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易选股：引言

经历了2月初的连续暴跌，A股市场从白马蓝筹的单边市场快速转入创新股科技股的疯狂，随后开始了各种行业概念的轮番炒作。5G、雄安、自贸区、农产品等等，可以说是五花八门了。但在热点快速轮换的背景下，一家知名券商在4月9日冷不丁地推荐了一支最近暴跌过的交运物流股，但看这只个股的K线走势，可能都不需要进行基本面分析，有经验的股民就会判定--这不就是经典的“庄股”的走势么？为什么会有券商推这种股票呢？

经过仔细分析过后，我们认为，这只股票的确存在不错的机会。该公司就是主要从事集装箱物流业务的安通控股。

暴跌探因

相信一般的朋友，近期在点开安通控股的日K后肯定会被一串绿油油的连续4个跌停板辣到眼睛，第一反应肯定是“大哥你怕不是在逗我吧”。这一连几个跌停板还有救吗？当然有救，我们做投资的对于市场的异常表现应该有充分的敏感性，市场波动越大，能够盈利的机会也就越多，遇到这种情况，第一反应应该是兴奋，兴奋之余仔细分析暴跌原因寻求机会才是盈利之道。

图：安通控股2017年9月至2018年4月17日股价走势

为何暴跌？我们注意道，图上最显眼的大阴线日期是2018年2月1日，而随后的第二个跌停板则是3月22日，很明显，安通控股在此期间进行了一次停牌，而停牌的原因翻看期间的公告列表，知道是一次增发的筹划。在停牌期间，上证指数下跌4.82%，按理说即使受到补跌的影响，安通也不可能连跌几个跌停板，直接蒸发了34%的市值。我们来看看这笔增发究竟有没有什么幺蛾子：

上面这个表格是安通控股停牌期间发布的定增预案，拟募资约34亿人民币，主要都运用于两个多式联运基地项目的建设。联运基地其实是安通控股未来发展的重要内容，不管从哪个角度而言，募资建设联运基地都是增强安通控股行业地位的行为，暴跌原因不大可能出在募资内容上。那发行对象是否有问题，我们来看定增预案中对于募资对象的计划：

安通控股有两个控股股东——郭东泽和郭东圣兄弟俩，他们合计持股超过50%，而表格中出现的仁建集团也是兄弟两的全资控股公司，在本次定增中增持发行额的10%。不算多，当然也不算少，这么看其实控股股东对于这个项目没有明显的倾向。募资对象方面也没有问题，暴跌原因不在这里。

那么究竟为什么安通控股会发生如此严重的暴跌？我们给出两个猜测：

1、 信托资金被动减持导致股票闪崩

为什么会对信托资金有所怀疑，我们看看2月1日安通控股的分时图：

上午十点半左右，股价从小跌1.35%闪崩至跌停。这种走势在年初的市场频繁发生，其原因就是信托资金因金融监管加强，导致被动减持，最终形成闪崩。打开F10股东研究页，最新的十大股东列表在2017年报公布，统计日期截止于2017年12月31日。在十大股东中我们也可以计算出大笔的信托资金，如果真的被迫清仓，会有多少资金出逃。

途中红色箭头指向的两个股东就是信托资金，一共持有超过7%的股本，以暴跌前每股26元计算，这里一共可能被动减持的资金超过19亿人民币。这是什么概念，占据了7%市值的资金短时间内被动出逃，几个跌停板肯定跑不了。对包括开板后第一个交易日的统计，一共五个交易日，交易量累计22亿。

这22亿交易量到底是不是来源于信托的撤离，我们只能说，有一定可能性。毕竟在2018年4月27日公司一季报公布前，我们都不知道这两家信托资金是否在一季度退出了十大股东行列。如果在4月27日公布的报告中，我们发现没有了信托资金的身影，那么这一次的暴跌基本可以确认是信托导致，否则我们可能就需要寻找其他的原因。

2、 这是个庄股，暴跌是庄家出货

在业绩不存在大问题的情况下，个股的暴涨暴跌还有一种可能，就是这是个庄股，暴跌是庄家出货导致。这个可能性究竟大不大，首先观察一下K线的走势。还是看回上面第一张走势图：

