供全面综合的服务。
依托于企业云平台，SaaS 与PaaS 并行。通过企业云平台的搭建，航信可以为企业从采购——生产——销售——上税——运维全周期提供云服务支持。航信的PaaS平台主要通过诺诺开放平台实现，诺诺开放平台基于各类企业税务服务、商家开票系统服务等业务，提供给外部合作伙伴参与服务共同用户的接入平台。当前主要合作方式有API、账号授权体系、数据安全调用等。诺诺开放平台是诺诺网基础服务的重要开放途径，通过平台推动各行各业定制、创新、进化，并最终促成PaaS平台的建立。
图18：浙江诺诺会员分档情况
资料来源：诺诺官网、申万宏源研究
企业合法经营正反馈，解决中小企业金融不可持续难题。1300万企业的发票进销项数据是企业经营最真实的反映，利用大数据分析技术，可分析上下游企业经营情况，及时排查风险。中小企业融资难的关键在于金融不可持续，举例来说，100万的小微贷款，银行3个点利差，可以获得3万息差。银行很难利用3万的收入对一家中小企业进行尽调，也没有进行人员扩张来开拓市场。根据工农中建四大国有银行公布的半年报显示，四大行共有员工总数较2017年末下降约3.2万人，减少的大部分员工都为基层网点员工，银行无人化趋势明显。
国家融资担保基金8月正式运营，未来可为5000亿普惠金融担保。2018年3月28日的国务院常务会议决定设立国家融资担保基金。国家企业信用信息公示系统显示国家融资担保基金已于7月26日成立，首期注册资本661亿元。国家融资担保基金定位于准公共性金融机构，以缓解小微企业、“三农”和创业创新企业融资难、融资贵为目标，财政部为该公司第一大股东，持股45.39%，其余还有20家银行、保险等机构入股，持股比例从约0.15%至约4.54%不等。未来将努力实现每年支持15万家（次）小微企业和新增1400亿元贷款的政策目标，今后三年基金累计可支持相关担保贷款5000亿元左右，约占现有全国融资担保业务的四分之一。
财税SaaS 化迎接五险一金新时代，打开1亿市场主体市场。市场主体是指在市场上从事经济活动，享有权利和承担义务的个人和组织体，具体来讲包括一般规模、小规模纳税企业、增值税起征点以下企业和个体工商户等所有在市场上经营的企业和个体工商户。根据工商总局的公告，2017年全国市场主体为9814.8万，企业数为3235.4万，个体工商户达6579.4万户。 2018年上半年，市场主体总量突破1亿大关，达到1.03亿户。其中新设市场主体998.3万户，同比增长12.5%，新设企业327.4万户，同比增长12.5%。随着五险一金明年1月1日起将由税务部门进行代征，作为金税一二三期最主要的参与者，航信将继续帮助企业及个人的报税对接税局。传统意义上，航信的客户主要为小规模纳税人以上的付费金税盘客户。但实际上，通过免费向“点下户”及个体工商户发放金税盘，航信的目标客户群已经变成全部市场主体。随着明年所有市场主体都需要向税务部门缴纳社保五险一金费用，航信财税SaaS 有望迎来爆发式的增长。
市场主体全覆盖，云服务年化收入空间千亿以上。按2018年市场主体1.03亿户估算，预计3年内达到小规模纳税人标准以上的企业可达3200万，其中一般纳税人占37.5%。航信目前金税盘的市占率在80%以上，由于市场上只有航信与总参总参百望两家竞争者，由于需要大量的渠道建设与税局牌照，短期无法有新的进入者，保守估计一般纳税人仍可维持80%市占率，小规模纳税人为70%。未达起征点标准的企业与个体工商户可归为一类，这将成为新的蓝海。考虑不同企业不同的支付能力，保守预计公司在一般纳税人、小规模纳税人和个体工商户的年化收入空间分别为792、672和193亿元，合计收入空间可达1657亿元。
5 工业互联网国家队——
航天云网的完美对接
