公告日期：2018-03-16

　　中国卫星(600118)

　　投资要点

　　事件：公司发布2017年度报告，实现营业收入73.85亿元，同增16.54%，归母净利润4.1亿元，同增3%，基本每股收益0.35元/股，加权平均资产净资产收益率8.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税）。

　　业绩稳健增长，基本符合预期。公司是国内卫星研制与应用服务的龙头企业，专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务。2017年度，公司营收73.85亿元（+16.54%），归母4.1亿元（+3%），整体实现稳健增长。主营业务毛利率12.69%，较去年下降0.56PCT，主要是因为材料和外协成本增加较多。期间费用方面，销售费用7627.11万元（+23.47%），管理费用3.49亿元（+7.97%），主要系拓展卫星应用区域市场带来的人员工资和场地租赁等增加；财务费用-2702.77万元，同比降低70.81%，主要系财政贷款贴息冲减财务费用及利息收入增加。研发投入8772.50万元，同比减少58.72%，主要系募投项目完成，研发投入规模减少。

　　募投项目实施完成，小/微小卫星研制龙头地位稳固，2018年及以后发射数目有望恢复增长。公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体，在国内占据大部分市场份额。报告期内，公司募投项目实施完成，完成了CAST4000小卫星平台开发，丰富了平台型谱，建立了CAST4000平台的标准规范体系，完成了微小卫星多项关键技术开发与平台研制条件建设。我们认为公司先进微小卫星平台的设计与研制能力有望进一步提升。发射数目方面，公司2017年成功发射5颗小/微小卫星，16年为6颗，相较前几年（8-10颗）有所下降。航天科技集团此前在2018年型号工作会议上表示，2018年计划实施发射任务35次。我们判断在18年我国航天发射“大年”的背景下，公司的小卫星发射次数也有望恢复增长，从而为公司业绩增长带来保障。

　　公司是航天五院旗下上市平台，有望受益集团资产证券化和院所改制。集团层面，据《上海证券报》2016年3月14日报道，中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示，航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%。而目前资产证券化率不足20%，资产证券化空间较大。公司层面，控股股东航天五院空间技术产品资产丰富优质，与上市公司产业协同作用明显。公司作为五院重要上市平台，有望受益于集团资产证券化与院所改制。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020年实现收入分别为86.41/100.23/115.27亿元，同比增长17%/16%/15%；实现归母净利润4.78/5.45/6.09亿元，同比增16.6%/14.08%/11.8%，对应18-20年EPS分别为0.40/0.46/0.52元。随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。

　　风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品研发不及预期；航天事业发展不及预期。
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