近日，新湖中宝股份有限公司（简称“新湖中宝”，600208.SH）的30亿元公司债注册申请获批。其增信方式引起关注，公告称：债券由浙商资产管理股份有限公司（简称“浙商资产”）提供债权管理服务，并对本次债券发生特定情形时负有全额收购义务。尽管AMC与民企合作发行债券并不常见，但专业人士向财联社表示，本次公司债的增信方式并不能算创新。

　　AMC为新湖中宝提供债权管理服务，称创新增信方式

　　新湖中宝近日公告称，中国证监会已同意批复公司债注册申请，将向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元的公司债券。值得注意的是公司债的增信措施，根据募集说明书，本次债券设定由浙商资产提供债权管理服务，浙商资产对本次债券发生特定情形时，负有全额收购义务。

　　事实上，新湖中宝在过往的经营计划中曾透露过，公司一直在探索、创新融资方式，特别是积极探索与浙商资产合作发行公司债券的模式。本次“新湖中宝作为发行人，浙商资产提供债权管理服务”的模式创新突破了地产企业公司债券募集资金用途只能“借新还旧”的限制，同时创新了增信方式，债权管理服务的管理服务方将参与公司债券募集资金的使用和募投项目的管理。

　　公开资料显示，浙商资产作为浙江省内最大的专业处置和经营不良资产的地方资产管理公司，自2013年成立以来构建了以不良资产为主体，延伸出资产经营、基金管理、投行服务、融通服务等于一体的业务体系；依托牌照优势及各级政府的支持，业务逐步覆盖浙江全省并辐射全国。

　　从募集资金用途来看，新湖中宝本次债券募集资金拟全部用于与浙商资产指定主体设立的特殊机遇投资有限合伙企业，该合伙企业资金投向主要为盘活存量资产、救助困境房企以及“保交楼、保民生”相关的房地产项目、棚户区改造或旧城改造项目开发建设等。

　　增信方式本质是AMC提供担保

　　目前，境内信用债最主流的增信方式为连带责任担保。《民法典》第三编中规定，保证合同是为保障债权的实现，保证人和债权人约定，当债务人不履行到期债务或者发生当事人约定的情形时，保证人履行债务或者承担责任的合同。经华福固收首席李清荷梳理，信用债市场现存约5100只连带责任担保债，普遍采用不可撤销连带责任担保方式。担保人大部分为地方国有企业，及中央国有企业。

　　其次为抵质押担保。抵押担保是指债务人不转移对某一特定物的占有，而将该财产作为债权的担保，债务人不履行债务时，债权人有权依照担保法的规定以该财产折价或者以拍卖、变卖该财产的价款优先受偿。质押和抵押的区别在于是否转移担保财产的占有，质押担保下，债务人用自己享有所有权的动产或合法的权利凭证作为质物交债权人占有。常见的抵质押担保物有：土地使用权或房产、股票或股权、采矿权、停车场、碳排放权等。

　　其他信用增进方式还包括差额补足、流动性支持以及信用风险缓释工具CRM。李清荷认为，差额补足协议与流动性支持协议都非我国法律规定的有名合同，增信效力有限。

　　从本次新湖中宝公司债的增信方式来看，似乎并不在上述增信方式之列。一名业内人士戏称，新湖中宝此次公司债的增信，即“民营房企发债，地方AMC兜底”。所谓“债券发生特定情形”即“债务发生违约”，违约后由AMC迅速收购债权。

　　不过，对于“创新”，更多的专业人士持否定看法。某股份制银行资管部投资经理向财联社表示，所谓“AMC兜底”，本质上就是由浙商资产为新湖中宝提供担保，而连带责任担保本身就是最主流的增信方式。只是AMC为企业提供担保不常见，担保人通常是地方国企。

　　站在AMC的角度，有不良资产的专业人士更是表示“AMC、银行和信贷企业合作的模式十来年前就有了。”在新湖中宝的案例中，只是把融资方式变成债券发行，银行变成债券持有人，信贷借款人是房企。当然，AMC参与到募集资金的使用和募投项目的实质管控，有利于AMC发挥工具箱优势，提前管控项目风险。

　　惠誉刚下调评级，新股中宝偿债压力并不小

　　温州民营房企新湖中宝当前共有存量债券7只，规模38.21亿元，余额8亿的“20新湖01”将于一年内到期。另有一支美元债“新湖中宝 11.0 2024-09-28”，余额5亿。

　　新湖中宝尚未发生过债券违约，但惠誉曾于2023年11月3日将新湖中宝的长期外币评级由B-下调至CCC，短期偿债压力并不小。

　　从最新的资产负债情况来看，截至2023年三季度末，新湖中宝总资产1251.63亿元，总负债803.48亿元，资产负债率64.19%，负债率已连年压降。其中流动负债595.73亿元，主要是合同负债294亿元、其他应付款73.48亿元、短期借款62.10亿元及一年内到期非流动负债60.33亿元。公司账上资金68.49亿元，现金比率和现金到期债务比分别为0.14和-0.34。

　　“第二支箭”落地以来，优质民营房企的债券融资获得助力。有市场人士认为，新湖中宝此次和浙商资产合作发行30亿公司债，也是搭上了支持民企融资的顺风车。