2014-2016发展及盈利预测（最新修订版）
“国家政策鼓励、工艺路径相对简单、广汇富油煤的量身定制、可复制性强”的煤炭分质利用项目层让我们欣喜若狂。受哈密项目第二阶段重新选择工艺路径、酒钢合作项目尝试新的工艺路线，中卫项目久悬未决等因素影响，个人认为盈利的爆发期推迟到2017年，投资周期也将拉长。尽管如此，以2014作为转型成功元年的广汇，未来两年依然可以期待业绩的高增长，这是其转型之“新”的功劳。下面以项目为单位预测一下，希望广大汇友多提意见！

一、斋桑油气田：油气田总面积8326平方公里，距吉木乃口岸80公里，预测稠油储量11.639亿吨，天然气储量1254亿方。根据NSAI的报告，Sarylulak区块（517平方公里，占总面积6.2%）东北构造侏罗纪稠油储量约2200万吨，采用蒸汽吞吐开采，年产50-58万吨，可稳产四年；主构造的整装稠油层储量10562万吨，采用水驱开发，年产55-66万吨，可稳产9年;天然气储量约64亿方。随着进口资质获批，斋桑进入实质开发期，可建成原油300-500万吨、天然气10亿方的产能。

斋桑地处中哈边境，距目标市场距离近，预计：a. TBM公司作为原油开发商的每桶净利润约30美元，每吨220.5美元，折合人民币1389元，52%权益利润为722元（按700元计算）；b. 作为天然气开发商的每方净利润约0.2元；c. 广汇石油作为贸易进口方的每吨净利润约200元；d.在哈国建LNG工厂、小型LNG瓶组站、车用加气站，抢占民用、车用市场，暂不计算盈利。
1.由于时间紧，又是破冰性质的新业务，预计20万吨配额可完成12万吨（实际三个月，每月4万吨），每吨权益利润700元（暂不计算贸易利润），新增利润8400万元。TBM产销天然气2.34亿方，实现净利润4680万元，权益利润2300万元，合计实现净利润10700万元；

2. 预计2015年进口原油50万吨，原油开发权益利润3.5亿元；天然气开发利润1亿元，权益利润5200万元；贸易利润1亿元；合计5.02亿元；

3. 预计2016年进口原油100万吨，原油开发权益利润7亿元；天然气开发利润5200万元；石油贸易利润2亿元；合计9.52亿元；

二、煤炭销售：铁销末煤给酒钢、大唐、中铝等甘肃用户，地销三八大块、一三小块、混煤、末煤给兰炭厂（已建成年需求1100万吨）。

1. 2014年上半年销售煤炭477.42吨，盈利15718万元，吨煤净利润32.92元。预计三四季度（旺季）销量和利润都小幅提升，可销售煤炭约530万吨，吨煤净利润34元，净利润1.8亿元；

2. 2015年红淖铁路试运营，铁销吨煤运杂费下降约四十元，考虑验收期运力有限，按吨煤成本下降10元计算。预计全年铁销总量约700万吨（对酒钢销量激增到500万吨），吨煤净利润30元。地销维持650万吨，吨煤净利润40元。预计2015年实现煤炭销售1350万吨，可实现净利润4.7亿元

3. 2016年，红淖铁路大幅下降运费，淖毛湖东区高热值煤种有望实现销售，铁销量和利润率有望大幅提升，保守预计铁销煤炭1000万吨（酒钢、中铝及甘肃电厂等），吨煤利润50元，净利润5亿元；预计地销800万吨（兰炭厂80%产能），吨煤净利润40元，净利润3.2亿元；总利润8.2亿元。

三、.哈密煤化工：哈密煤化工是国内首个同时产出甲醇和LNG两个主产品的煤化工项目，转化率可达50%。竣工以来，项目先后克服极端低温、电力不足、气化炉腐蚀、气化炉挂渣、锅炉结焦等困难，通过对冷剂压缩机增加O型圈及调整参数，更换新的氮气压缩机，对锅炉及膨胀压缩机技改等手段，项目产出及盈利能力持续提升。

1. 2014年上半年产出50万吨，月均约83500吨，净利润30166万元，其中一季度不足7500万元，二季度大幅提高到2.25亿元以上（月均产出约8.8万吨、利润约7500万元）。7、8月份各产出约12万吨，预计九月份产量继续提升（氮压机提高产出率）。预计三季度维持八台气化炉，产出36万吨，利润约2.6亿元；计四季度负荷提升到10台气化炉，产出约42万吨，净利润约3.6亿元，下半年总利润6.2亿元；

2. 2015年、2016年哈密煤化工保持11-12台气化炉的正常生产状态，净利润18亿元；

四、.鄯善LNG项目：鄯善项目兼备供应工业用户及边疆居民用气的作用，预计未来气价稳定在1.7元每方，日供气量110万方，年产LNG 3.2亿方，每方净利润0.35元。

