2019-05-15 17:47　

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运营商财经网 吴言/文

一家生产糖尿病药品的医药企业，大费周章收购一家制造化肥的“黄昏国企”，鸡肋的化工业务还未处理妥当，又计划强添难赚钱的干细胞研究，定位混乱不清之际还不忘蹭一波“大健康”热点。

业绩下滑之势难挡、高管接连离职、资本市场表现不振……

这是一家有趣的企业，也是一家悲凉的企业。

第一步错棋：借壳赤天化 曲线上市无奈越走越弯

一般来说，国有企业因为一些原因卖壳流程复杂，因此一些借壳公司宁愿选择“瘦小”的民营企业，这样就能大量的节省成本和物资。

圣济堂并不是不知道如何挑选优质的贝壳公司，但不清楚当时是什么原因，本可以借壳轻松上市的一条路，生生被走成了“九曲十八弯”。

赤天化原本是贵州最大的化肥国企，全称是赤水天然气化肥厂。依傍赤水河宏伟壮观的工厂曾一度鼎盛繁华。辉煌过后，赤水河畔装运尿素的工人和船只都已不见，只剩汹涌的河水向北流去，向大地诉说这片国企土地的落寞。

2014年，赤天化业绩“惨不忍睹”，当年实现营收32.87亿元，同比减少20.97%；净利润亏损5.75亿元，同比减少7765.73%。2015年，赤天化险些净利润再亏损，靠第四季度净利润上亿才扭转了全年亏损的局势。然而，2016年业绩再陷困境，当年实现营收28.57亿元，同比减少3.07%；净利润亏损3.5亿元，同比减少373.18亿元。

2014年，赤天化启动整体转让，第一次挂牌价格7亿，回应寥寥，首次挂牌到期后无人接盘。随后赤天化集团母公司只能100%股权二度挂牌，挂牌价降至5.66亿元，折价20%。资本市场深知这家国企背后的负债和市场环境极度堪忧，无人接盘是对赤天化最客观的综合评分。

两次挂牌期满，圣济堂视而不见赤天化糟糕的财务状况，尽管5.56亿的挂牌价还算值当，但按照挂牌要求，受让方必须在完成工商变更登记之日起5个工作日内以增资方式注入改制后的标的企业不少于26亿元用于经营发展。

三十多亿的借壳上市代价，对原本就面临激烈市场竞争的糖尿病药物制造企业圣济堂来说，确实太沉重了。更何况，一家医药企业，要如何处置赤天化的化工资产，这也是摆在圣济堂面前的一大难题。

总的看来，圣济堂借赤天化这个“壳”其实并不巧妙。

第二步错棋：化工业务形同鸡肋 发力干细胞再填“拖油瓶”

在最初的资产重组规划中，赤天化承诺三年内不剥离化工主业，承诺期限截至2019年10月。但从近些年圣济堂的动作来看，很显然早已把过去单一的化工主业转化成了“化工 医药”双主业，并且逐渐向医药为主的方向发展。

从圣济堂对财报的经营情况分析中能看出，从2016年的“化肥行业优惠政策调整很大、行业竞争加剧导致氮肥价格持续低迷”到2017年的“国家供给侧改革限制了尿素和甲醇企业的开工率”，再到2018年的“产能政策及环保监管的进一步加强导致本地煤炭供应不足且价格高涨，大宗化肥化工产品盈利预期的不确定性”，外部因素始终是他们自认为影响化工业务下滑的一大重要因素，但对自身产品和营销的劣势避重就轻。

2016年和2017年，圣济堂连续两年未完成业绩承诺，在董事会经营评述中，业绩不佳的“锅”被甩给了“两票制”的大环境以及激烈的市场竞争。2018年1月，圣济堂制药被查出虚增业绩，连年业绩不理想让圣济堂坐立难安。

圣济堂董事长法籍华人丁林洪，此前通过圣济堂收购了多家公司，包括贵州老牌国企六枝工矿集团旗下的贵州大华制药有限公司及贵州省医药(集团)六枝医药有限公司，通过收购，丁林洪的产业版图涉及输液产品、中药制剂及医药流通等领域。

2018年一开年，圣济堂又宣布收购一家干细胞研究企业“中观生物”80%的股权，该公司目前正在开展干细胞向胰岛细胞分化治疗糖尿病项目和微环DNA靶向投递治疗淋巴瘤项目，技术主要用于糖尿病和肿瘤的治疗。

事实上，市场中不乏试水干细胞业务的企业，抛开外企不谈，中源协和、汉氏联合都曾展开过相关研究，还停留在“个体化的临床研究”阶段的这一业务想要获取利润，还需要巨额的资金投入和漫长的等待。

研发时间长、资金投入大、科研力量要求高以及回报的不确定性，对于只有3亿元起步资金的圣济堂来说，只能成为化工业务以外的另一个“拖油瓶”。

第三步错棋：“蹭热点”发展大健康　离职潮难掩转型痛

2018年至今，圣济堂共有8位高管先后离职。

运营商财经网了解到，在这8位离职高管中，有7位都曾在原赤天化担任过高管职务。其中有很多“老臣”更是亲眼见证了圣济堂接手以及企业重组的全过程，包括圣济堂原副总经理袁远镇；原监事会主席车碧禄；原董事会秘书、财务总监吴善华；原独立董事宋朝学。

对于高管的频频离职，圣济堂解释称，是由于长城作为第二大股东进入公司后引发的原董事、监事会的调整，部分高管辞职可能是与个人职业生涯有关。相关人士认为圣济堂人员辞职属于正常的调整方式，不会对公司业绩造成影响。

事实是，2018年公司营收24.31亿元，同比增长43.58%；净利润1.99亿元，同比增长442.17%，公司董事、监事、高级管理人员薪酬合计240.33万元。

好景不长，2019年一季度，圣济堂业绩再度盈转亏，营收4.23亿元，同比减少13.32%；净利润3202.44万元，同比减少27.49%。可以看出，高层人士震荡对公司的业务发展多少还是产生了不良影响。

原本计划“打造中国糖尿病药品第一品牌，争取中国制药百亿企业”的圣济堂逐渐淡漠了这样的标榜，其主营的圣敏(盐酸罗格列酮片)、圣平(格列美脲片)、圣特(盐酸二甲双胍肠溶片)、圣秦(格列吡嗪片)等化学药在外企和大型药企的垄断挤压下几乎没有抢占市场的余地。

转型大健康产业成了圣济堂“蹭热点”的无奈之举。

按照规划，圣济堂接下来将搭建以圣济堂为核心，集医药制药和医疗服务为一体的医药健康业务平台。为此，圣济堂与中钰资本结成了战略合作关系。

中钰资本创始合伙人禹勃带领的医药医疗投资团队在过去6年时间里共投资了近70家优秀的医药医疗企业，号称6年无失败案例，年化回报46%。看来近似传说的中钰资本却在金字火腿转型大健康的路上铩羽而归，一手副食一手医疗的淘金梦惨遭滑铁卢。金字火腿就是一个典型的“蹭热点”失败案例。

那么面对一手化工一手医疗的圣济堂，中钰资本将如何布局，如此结盟是否能实现双赢？这将是一个很大的问号。对此，运营商财经网将持续关注圣济堂的后续发展。

（责任编辑：张静）