雅戈尔，也算的上市资本市场的老人了。

上次注意到它时，还是2017年初的老虎咬人事件（案发地宁波动物园由雅戈尔子公司雅戈尔置业全资控股），这次则是看到其计提中信股份资产减值33亿的公告，又勾起了风云君的求知欲。

一、“三轮驱动”的发展模式

雅戈尔（600177.SH）一直是做服装生意的，当年面试百乐门需要买正装，隔着商场玻璃橱窗观摩了许久。最近到官网一看，才知道刻舟求剑要不得，人家早已是服装、地产开发、股权投资业务三轮驱动了。

雅戈尔1998年上市，1999年投资3.2亿元参股中信证券，2000年雅戈尔置业启动“东湖花园”项目名震宁波，2004年14.13亿拍下苏州工业园区三地块，2007年拍下杭州商学院地块，拿下杭州地王称号，2010年24.21亿拿下杭州申花两地块，自此服装、地产、股权投资多元化布局成型，吸睛无数。

2010年，根据中华全国商业信息中心统计显示，公司主导产品雅戈尔衬衫、西服平均市场占有率已经分别连续十六年和十一年位列第一。股权投资也成果丰硕，实现12.45亿的净利润。

捷报频传之下，隐忧也纷至沓来：全球经济下行需求放缓、2011年国内开始房地产新一轮调控导致楼市降温、股市步入漫漫熊途，“三驾马车”也就失去动力了。2011-2013年利润逐年下滑，2013年楼市回暖、2014年股市走牛，房地产和股权投资的收益大增。

雅戈尔在2014年1月15日-2月19日停牌，拟借壳工大首创（600857.SH）分拆旗下地产业务上市，为此花了三年时间持续增持拿下第一大股东地位，然而一个月后宣布终止重组，并在二级市场陆续抛售工大首创直至清空。

房地产和金融投资消耗了大量的现金，作为现金奶牛的服装业务也受到拖累。

为了面子好看，雅戈尔减持股票弥补，甚至还出现了违规操作，在出售中信证券等金融资产未履行股东大会审议程序，也未在出售资产产生利润达上年度归母净利润10%时履行信披义务，并因此受到上交所的监管关注。

会记政策变更也能帮上大忙，自2014年1月1日起对宁波银行（002142.SZ）的会计核算方法由可供出售金融资产变更为长期股权投资、并以权益法确认损益。截至2014年6月30日，雅戈尔持有宁波银行总股本的11.26%。2014年上半年由会计方法变更而增加净利润约6.4亿元。

出来混总是要还的，金融投资巨大的波动性决定了“爬的越高，跌的越痛”。

二、成也中信败也中信

2018年1月30日，发布计提中信股份资产减值准备的公告，拟计提中信股份资产减值33.08亿元，呵呵，33亿，这一举动将致使净利润同比降低90%左右。

遥想当年3.2亿入股中信证券（600030.SH）赢利80亿元，2015年来横扫百余只股票实现150亿总收益可谓风光无限，谁曾想2017年就“晚节不保”，在中信股份上上结结实实栽了个大跟头，可谓成也中信败也中信。

回顾雅戈尔这些年：

2008年持有的海通证券（600837.SH）和金马股份（现名众泰汽车，000980.SZ）股价持续下跌，当年计提资产减持损失13.17亿元，导致当年净利润同比下滑36%；

2009年股权投资实现净利润16.25亿元，占当年雅戈尔净利润的一半；

2010年股权投资业务净利润12.45亿元，占总净利润的47%；

2011年股权投资业务净利润4.87亿元，占公司当年净利润的28%；

2012年股权投资业务亏损2.3亿元。

2013年，对持有的中金黄金（600489.SH）和山煤国际（600546.SH）计提资产减值4.27亿元，当期投资业务净亏损4.89亿元。

炒股有些年头的老韭菜都知道，重仓是把双刃剑，大赚大亏都有可能。

雅戈尔对此的体会应该蛮深刻，股灾后的雅戈尔市值大约500亿，却豪掷170亿认购中信股份（00267.HK），着实玩了一票大的。

只不过风水轮流转，好运气不是一直站在它那边，当年作为调节利润利器的投资业务，一下成了“罪人”。

常在河边走，哪能不湿鞋呢？

三、心灰意冷的二股东

第二大股东昆仑信托?添盈投资一号集合资金信托计划持有雅戈尔13.43%的股本在2017年4月13日限售期后，开始跑路。

公告称2017年12月26日前，减持不超过公司总股本6%，减持价格不低于10.58元/股。

公告显示在减持计划期内，昆仑信托减持总股本的0.63%，仍持有总股本12.33%。根据减持新规，定增股份在解禁后12个月内减持量不得超过持股量的50%。当时参与定增的认购价格是15.08元/股，减持价格区间却是在9.62-14.2，浮亏不小，割肉割的甚是痛快。

整理了雅戈尔历年三类业务收入，服装业务比较平稳，地产开发及投资业务受行业周期性影响较大，只有服装业务表现平稳，是现金奶牛。

曾经的“地王”，多次或对房地产开发项目计提资产减值或退地赔上保证金，一肚子苦水。

两年前雅戈尔制定的发展计划，要在5年内投入100亿元，强化新材料、新面料、新工艺、新品牌和新服务及信息系统建设，提升雅戈尔的民族品牌形象及综合竞争力，但地产和炒股是容易上瘾的东西，弃之何易。

2017年年报快报出炉，服装板块完成营业收入49.07亿元，较上年同期增长9.95%（其中品牌服装完成营业收入 48.11 亿元，较上年同期增长 12.56%）；实现归属于上市公司股东的净利润7.44亿元，较上年同期增长35.92%。但相比之下，男装市场报喜鸟（002154.SZ）和九牧王（601566.SH）营收分别增长24.06%和15.82%。

地产业务板块2017年实现营收48.91亿元，同比降低52.35%。

说是“三驾马车”，可三个不同品种的“轮子”装在一辆车上，真能走好路吗？