航天科工精神一脉相承，航信云网优势互补。中国航天科工集团有限公司是中央直接管理的国有特大型高科技企业，现有员工15万余人，拥有包括8名两院院士、200余名国家级科技英才。除大防务、大安全主业外，航天科工还承担“金税、金卡、金盾”工程任务，并倾力打造具有自主知识产权的工业互联网平台及其应用生态，为我国制造业企业提供智能制造、协同制造、云制造公共服务。17年航天科工完成营收2302.86亿元，位列中国企业500强榜单第79位。在科工统一协调下，航信与云网可完成优势产业互补共同帮助千万企业上云。
二十载前担起金税工程，今朝再次扛起国家工业互联网大旗。航天科工集团承接国家工业互联网号召，于2015年6月15日正式成立航天云网。航天云网公司历经近两年的快速发展和潜心摸索，始终秉承公司的总体目标，循序渐进开展业务，不仅先后推出INDICS工业互联网平台及CMSS软件系统，布局云制造产业集群生态；而且近年业绩表现强劲，发展速度竞争力强。据航天云网2018工作会，企业云平台发展迅速，公司于2017年实现营收12.32亿元，同比增长92.48%；利润总额4068万元，同比增长78.92%；经济增加值同比增长294.64%。
云平台完美对接，共增企业客户粘性。航天科工对航天信息和航天云网的发展给予高度重视，过去3年期间，不断鼓励相互间不断深化协作、交流，推动集团及各单位在深化互联网与制造业融合过程中的战略部署。航信可通过云网覆盖更多目标群体，并基于大数据高效营销推广其产品，并打破因信息不对称产生的销售壁垒，直接创造收入来源。其次，航信可根据云网线上发布的需求，凭借自身技术优势，积极开展新产品研发，拓展企业业务版图，加快布局产业互联网。此外，航信还将深度受益于云网的业务扩张，享受企业数据、服务渠道等信息价值深度挖掘的福利。
深入理解企业生产全周期，线上线下结合独创“一脑一舱两室两站”模式。航天云网采用“一脑一舱两室两站”的业务界面，对工业APP进行集成，整合工业应用资源，其生态体系包含应用提供方、使用方、平台运营方三方。CMSS云制造系统中，“企业大脑”提供数据和专家系统等资源和服务，支撑企业战略管控与战略决策；“企业驾驶舱”，提供企业基础数据、基本业务流程等管理工具，支撑企业日常经营；“两室”中“云端业务工作室”以交易为核心，提供供应链、营销中心、财务、税务、租赁易物、物流等功能，促进交易双方无缝衔接；“云端应用工作室”以制造为核心，覆盖设计、制造、生产、试验、维修等具体过程，打通产品全流程生命周期的流程和数据，实现设计研发、生产制造和运营管理的有效集成；“企业上云服务站”和“小微企业服务站”，结合线上线下的特殊服务，满足企业深度参与“云制造”产业集群生态建设的各类现实需求。
政策扶持不断加力，自上而下产业趋势不断加强。2015 年国务院发布《国务院关于积极推进“互联网 +”行动的指导意见》提出推动互联网与制造业融合，提升制造业数字化、网络化、智能化水平，加强产业链协作，发展基于互联网的协同制造新模式。17年11月，国务院发文明确指出发展工业互联网。18年7月公布的《推动企业上云实施指南2018-2020》明确表示到2020年，全国新增上云企业100万家，形成典型标杆应用案例逾百个。17年以来，各地政府也纷纷制定配套实施方案，广东、江苏、天津、山东、河南等省纷纷出台补贴政策，加大工业互联网平台培育和企业上云支持力度。
江苏模式成为全国示范，“五星上云”多途径上云效果显著。云网上线以来，不断扩大覆盖区域，仅智能制造平台已覆盖28个省，158个主要城市，其中北京(70.02%)、江苏(11.08%)、广东(8.02%)、贵州(7.02%)、河南(3.86%)是五大活跃省份。2017年11月，航天云网江苏公司落户常州天宁，受政企双方“企业上云”的联合推动，常州基本实现区域主要企业的全覆盖，以“云网速度”打响了中国工业互联网落地的第一枪。至2017年年底， 2017年年底，常州市已有2094家企业上云，遥遥领先于其他地区，该趋势目前仍在持续。至2018年06月，常州4124家规上企业已有3500家实现上云，规上企业上云比例达85%，已基本实现了常州区域内主要企业的覆盖。
