过去两天百感交集，10转10肯定是大利空，两个跌停说明一切。细想一下，也很合理。重整方案是各方博弈的结果，债权人人后面是银行，再后面是Guojia；理财后面是员工，影响的航空安全（这个比恒大地产员工幸福多了，你们真的要好好干出业绩啊！）；战投是谈判一方，太吃亏的方案不接受；我们散户没人能说话，不坑你坑谁。我只是不解为什么不清零大股东的股份，再想深一层，要是完全清零了，集团的债务就更加没人还了，毕竟海南航空是集团的最好资产了，我的判断，大股东股权应该是清零了，只是通过集团，由转移到集团的债权间接持股罢了（以后慢慢还，有就多还，没就少还）。

       之前有三个不解之谜，第一，战投入股价格是多少？第二、债转股价格是多少？第三、725亿债务转移到集团是否还有效？在这些没有答案之前，我选择全仓留守，事实上也跑不出去了。

       现在不可能有答案，起码等到9月底表决才知道。我看了很多人的贴子，我认为有些信息很重要：其中一个贴子写了海航的财务费用降低80%，能够轻装上阵；另外一个贴子是兔子写的，战投应该是5元/股，债转股应该是8元/股。这三个数据比较有意思。后面的分析基于这三个数据，要是大家不同意，直接忽略本贴。

       第一、关于120亿股的债转股折价。2018-2020年，每年财务费用约为60亿左右，如果大幅度降低80%（这是某个贴子说的，大家帮忙找找），剩下为12亿元左右，半年为6亿元，折算为半年是为了统一口径，对比2021年半年报。利息对应的是什么？是债务！我在曲线救国。见下表A，三大航大概是18-20亿元，海航只有6亿元，那是非常恐怖的数据，意味债务真的要大幅度下降才能达到这样的水平。（注：流动负债扣减应付票据+长期债务，理论上应付票据不产生利息）

      我分别做了每股按照5块和8块的价格估算，兔子好像说8块（兔子可以现身说法，我估5块是保守一点。见下表B，按照和三大航同样的利率，剩余债务是772亿，什么意思？兔子说的每股8块居然是对的！！！如果按照5块，对应债务为1132亿元。注意，这是用财务费用倒退债务，和现在有多少债务没有关系，不然有人会说我现在有3000亿的债务，这是不同的逻辑。

      第二、战投入股按照多少？还是按照兔子5元每股，那么会给海航带来44*5=220亿的现金资产，这是方大给海航的，为了将来持续经营用的。市场传闻方大的650亿，应该有部分资金是收购集团在海南航空的股份，或者收购其它航空资产，为了将来整体上市。当然如果不是5元，我们调整就可以了。

      第三、转移的725亿是否生效？这725亿有可能直接转移债务去集团，也可能由集团将725亿对价航空资产给海航，全部整合进来后，新海南航空应该是有800架飞机所有，体量和三大航空可以在一个水平上。不管725亿如何执行，只要还在，就会降低对应金额的负债或者增加资产。

        回过头来算670亿元的海航是什么概念了，对应的是2块的海航，一个拥有340架飞机的海航，PB是0.53，资产负债率47%；整体上市后是800架飞机（含租赁，航线是资源，有航线就可以租），PB是1.25，资产负债率78%。不管怎么看，都是健康的海航。

       战投5块，债转股5-8块，转移725亿，总体上市。2块的海航应该能守住，670亿估值没有问题。现在的海航不是重整股，是航空股。退一万步来说，要是上述推测不准确，疫情恢复后，上3块（估值1千亿）还是稳稳的，我们输时间而已。

       我继续留守。不看好的趁反弹再离开，2块左右会开板。