【2018-05-16】【出处】华创证券
东方航空(600115)4月数据点评:国内航线客座率水平创历史新高 维持公司经营处于向上拐点期的判断 强调"强推"评级
事项：公司公告4月运营数据
4月公司实现RPK增速14.4%，其中国内15.5%，国际12.6%，ASK增速10%，其中国内11.7%，国际7.3%，客座率84.65%，同比提升3.26个百分点，其中国内客座率86.45%，同比提升2.9个百分点，国际81.48%，同比提升3.8个百分点。
评论：
4月淡季，国内客座率水平创历史新高。公司国内客座率86.45%，为历史新高，此前最高点为2016年8月的86%，次高点为今年3月84.95%的客座率水平。同时，公司整体84.65%的客座率水平是历史第三高，次于2016年8月以及2015年8月旺季85.3%和85.1%的水平，超过了2017年公司最高客座率83.2%（8月）。在南航4月客座率水平创历史次高点后，东航同样发布了靓丽的客座率数据，一方面证明了航空行业的供需健康，需求旺盛，也再度证明我们此前报告的观点：“航空季节周期性已经减弱。体现在“淡季不淡”，淡旺季的客座率差距在收窄。2007年最高月度客座率为81.3%（8月），最低为68.5%（1月），差值为12.8个百分点，2017年缩窄至3.3个百分点。”照此来看，2018年有望进一步收窄。同时可以侧面证明我们提出的另一个观点，航空需求与经济周期相关性已经减弱。
不同于同行，公司国际航线的投放增速在放缓，显现健康的供需结构。东航国际航线ASK增速同比7.3%，低于1-4月累计的9.5%，也低于国航的24%以及南航的18%。我们认为公司在15-16年较大幅度地增投中美长航线后，进入了运力消化期。而公司优势显着的日韩航线相对属于国际“短途”运输。而从客座率表现上，同比提升3.8个百分点，是提升幅度最大的航空公司，反映公司国际航线的健康供需。
维持公司经营处于向上拐点期的判断。1月我们发布的研究报告中，做出前述判断，报告中我们提出昆明、日韩等不利因素均在好转，公司经营处于向上拐点期。
1）昆明：旅游市场已经复苏。
昆明是东航三大枢纽之一，也是国内最大的旅游市场之一。2017年3月因云南省旅游乱象受到治理整顿，旅客量下滑明显，但我们认为17年11月起，昆明市场已经显现好转势头。2018年应已恢复，东航在昆明市场旅客吞吐量份额占比36%，运力投放占公司比重的17%，昆明市场的复苏对业绩提振有较大帮助。
2）日韩：日本线目前势头良好，韩国线的恢复望带来明显提振。
日本线：势头良好。此前我们判断日本航线2016年二季度达到最低点后，行业运力逐步出清，2017年下半年以来日本线客座率和收益水平逐渐回升。2018年保持了良好势头。
韩国线：有转暖迹象。自2016年7月起中韩团队游客锐减，全行业中韩航线票价和客座率水平均出现下滑。行业整体削减班次，以济州国际机场为例，2017冬春航季东航航班量由原来的70班减少到42班，但由于部分国内航司退出该航线，东航在该航线份额由21%提升至29%。一旦韩国航线迎来复苏，对于韩国航线份额占比较高的东航有望带来业绩提升。
维持盈利预测，维持目标价12元，强调“强推”评级。我们假设全年布油均价70美元水平，预计公司2018-2020年实现归属净利为78、122及161亿元，对应PE14.5、9.3及7倍。我们认为2018-2020年行业景气度确定性向上，航空股的周期属性已经减弱，而盈利稳定性正在逐步增强，2018年正处于量变到质变的“飞跃点”上，航空股估值中枢或将得以上移，维持目标价，给予2019年15倍PE，对应12元，较现价有53%空间，强调“强推”评级
风险提示：
1）航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓，若运力重启无限制增长，则逻辑或打破；
2）油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨，人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失，同时会压制出境游需求；
3）经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。