企业上云完成 0到1的突破，开始进入利润兑现期。 航天云网借助自身系统研发优势，设计开发了SMARTIOT系列网关产品；并推动线上线下团队，为企业上云提供技术支持。仅两年时间内注册企业从无到有，现已达到195万家，若复合增速达85%，云网即可实现2020年的注册用户过千万的目标；平台交易额截止今年3月已实现1400亿元，若复合增速达100%，云网2020年平台交易额过万亿的目标也将得以实现。整体而言，云网在近两年取得的进展有目共睹。截至目前，平台已接入设备近90万台，其中在线设备逾30万；APP应用逾320款，累计下载总数量逾100万次；专利逾1.5万项，标准逾3.6万条。
国内云平台设备接入数第一，入选国家工业互联网平台支持名单。截至2018年07月，INDICS已有89万台设备成功接入云网；规模约为同属工业企业三一重工搭建的根云平台的两倍，更遥遥领先于同属资源配置的沈阳机床iSesol平台。航天云网已经入选国家首批8家工业互联网拟支持项目名单，2018年10月将公布五家跨行业跨领域平台名单， 云网有望继续入选扮演工业互联网国家队的角色。
6 较上次报告，上调2018-2020年归母净利润预测3%、11%、31%，一年目标市值为1107.3亿元
6.1 19-21年复合增速为40%
会员业务从0到1，未来3年复合增速150%。公司经历17年金税盘降价的不利因素后，18年大力拓展税务会员业务，渗透率与客单值均不断提升，预计2018-2020年会员收入为4.99、13.34、30.88亿元，未来3年CAGR为148.5%。
助贷业务完成0到1的突破，进入利润兑现期。2015-2017年完成发票数据的积累和大数据分析，假设助贷服务费率1%以下归分公司，1%以上归子公司诺诺网络，由于渠道推广以分公司为主，假设分公司毛利率比诺诺低10%，预计2018-2020年助贷归母毛利润为1.81、5.69和13.05亿元，未来3年CAGR 为168.5%。
18年受降价基数影响，19年起未来3年利润复合增速在40%以上。2017年8月1日起，发改委将增值税防伪税控系统专用设备中的USB金税盘零售价格由每个490元降为200元，服务费每年330元降为280元/年,公司18年前3季度受降价影响较大。为克服税控盘降价和主动由政策性收费向市场化收费转型，公司从17年Q4开始大力推广会员和助贷业务，效果卓著。由于公司传统非税业务过去增长稳定，且未来3年可受益于政务周期恢复，电子政务业务收入至少可保持年化15-20%的增速。公司并未在年报中将会员和助贷收入单独披露，我们预计会员收入并入防伪税控，助贷业务归入其他业务收入，预计2018-2022年公司营业收入为329.04、379.55、437.32、501.41、578.18亿元，归母净利润为16.66、21.77、31.29、44.75、60.05亿元。
6.2 综合两种方法目标市值1107.3亿元
由硬件供应商向云服务企业转型，对比同类上市云计算公司目标市值967.4亿元。线上与线下相结合的SaaS化云服务可为公司带来稳定的年化收入，公司极高的市占率、出色的软件开发和强大的地推能力将是云化成功的保障。考虑同类上市云计算企业中，19年平均PE 50，曙光与浪潮为硬件公司，除去曙光与浪潮云服务公司平均PE为 56.5。保守预计19年50 PE，1年目标市值967.4亿元。
采用DCF估值，目标市值1247.2亿元。考虑公司云化从18年正式开始，未来3年复合增速在40%以上，为FCFF显性阶段。考虑公司1300万企业客户基数每年仍能有20%的增长和云化渗透率的不断提升，预计半显性阶段可达5年以上。根据FCFF估值结果，公司目前每股价值为69.42元，目标市值为1247.2亿元。
综合以上两种方法取平均值，得到航信目标市值为1107.3亿元，对应股价为59.5元，上涨空间为104.7%，维持“买入”评级。