三峡水利(600116)：长江电力增持成第一大股东，彰显对公司信心

　　事件:长江电力再度增持三峡水利1.8%股份,成为第一大股东
　　三峡水利2018年1月2日晚间公告称,自2016年12月30日至2017年12月29日期间,长江电力通过上海证券交易所系统累计增持三峡水利1790万股,占三峡水利股份总额的1.80%,增持金额1.57亿元。目前长江电力已完成上述增持承诺,持有三峡水利1.19亿股,占公司股份总额的12%,成为公司第一大股东。

　　三峡集团持股比例达19.4%,实际控制人未发生变化
　　长江电力通过增持成为三峡水利第一大股东,持股比例达到12%。三峡水利的股东长江电力、三峡资本和长电资本同属于三峡集团控股单位,目前三峡集团合计持有三峡水利19.4%的股权。实际控制人水利部综合事业局及其一致行动人合计持股比例为24.3%,本次长江电力的增持未导致三峡水利的实际控制人发生变化。

　　长江电力积极增持三峡水利,彰显对公司信心
　　长江电力于2016年12月以9.5亿元受让中节能持有的三峡水利10.2%的股份,2017年1季度长江电力全资子公司长电资本再度增持2%。本次长江电力再度增持2%的股份,表明了对三峡水利未来发展的坚定信心。

　　“四网融合”稳步推进,此次增持有望加深重庆市和三峡集团双方合作
　　2017年2月22日,重庆市和三峡集团联合为重庆长电联合能源有限责任公司、重庆两江三峡兴盛能源产业股权投资基金管理有限公司举行揭牌仪式。双方签订战略框架协议,表示要积极推进“四网融合”战略。三峡水利作为“四网融合”中的一员,本次长江电力对三峡水利的增持,有望进一步加深三峡集团和重庆市的合作,加快四网融合战略的推进。

　　看好公司后续发展,维持“增持”评级
　　我们预计2017-19年公司的EPS分别为0.28/0.29/0.28元。公司当前股价对应2017-2019年P/E为32/31/32倍。由于公司未来有望充分受益于新电改和“三峡电网”的形成,参考行业内2018年21倍P/E的平均估值给公司一定溢价,给予三峡水利2018年31-33倍P/E,对应目标价8.99-9.57元。

　　风险提示:电改政策落实进度不及预期;“四网融合”战略推进力度不及预期。

　丽珠集团(000513)：注射用艾普拉唑有望获批，艾普拉唑潜力空间超20亿　
　　事件:2018年1月2日,丽珠集团公告,公司的注射用艾普拉唑钠申报生产的注册申请,以及艾普拉唑钠原料申报生产的注册申请状态均变更为“审批完毕-待制证”,意味重磅品种注射用艾普拉唑近期有望获批!

　　点评:
　　稀缺的1.1类原创新药,质子泵抑制剂行业空间大。艾普拉唑是公司自主研发的1.1类新药,属于新一代质子泵抑制剂(PPI),曾获得国家科技进步二等奖。消化性溃疡是消化系统常见疾病,质子泵抑制剂是目前消化性溃疡治疗的首选药物。根据米内网数据,六大质子泵抑制剂2016年公立医疗机构销售近250亿元,近三年复合增长率约11%;其中注射剂占比达70%。前五大质子泵抑制剂市场开发相对比较成熟,艾普拉唑作为原创药品,2016年市场占有率仅1%,市场教育和推广空间还很大。

　　艾普拉唑肠溶片及针剂未来潜力空间超20亿。艾普拉唑肠溶片近年在公司的大力推广之下,增长很快,预计2017年收入有望超过4亿元。而且进入新版国家医保目录,未来增长有望提速。艾普拉唑注射剂未来有望抢占空间更大的注射剂市场。参考艾普拉唑肠溶片的高定价,我们预计艾普拉唑注射剂公司也会采用较高定价策略。再考虑其他注射类PPI市场教育已经较为充分,注射用艾普拉唑未来有更大的空间和更多的学术推广投入,在未来的推广中将有充分优势。目前,前五大PPI年销售收入都超过了25亿元,而且竞争格局都较为激烈;我们认为,艾普拉唑肠溶片及针剂作为原创新药,有好的价格体系,在丽珠相对强大的销售体系下,未来潜力空间超20亿。

　　生物药+微球平台,加速向创新药企业转型。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年上半年完成临床试验;抗TNF-单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。

　　盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收 入分别为87.97、103.21、122.98亿元,同比增长14.97%、17.32%、19.15%,归属母公司净利润分别为9.66、11.93、14.54亿元,同比增长23.21%、23.43、21.91%,对应EPS分别为1.75、2.16、2.63元。目前公司股价对应2018年31倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,我们给予公司2018年合理估值区间35-40倍,合理估值价格区间在75.6-86.4元,维持“买入”评级。