1. 预计2014年下半年鄯善可产销LNG1.6亿方，实现净利润0.56亿元。

2. 预计2015、2016年维持常态，年销售LNG3.2亿方，实现净利润1.12亿元

五、.吉木乃LNG项目：项目以斋桑资气为原料，2014、2015、2016年气源价分别为120、120、130美元/千方，不到西二线的一半,国内天然气价格将长期走强已是大势所趋，作为自由气源的吉木乃项目收益明显。

1. 7月份以来，日均进气125万方，产成品率大幅提高到94%以上（原92.5%）。受销售旺季来临及其他LNG工厂气源价大幅提高影响， LNG价格将持续反弹。预计下半年吉木乃可产销LNG2.2亿方，每方净利润0.85元，实现净利润1.87亿元。

2. 预计2015、2016年吉木乃项目日均进气140万方，产出LNG4.7亿方，每方净利润0.95元，实现净利润4.46亿元。

六、红淖三铁路：线路规划全长625KM，以煤运为主兼顾煤化工产品，是新疆目前投资额最大、线路最长、标准最高的地方专用铁路。是发改委、铁道部为落实《国务院新36条》的民营示范工程，是 “十二五”重点铁路建设项目。铁路设计为双线重轨电气化，近、远期输送能力分别为6000万吨和15000万吨。一期红淖段总投资108.68亿元（含机车和车皮购置），全长428.21KM，目前已经全线并轨，预计年内完成铁路、通号等通车前的全部工作。预计铁道部2015年年初开始对铁路进行验收，验收期约半年，考虑铁路验收工作的特殊性，将验收全部完成，铁路正式运营的时间预定为2015年全年，红淖铁路从2016年年初开始转固并投入运营。

国家发改委核定红淖铁路的运价为0.22-0.25元/吨公里（煤炭）成本为0.08吨公里（含铁路托管给乌铁局成本），盈亏平衡点为1100万吨/年。

1. 预计2015年红淖铁路在验收期内可发送煤炭及化工品500万吨（如验收在三季度完成，发运量有望大幅增加），货源为煤炭、半焦、甲醇、煤焦油等。铁路转固前收入冲抵在建工程，不增加盈利，但将明显降低其他项目的物流成本，增强其盈利能力和市场竞争力；

2. 预计2016年红淖铁路全面投运，年发送煤炭（半焦等）2000万吨（运费0.22元/吨公里），化工品350万吨（运费0.48元/吨公里），实现净利润7.6亿元。

3. 预计2017年后红淖铁路逐步达到6000万吨的单线设计产能（可关注复线建设）。

七、.哈密清洁炼化：依托广汇及集团135亿吨煤炭资源（约80亿吨含油量14-17%）的分质利用项目，第一阶段通过煤炭干馏提取10-12%的煤焦油（比重0.984），第二阶段以通过加氢装置生产轻质油。第一阶段预计本月投料涉车，四季度转固并盈利，第二阶段已经确定使用VCC技术，预计十月底前完成全部合作细节（含与技术方的技术转让及与合作方的股权合作）。

1. 预计第一阶段2014年可实现部分利润，暂不做计算；

2. 预第一阶段计2015年可实现80%负荷，产出煤焦油80万吨、半焦408万吨，粉焦80万吨及硫磺、煤气等五种产品，按出厂价煤焦油2100元、半焦100元、粉焦50元计算，预计销售收入18.5亿元（不含税），预计全成本约12.4亿元（煤炭6.3亿元、折旧1.8亿元、财务费用2亿元、管理费用0.9亿元、其他成本费用1.4亿元），净利润6.1亿元（可享受免二减三的所得税优惠政策），75%的权益利润为4.57亿元。

3. 预计2016年第一阶段满负荷运行，产出煤焦油100万吨、半焦510万吨，粉焦100万吨及其他产品，实现销售收入23.2亿元（不含税），全成本约14.4亿元（煤炭8亿元、折旧1.8亿元、财务费用2亿元、管理费用1亿元、其他成本费用1.6亿元），实现利润8.8亿元，净利润8.14亿元（按所得税减半计算），75%的权益利润为6.1亿元。

4. 预计哈密1000万吨清洁炼化项目2017年正式全面贡献利润。

八、富蕴煤制气项目：广汇能源控股子公司富蕴新能源和全资子公司富蕴矿业拥有煤炭资源约62亿吨，煤种为低中灰、中高挥发分、低硫、中-特高热值的长焰煤和不粘煤，平均煤层厚度22.73米，开采条件十分有利。

富蕴新能源40亿方煤制气项目水利、煤矿、楼房等前期所有的基础设施已经完成，远远的走在了准东各个规划项目的前面，可以预见中石化管道通气之日就是富蕴项目见效益之时。项目规划总投资229亿元，年需原料煤1016万吨，吨煤成本155元，通过32台碎煤加压气化炉（开28备4），采用固定床气化技术生产天然气，主产天然气，副产石脑油、焦油、中油、粗酚、硫磺、液氨、硫酸铵等（副产品和哈密煤化工完全相同）。其煤制天然气价格预计为。根据可行性研究报告，按照煤制气2.2元/方，25%的所得税税率计算，预计每年净利润36.85亿元。

