实施退市风险警示后，山水文化变身为*ST山水。决定*ST山水股价走势的主要因素有两项：一是壳资源的市场价格；二是连氏家族的持股成本。

壳资源的市场价格，今年以前一般是20-30亿元；今年以来，由于注册制和战兴板的无限期推迟，同时大量中概股急于借壳回归，壳资源的价格迅速上涨到30-40亿元，也有媒体认为壳资源价格上限已经达到50亿元。按照30-40亿元的壳资源价格计算，*ST山水的股价应该是每股15-20元。

连氏家族的持股成本，按照山水相关公告提供的信息，估计在每股15元附近，而且不会低于15元。根据连氏家族及潮汕资本的实力，把*ST山水的股价推升并维持在20元以上是轻而易举的。但是，在壳资源市场价格的限制下，把*ST山水的股价推升并维持在一个高位是没有意义的，因为这将使山水失去被借壳特别是被超实力公司借壳的机会。

借壳方特别是超实力借壳方总是要大力压低壳公司价格，因为只有这样才能保证或提升借壳后其原有股东的市值份额；与此同时，壳公司现有股东总是要大力维持或提升壳公司的价格，因为只有这样才能使壳公司现有股东在被借壳后的利益最大化。由于连氏家族15元的持股成本同时也是壳资源市场价格的低限，所以在双方或多方的博弈中，连氏家族应该能够守住*ST山水每股15元的成本线。

再看市场上可比公司的股价水平。目前总股本在2-2.5亿股的A股*ST公司有5家，除了长时间停牌的*ST狮头，其余4家是*ST翼装、*ST南化、*ST百花和*ST东晶，其最新收盘价分别是12.81、15.11、17.24和17.93元。这四家*ST公司都是最近2年连续亏损，总股本与*ST山水接近，因而其股价与*ST山水具有高度可比性。

山水停牌价是16.98元，这个价格刚好是上述4家可比公司股价的中位数。事实上，山水公告可能被*ST后，股价已经从最高24.20元跌至最低16.52元，最大跌幅达31.74%，退市警示的风险已经得到充分反映。按照利空出尽是利好的市场逻辑，*ST山水复牌后有可能不跌反涨。果真如此的话，那些期待山水被*ST后大跌而低价吃货者，就要大失所望了；至于那种认为山水将轮回到10元以下起点处的看法，就是十足的搞笑了。

当然，*ST山水复牌后还是有很大可能会下跌的，至少短暂下跌以表示对退市警示制度的敬畏。连氏家族已经控制山水22.34%的股份，加上大股东股份全部被冻结，他们完全不存在对山水股价失控的担忧，所以可以放任*ST山水股价在短时间内自由沉浮而不加干预。其他大资金在取得连氏家族默许的前提下，有可能乘山水被*ST之机打压股价，以获取散户带血筹码。但是，即便如此，2个跌停板后*ST山水的股价为15.32元，由于山水今年初差点成妖，其市场关注度和影响力犹存，一旦股价跌至15元附近，嗜血成性的游资必然闻腥而动。所以，如果*ST山水复牌后股价下跌，最多也就是2个跌停板，然后快速反弹至17-20元一带震荡或盘整，直到下次筹划重大事项而停牌。

是否如此，五一节后验证。