　　风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。

　锦江股份(600754)：11月经营数据点评：多品牌RevPAR值增速加快 行业仍处于趋势向上阶段
　　事件:
　　公司公布了 11 月份部分经营数据,显示公司经营状况整体良好, 锦江、维也纳和卢浮的 RevPAR 值增速均有所加快。 公司新开门店数环比增多, 新开门店中以加盟店为主,轻资产扩张持续。

　　点评:
　　RevPAR值: 锦江、维也纳、卢浮增速加快,铂涛增速放缓。 锦江系方面, 11月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长2.7%,出租率同比提升2.18个百分点,推动RevPAR值同比增长5.67%,上月增速为4.28%,增速加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷的RevPAR值分别同比增长3.87%和18.44%,二者前值分别是2.87%和14.11%, 增速均有所加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长3.93%,前值是0.54%,增速明显加快。铂涛系方面, 11月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长12.92% (前值为14.59%),出租率下滑3.54个百分点(上月下滑4个百分点),RevPAR值同比增长7.9%(前值是9.13%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长1.31%(前值是3.89%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异, 11月份的RevPAR值同比快速增长19.58%(前值是18.60%),增速有所加快。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.18%(前值是1.39%),出租率同比提升0.71个百分点( 10月下滑2.2个百分点), 导致RevPAR值同比增长1.99%(前值是-1.13%),增速由负转正。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长5.65%(前值是增长3.4%),增速有所加快。

　　门店数: 新开门店环比增加, 但仍以加盟扩张为主。 11月份,公司净开业酒店65家,较上月的41家有所增多, 继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店32家和19家,合计占比为78.46%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-11月累计开业门店来看,公司净增加741家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.38%。在扩张模式方面,截至11月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店772家,加盟比例继续提高。

　　投资建议: 经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上, 11月份公司主要经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康, 公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。 预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元, 对应PE分别为34倍和29倍,维持谨慎推荐评级。

　　风险提示: 酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

安科生物(300009)：CAR-T 临床试验受理， 处于国内第一梯队
　　事件: 参股公司 ] 博生吉安科申报的“靶向 CD19 自体嵌合抗原受体 T 细胞输注剂”临床试验申请已获得 CFDA 受理,受理号为 CXSL1700216 国。

　　CAR-T 细胞治疗政策放开,行业迎来新纪元。 12 月 22 日 CFDA 发布了《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》,明确了细胞治疗的监管原则,为企业研发和行业发展铺平了道路。 试验要求与美国 FDA 类似但兼具中国现阶段特点,极大利好在研项目: 1)细胞治疗临床试验可分为早期临床试验阶段和确证性临床试验阶段,有助于极大减少临床试验所需时间; 2)可以有条件地免除非临床试验、接受非注册临床试验数据。中国很多在研细胞治疗项目为已开展人体实验的非注册临床试验,如果临床数据可以被有条件采纳,并豁免部分非临床试验,有助于提前国内在研细胞治疗产品的上市日程。

　　CAR-T 细胞治疗临床试验获得受理, 产业化进度处在行业前列。 我们在前期发布的深度报告中测算过国内 CAR-T 仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达 138 亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。 从临床试验受理来看, 12 月份共有 5 家企业提交的 CAR-T 细胞治疗临床试验获得受理,公司处在第一梯队。从产业化进度来看, 博生吉安科已建立了超过 2000 平米的 CAR-T 细胞 GMP 生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备,产业化进度处在行业前列。从研发梯队来看,除了此次申报的 B-ALL 以外,后续还有针对 T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了 20 多例临床研究, 治疗缓解率达到 92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 我们认为公司的 CAR-T 细胞治疗处在国内第一梯队,尤其是处在行业前列的产业化进度和较多的研发项目,能够保证公司未来的可持续发展。

　　肿瘤精准治疗产业链持续扩张, 稳固龙头地位。 公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张,拥有 CAR-T、 PD-1 等产品在研,拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全,是 A 股当之无愧的精准医疗龙头。在 CAR-T 细胞治疗领域,公司与博生吉合作,实体瘤的 CAR-T 细胞治疗技术处于领先地位, 并延伸到白血病等非实体瘤领域,产品线布局最广。在 PD-1 抗体治疗领域,合作方礼进生物已完成 PD-1 抗体及工程细胞株开发,能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效,技术水平和研发进度在国内领先。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.56 元、 0.80元, 对应 PE 为 62 倍、 47 倍、 33 倍。 维持“买入”评级,目标价 36.05 元。

　　风险提示: 生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险; CAR-T 研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

