淡季涨价超预期，政策调控欲“增供稳价”。据期货日报报道，4 月7 日上午，国家发改委经济运行局召集能源局煤炭司，国铁集团货运部，相关央企召开会议，争对近期煤价超预期上涨提出七条措施“增供稳价”，随后煤价调转回落，但我们认为煤价回落更多是在情绪影响下导致前期低成本集港资源出货兑现利润。上述“增供稳价”措施的实际效果有待观察，预计煤价在经过短暂回调后将重拾涨势，剑指千元大关。

    　　“增产增供”效果存疑，供应端难言大幅增长。

    一方面，安监、环保压力持续加大，煤企增产力度有限。近期安全事故频发（贵州、新疆矿难），煤矿安全形势严峻，地方政府和煤矿势必会将安全生产放在首位，发改委亦很难协调保供与安监之间的矛盾，外加今年是建党100 周年，产地后续安监力度或超市场预期。因此，即使在发改委要求“增产增供”的背景下，国内煤企产量增量空间亦有限。

    一方面，煤炭反腐远未结束，持续压制产量。两会期间，习主席参加内蒙代表团时指出“拿着国家资源去搞行贿受贿、去搞权钱交易，这个账总是要算的”。3 月26 日，内蒙古自治区党委召开常委会会议，对全区煤炭资源领域专项整治工作再强调、再部署、再推进，明确专项整治转入常态化的深化治理阶段目标不能变、标准不能降、劲头不能松、力度不能减，必须严抓实抓、一抓到底。上述言论皆表明煤炭领域反腐还远未到收官之时，后续仍将对煤炭产量（尤其内蒙地区）造成持续压制。

    　　国内外价差收窄，进口煤优势削弱。随着国际煤价和运费大幅增长，内外贸煤价差缩小，某时段部分煤种甚至出现倒挂，终端采购热情下降，导致1~2月份全国进口动力煤同比下滑33.7%。当前东南亚经济复苏较好导致煤炭需求旺盛，进口煤价易涨难跌，内外贸价差缩小，进口利润低位波动，在此背景下，进口煤不但不会对国内煤价形成压制，反而在后期有望成为内贸煤价格的重要支撑。

    　　库存处于低位，旺季来临前补库压力巨大。目前动力煤社库处于历史绝对低位，即使按照去年冬季的最高产量组织煤矿生产，预计每月增产约1700 万吨。但考虑到下游需求远超去年，单月实际补库力度将远低于1700 万吨理论值（或仅能保证电厂不再被动去库），旺季来临前的补库压力巨大。

    　　煤价易涨难跌，待短暂回调后剑指千元。短期内，在政策调控背景下，煤炭市场热度有所降温，下游用户观望心态加剧，部分前期低成本集港资源加速出货兑现利润，导致煤价弱势调整，但幅度十分有限。长期而言，虽然发改委有意“增供稳价”，但实际效果或不及预期。考虑到当前社会库存整体偏低外加淡季补库或远不及预期，在夏季用煤高峰来临前，下游终端用户集中补库难以避免，届时有望带动煤价再次冲击千元大关。

    　　投资建议。重点推荐动力煤板块中长协占比较低的陕西煤业、兖州煤业、中煤能源，关注大有能源、新集能源、安源煤业。