近日，天津松江收到上交所下发的《关于对天津松江股份有限公司2017年年度报告的事后审核问询函》（下称《问询函》）。《问询函》主要问询了天津松江的业务状况、投资收益情况以及子公司卓郎科技业绩情况。

天津松江2017年年报显示，公司实现营收147578.45万元，净利润19977.88万元，实现“扭亏为盈”，保壳成功。

值得注意的是，虽然天津松江2017年的净利润为正，但是其扣非后净利润却并无改善。数据显示，公司扣非后依旧亏损7.17亿元。

此外，天津松江2018年一季度财报显示，公司营收因下属公司房产销售收入减少，同期降低73.91%，扣非后净利润为-1.57亿元。

粉饰不了的“扣非净利”

近年来，上市公司为“摘帽保壳”招数千奇百怪。

天津松江这次使出的是最常见的一招：先把利润的坑填上寻个“金玉其外”，只是，穿破了那层窗户纸，扣非后利润依旧“败絮其中”。

2017年年报显示，天津松江处置非流动资产获得11.19亿元，其中，公司处置长期股权投资产生的投资收益为10.91亿元。

2017年，天津松江分别转让了其全资子公司天津运河城投资有限公司100%股权以及内蒙古松江房地产开发有限公司100%股权，两笔股权转让产生的投资收益分别为9.44亿元和1.75亿元。

对于这两笔股权转让的原因，天津松江证券部相关负责人向《国际金融报》表示，“公司将会在提交给上交所的回复函中作出解释，具体原因请看5月25日公司发布的官方公告。”

一位资深审计师表示，非经常性收益过大会掩盖经营亏损。由于非经常性损益一般具有偶发性，因此如果单以利润作为评价公司盈利能力的标准，实则是具有“水分”的。

“利用非经营性损益收益拉高净利润的上市公司并非少数，虽可以在短期内迅速改变公司的账面盈利，但投资者也需要警惕公司本身的经营状况。一般来说，我们进行投资分析时，都要剔除非经常性收益，以确定公司估值并未虚高。” 一位投行人士表示。

事实上，自2013年起，天津松江的扣非后净利润便一直为负。亏损情况从2015年起开始恶化，之后连续3年扣非后亏损均在5亿元以上。

盈利能力依旧弱不禁风

天津松江2017年年报显示，其扣非后的加权平均净资产收益率为-50.26%，而在2016年和2015年，这个数据分别为-30.35%和-37.22%。

数据来源：Choice金融终端

有投行人士表示，“净资产收益率的持续负增长说明企业资金使用效率极低，获利能力力不从心，企业成长能力堪忧。”

2017年，主营业务为房地产的天津松江实现签约销售面积8.45万平方米，同比下降65.4%，签约销售额7.7402 亿元,同比下降67%。结算销售面积 10.56万平方米,同比减少27.54%, 结算销售收入9.24 亿元,同比减少28.93%。

2017年年报还显示，天津松江房地产行业的营收比上年同期减少50.97%，毛利率比上年同期减少11.44%。

据悉，天津松江13个楼盘项目的已预售面积占其可出售面积的不到14%。其中，除水岸公馆一二期、水岸公馆三期、东湖小镇和广西钦州宁越花园外，其他项目的已预售面积均不达10%。

由此可见，天津松江业绩的衰退与其年报中所称的“努力加大房地产项目营销力度，加快去库存速度”的目标背道而驰。

针对销售不理想这个问题，天津松江证券部相关负责人向《国际金融报》记者表示，“我们是证券部，所以这个也不太清楚，具体要问业务部。”

现金流堪忧

自2015年来，天津松江的资产负债率均在80%以上，截至2018年第一季度，公司的流动负债占总负债比率平均为63.09%。

但是，与负债率稳定居高相对的是，天津松江经营活动产生的现金流量净额始终“忽高忽低”。

数据来源：Choice金融终端

数据显示，天津松江2015年、2016年和2017年经营现金净流分别为-7.92亿元，5.04亿元以及-6.85亿元。其中， 2015年和2017年，公司经营性现金净流为负的主要原因是往来款的大额度流出。

以2017年为例，天津松江母公司资产负债表显示，其他应收款高达26.64亿元，占其流动资产的67.8%。值得注意的是，有24.27亿元的其他应收款项性质为内部往来款、合并范围内关联方贷款及利息。

一位注册会计师表示，“第一，经营性现金流的不稳定意味着天津松江的短期偿债能力存在问题；第二，从母公司的应收账款性质来看，如果天津松江旗下的子公司表现不佳，其应收账款就有可能出现坏账，导致公司短期变现能力薄弱。”

怕什么来什么。

2017年年报显示，天津松江11家主要参股控股公司中，只有2家在盈利，净利润亏损总计为5.61亿元。

布局智慧城市寻转型？

在主业不振的情况下，天津松江于2017年收购了卓朗科技80%的股权。

据悉，卓朗科技目前主要为各地方政府部门和企事业单位提供软件开发、系统集成解决方案及 IT 产品分销与增值服务等业务。

本次收购完成后，原本占天津松江营收99%以上的房地产业降低至65%左右，信息服务一跃至营收第二主力军。就营业利润比重而言，房地产业和信息服务平分秋色，分别都在45%左右。

2017年年报称，卓朗科技 2017年扣除非经常性损益后净利润为 9628.99 万元,实现了业绩承诺。

但是由于信息披露不完整，该数据的真实性引来了上交所的问询。

此前，曾有证券分析师认为，有着成为“行业巨人”野心的卓朗科技之所以愿意被天津松江收购或是为借“壳”做准备。

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