图：安通控股2017年9月至2018年4月17日股价走势

安通控股有没有庄家控盘不好说，庄家一般比较倾向于选择市值较低的股票，像安通这种市值近200亿的个股操控起来难度较大。但庄股最明显的特征——股价暴涨暴跌，的确是存在的。如果以“600179 庄股”为关键字在一些炒股平台上搜索，的确有股民将这支股票认定为庄股。

在业绩稳定，公司发展前景明朗的背景下，安通控股走出连续暴跌的走势，我们看来上面两个原因是最有可能的，暂且对于4月27日即将公布的一季度报观望，从而确定到底这支股票发生了什么。

细致排雷：解禁与质押

在分析股票是否有投资价值前，我们还有一件事需要做，就是排雷。股票市场的各个标的存在各种各样的雷区，例如大额解禁、高比例质押等平时我们不怎么会关注的东西，但这些内容往往是莫名暴跌和无故阴跌的元凶。对于安通控股，我们首先来一下解禁的情况：

乍眼一看，发现2019年7月有一笔45%的解禁，即使距离现在的时间点还有一年多的时间，但如此大笔的解禁很少见，而且成本还特别低。这是为什么？熟悉这支股票的朋友肯定知道原因，不熟悉的朋友可以试着顺着解禁日往回推3年，会发现原来2016年7月有一笔36.5亿元的资本运作，其实就是当年安通物流和安盛船务借壳黑化股份上市，这接近一半的股份全部由当前的控股股东持有，且比例均远超5%，因此这部分的解禁不会产生抛压。而2019年9月的9.08%的解禁来自2016年9月的一次增发，这次增发中有90%由控股股东郭东泽认购，剩余10%的由一家私募认购，但只占总股本的0.94%，预计即便到了解禁日，也不会对股价产生什么影响，何况还有一年多的时间。

除了解禁，前段时间另一个被大家认识的资本操作叫做质押，如果关注这一块的朋友主动去翻看安通的控股股东质押情况，可能也会被吓到，安通控股实控人兄弟郭东泽和郭东圣二人分别持有的94.20%、84.10%股票质押，控股股东绝大部分股票都已经质押出去，而且仔细翻看质押记录，发现质押融资似乎是股东常用的融资手段。对于质押应该如何进行判断，主要是计算股东质押的平仓成本，即接受质押的券商在股价跌到多少时才会对股东质押的股票进行强制平仓。一般而言，在高位质押的股票平仓成本偏高，一旦经历股价的大幅下挫，就有可能引发券商对质押股的强制平仓，从而火上浇油，加重跌势。

对安通控股，我们通过在公告中获得的数据，经过粗略的计算可以得到几个质押股东的强平成本：

从计算的结果看，两个控股股东的平仓线大致在10元左右，相对于当前17元的股价，安全边际还很高，因此对于高比例的质押，我们完全不用担心。

几个容易踩到的雷区我们已经排除掉了，结论就是安通控股解禁与质押都无需担心，唯一需要等待最新报告来确认的内容就是信托持仓状况，这个就得静候4月27日公司公布一季报时再来确认了。那接下来我们需要开始展望未来，看看安通的基本面是否有前景，毕竟一家好公司必须要有好的将来，才有长线持有的价值。

展望未来

安通控股说白了就是一家做集装箱物流的公司，包括安通物流和安盛船务两大块资产，业务简单来说就是根据客户的发货总量、流向、时效等细节设计物流服务链并报价，整条服务涉及水运、铁路、公路、仓储等多个环节，整体有安通物流负责。其中涉及水运的服务，安通则往往会向安盛船务进行采购。因此在财务表现上，企业盈利主要集中在安通物流，安盛是一个类似于安通物流的分部门的存在。

安通的这套商业模式，叫做多式联运，接受客户的需求，组合成本最低的运输方式以获得盈利，在此期间，客户可以享受一次托运、一个经营人、一个费率、同一保险的便利，物流效率得到提升。对于安通自己而言，这种商业模式可以获取产业链全段附加值，对客户议价能力也较高。并且公司也有潜力可以从事供应链金融等附加业务。