富蕴煤制气项目对应的是中石化新浙粤和新鲁两条天然气管道，管道2016年有望完工，广汇可以第一时间供气，预计2017年起贡献利润。

九、江苏南通吕四港LNG分销转运项目: 广汇能源作为民营企业2014年3月29日获批经营海运进口LNG业务，这也是打破垄断的标志性事件。

启东项目近期年运量60万吨(远期115--300万吨)，建设一个可接卸150900方LNG船（最大）码头，东侧预留一个LNG泊位和2个液体化工品泊位；陆域占地753亩，建设两个5万立方LNG储罐，预留三个储罐位置以及LNG气化管输系统设施、LNG船用燃料加注系统和增加装车位置等相应配套设施。

项目初期预计总投资18.27亿元，建设期24个月，于2013年四季度开工建设，预计2015年年底完工，2016年投入运营，可实现净利润22410万元呢，按25%所得税计算净利润约16808万元。

作为项目配套，广汇将在苏州、溧水、连云港、宜兴等11个城市间LNG二级分销站，并建立100座LNG加气站。

十、哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田：广汇石油控股51%的南依玛谢夫油气田位于全球最重要的油气产区---滨里海盆地，总面积1272.6平方公里，预测天然气（凝析气）远景资源量2682.15亿立方米（折合2.7亿吨油当量）；原油（凝析油）远景资源量2.1亿吨，总计4.8亿吨油气当量。

截至6月底，第一口钻井已至井深4266米，遇良好油气显示，初步判断为较好产层，孔隙较为发育，取得突破性进展，准备开始测试。保守的预计该油气田2017年开始贡献利润。

十一、酒嘉分质利用项目：广汇能源在酒嘉地区规划了4000万吨分质利用项目，其中3000万吨与酒钢集团合作，1000万吨自营。

2014年底，与酒钢合作的首个1000万吨项目开工奠基，先期试用新工艺建设150万吨煤分质及50万吨煤焦油加氢，预计2016年投产，不考虑利润贡献。由于煤炭分质部分建设周期比较短，先期项目与后期项目将分阶段动工，预计2017年整个1000万吨项目可全部投产。

鉴于煤炭分质部分出现两种工艺选择，而煤焦油加氢部分广汇已确定VCC技术，再加上延长石化的50万吨项目四季度有望投产，预计广汇酒泉1000万吨项目将于2015年上半年开动，2018年贡献利润。

十二、宁夏中卫分质利用项目：广汇能源原定2013年八九月份开工建设2000万吨分质利用项目，并获得了宁夏政府的大力支持。后来，经宁夏政府撮合，广汇与中石化开始就中卫项目的合作进行了磋商。一年过去了，虽然与中石化的合作没有达成，但技术上更加成熟的VCC技术进入了视野，整个分质利用项目有了更优的工艺选择。预计中卫项目不管与中石化相关谈判进度如何，2015年有望开工建设， 2018年贡献利润。

十三、广汇能源2014、2015、2016年盈利预测：

1. 预计2014年下半年实现净利润11.5亿元（斋桑油气10700万元，煤炭销售1.8亿元，煤化工6.2亿元，鄯善0.56亿元，吉木乃1.87亿元），折合每股收益0.22元，全年0.46元。预计三四季度优先股发行成功，发行成本计入当期，扣除总公司相关费用，每股收益为0.42元。

2. 预计2015年实现净利润37.87元（斋桑油气5.02亿元，煤炭销售4.7亿元，煤化工18亿元，鄯善1.12亿元，吉木乃4.46亿元，清洁炼化4.57亿元），折合每股收益0.72元；

3. 预计2016年实现净利润56.68亿元（斋桑油气9.52亿元，煤炭销售8.2亿元，煤化工18亿元，鄯善1.12亿元，吉木乃4.46亿元，红淖铁路7.6亿元，清洁炼化6.1亿元，启东LNG1.68亿元），折合每股收益1.08元。

十四、广汇能源2017年及以后业绩爆发的来源：红淖铁复线、哈密及嘉峪关分质利用达产、富蕴煤制气一期投产、斋桑原油产量持续提升、南依玛谢夫从零开始、分质利用酒泉、中卫、酒钢二期、哈密二期等陆续投产、富蕴二期、启东规模扩张等。

十五、风险及不确定性因素：

1.项目集中在能源领域，需防范煤炭、甲醇、LNG、煤焦油等产品价格大幅波动的风险；

2.众多在建项目进度达不到预期的风险；

3.广汇众多项目涉及危险化工品，涉及复杂的工艺流程，存在相关项目出现事故、故障的风险；

4.广汇在国投资量会随着原油进口资质获批而大幅增加，存在地缘政治以及投资国政策变化的风险；
5. 某些项目引入合作伙伴进而摊收益的风险（如铁路、哈密炼化、启动等）。
十六、目标价：

1. 2014年初级目标价12.5元，对应2015年市盈率17.36倍，挑战2013年10月份的股价高点；最高目标价14.5元，对应2015年市盈率20.14倍，挑战2013年3月的历史高点；

2. 2015年初级目标价17.5元，对应2015年市盈率20.3倍，最高目标价20元，对应2016年市盈率18.52倍。