　兔宝宝(002043)：供应商、经销商拟持股，利益捆绑助发展
　　事件:
　　公司部分经销商、供应商拟以合法方式取得公司股票, 本次持股计划拟增持的公司股票总数累积不超过公司总股本的 5%,每位加盟商、供应商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司总股本的 1%。

　　点评:
　　近期公司董事长受让万向所持有的德华集团股份,前期减持压力消除,同时也彰显董事长对于公司当前价值的认可以及对公司未来发展的信心; 此次拟推出供应商、经销商持股计划,表明此时公司价值亦得到合作伙伴的认可。 合作伙伴持股,有助于提升其积极性,将其利益与公司长远发展绑定在一起, 本次加盟商、供应商持股计划拟增持的公司股票总数累积不超过公司总股本的 5%, 按最新收盘价计算,约 5.3 亿元,持股上限较高,如成功实施,将起到较强的激励作用。

　　公司当前处于发展的新起点以及重要的转折点, 无论是工程渠道开拓、 儿童家具或是“易装”业务,均属于起步阶段,此时需要供应商和经销商的同心协力、 大力支持, 公司将在传统零售板材业务高增的一段时间内加大工程渠道的建设, 提升板材销量,并向儿童家具以及“易装” 拓展,以实现跨越式发展。

　　我们以板材的视角来考察定制家具对公司板材业务的冲击。 当前定制家具所采用的刨花板产量占整个人造板行业不足 8%,而公司所在胶合板和细木工板领域占据人造板产量近 70%,即便考虑装修、家具所需胶合板占胶合板总需求的 40%,当前定制家具对公司板材业务的冲击仍然较小。

　　公司新建专卖店经过 3 年培育期后的放量效果是明显的, 当前重点市场处在大幅放量期, 仍是三个市场中增速最快的市场,而 2016-2019是公司外围市场的建设期,随着外围市场店铺数量的增加以及三年逐步放量期的到来, 有理由相信公司未来 3-5 年板材业务仍会保持高速的增长, 2019 年百亿的销售目标有望达成。

　　盈利预测与估值: 预计公司 2017~2019 年的归母净利润为 3.81、 5.45、7.35 亿元,对应 PE 为 28X、 19X、 14X, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 地产销售大幅下滑; 新业务拓展不及预期。

　海格通信(002465)：军工订单如期回暖，国防信息化龙头再腾飞
　　公司及控股子公司近期连续获得多个军工订单,其中: 1)公司 17 年 10 月9 日公告与特殊机构客户签订 1.1 亿元合同,标的包括通信电台、北斗导航及配套设备、通信系统工程建设; 2) 摩诘创新12 月与特殊机构共计签订两个重大合同,共计 1.96 亿元; 另外中标直升机模拟器项目,总计 0.25 亿元;3)公司 18 年 1 月 2 日与特殊机构客户签订 4.48 亿元订货合同, 产品覆盖通信电台、卫星通信、北斗导航及配套设备等。我们认为,军工订单如期加速回暖显示“军改”影响逐渐消除,公司作为军工龙头有望持续受益军工信息化订单加速恢复。 我们根据公司营业情况下调公司盈利预测并调整 12 个月目标价至 11.86 元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　军工订单如期加速恢复,军工通信龙头地位稳固。 近 2 个月,公司持续斩获大额军工订单,合计金额超过 7.2 亿元,占 2016 年全年营收 18.69%。我们认为,公司军工订单加速恢复凸显军改落地后订单如期加速恢复,公司作为北斗导航、卫星通信、军工通信等领先企业将大幅受益。

　　摩诘创新模拟器行业领先,公司泛航空板块成新利润增长点。 子公司摩诘创新 12 月份收获三个军工订单,合计中标额约 2.21 亿元,中标产品包括: 高等级飞行模拟器, 装甲模拟器、直升机模拟器,武警直升机训练模拟器等。摩诘创新作为飞行模拟器领先者正迎来低空开放机器相关联通航市场广阔机遇,并开始突破武警直升机领域,有望拓宽成长空间,使得泛航空板块成为公司新的盈利增长点。

　　产业发展契合军民融合,北斗应用打开成长空间。 公司在军改期间大力推动改革在中长期将巩固公司在军工通信主业方面优势并持续布局军民融合方向,保障公司未来长期发展。 另外,北斗三号开启全球化覆盖,公司在夯实北斗全产业链优势基础上, 推动智慧城市、车联网、船联网等民用业务的规模化发展。

　　评级面临的主要风险
　　军工订单恢复不及预期,北斗应用推广不及预期等。

　　估值
　　考虑到前期军改影响,调整 2017-19 年每股收益预测为 0.18 元、 0.23 元、0.32 元,参考可比公司 2018 年市盈率估值 45 倍, 考虑公司军工通信龙头地位给予 15%溢价, 目标价由 14.20 元下调至 11.86 元,维持买入评级。