从基本的业务来看，安通控股虽然不是当前热门的概念股，但作为一个盈利稳定的传统行业，标的的质量可以说是比较高的。就历年的盈利情况，安通控股的表现也让人满意：

就历史上公司的表现还是不错的，那未来安通具不具有持续的增长点，主要看安通在铁路联运上的投入是否能大幅提升企业的业务能力。

为什么要看铁路联运的扩展，这就涉及到多式联运的国内现状。中国的物流行业，无论是海运还是空运，想要发展壮大，就必然需要形成多式联运的商业模式，这无疑是个大趋势。而中国铁路因长期受国家管控，铁路资源一直都是稀缺的。也就是说，谁占有了足够的铁路资源，谁在物流中才能拿到话语权。因此如果关注市场的朋友，就会发现，无论是航运起家的嘉友国际，陆运起家的象屿股份和龙洲股份，还是同样是从事海运的海丰国际，都在想方设法拓展自己再铁路运输上的市场，从而获得行业先机。

安通控股在2017年上市前后，大大增加了对铁路运输服务的投入。对于多式联运的企业而言，铁路资源首要的意义在于对网络纵深能力的加强。安通控股最显著的特点是以水路运输起家，但是以“门到门”的标准服务客户的。以往安通物流因使用公路运输进行内陆地区的业务扩展，一定程度上限制了公司的业务范围。将铁路线路引入物流体系内，意味着联通水路的陆运网络纵深被大大提高，公司深入腹地、开辟更多客户的空间将被彻底打开。公司的水运网络已经较为发达，如果能成功突破集装箱的陆路运输，相信在物流需求不断上升的将来，公司盈利能够保持持续的增长。

从当前来看，安通自身的铁路网点已经完成了全国的覆盖，自2017年4月收购北京安铁30%股权，公司陆续新增了数十条铁路专线及海运联运产品。从图中也可以看出，安通控股的物流网络完善程度较高，长期来看，公司无论在铁路网还是海运网上，都没有明显的短板。在最新的募资中，安通控股将募集总额34.25亿元在唐山和泉州建设多式联运基地，对于公司提升行业竞争力也有很大的作用。

当然，看股票不能只看好的内容，对于安通面临的风险我们也应该要有所警惕。无疑安通控股在业务的拓展上是有远瞻性的，但不得不说，多式联运的竞争者不少。首先就是同样是海运起家的海丰国际。2017年11月，海丰国际就与位于重庆的西部物流园签订了有关打造海陆联运枢纽的协议，加大布局多式联运力度。并且从图中也可以看出，安通控股的毛利率已经出现了持续的下降，但海丰国际仍然处于缓慢上升趋势。

而另一边以航运起家的嘉友国际在布局铁路联运的背景下，毛利率一直位于高位，这与其从事的是物流行业中毛利率最高的航空运输有很大关系。而陆运起家的龙洲股份也是安通控股的一大竞争对手，不可忽视。

另外，据彭博社报道，2017年11月MSCI中国A股指数新增25家，剔除96家，安通控股被调入MSCI中国A股指数。这意味着今年6月前后开始，将不断有资金流入这支股票。这在长期来看是安通控股走出长牛的支撑。

结论

结合上面一系列的分析，以及一些文中没有具体提及的资料，我们认为安通控股多式联运、综合仓储以及特色物流等多元发展战略将进入加速实现期，多式联运的发展将不断加深公司的护城河，以“海+公+铁”三足鼎立的模式穿越航运的大周期，实现跑赢行业平均的业绩增速。

从股价的角度来看，公司复牌后因各种原因出现超跌，基于公司业绩大幅成长以及市场恐慌情绪的恢复，当前股价性价比凸显，值得关注。

以天风证券给出的目标价24元，当前16.74元的股价有43%的上涨空间，因此我们认为，在一季报公布，股票不确定性落地之后，安通控股将伴随着6月开始MSCI资金入市，可能真有望逐步走出一波“慢牛”行情。

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