【机构研报】


锂资源板块2017年更新报告:行业视角再看锂,长周期,真成长！

报告日期：2017-03-13

维持行业增持评级。市场对于锂资源端价格和各环节盈利空间的判断出现分歧。我们认为,锂资源端供给弹性有限且存在较高的不确定性,高品质电池级锂盐,尤其是氢氧化锂的新增供给将快速被下游电池材料需求消化,资源瓶颈和锂盐品质两大壁垒构筑龙头企业竞争优势,龙头企业迎来成长。

三湖一矿逐步演变为四湖二矿,资源扩产目前看来,全球主要锂资源开发和扩产进展与2015年时路径基本一致。2017年新增锂资源供给主要来自于Olaroz盐湖和MtMarion矿山,行业格局演变为四湖二矿。其他资源扩产计划和开发进展相对缓慢,2017年难以形成有效供给。同时具备开采潜力的低成本盐湖和矿山正在被锂业巨头加速控制,龙头企业盈利空间有望进一步扩大,资源端布局加速带来价值重估。我们测算2017年锂资源折合碳酸锂供给增长1.4万吨,需求增长约1.5万吨,小幅缺口仍然存在。

高品级锂盐盈利空间进一步增长,龙头直接受益。一方面,伴随三元材料、特别是中国厂商开始布局高镍三元正极以及特斯拉超级工厂建设,较为高端的电池级氢氧化锂和碳酸锂需求有望大幅增长,我们测算未来三年新增氢氧化锂/碳酸锂需求5.2万吨/3.6万吨。虽然从名义产能上来看,电池级氢氧化锂和碳酸锂产能保持快速扩张;同时高端锂盐目前以出口为主,下游议价能力较强。但是,由于特斯拉超级工厂有望在2017年进入生产、中国下游正极材料企业对于原料品质要求的快速提升,以及资源端瓶颈限制,中小型锂盐加工厂有效产能扩张预计将低于预期,2017~2018年新增电池级加工产能有望被快速消化,龙头企业销量增长同时有望保持较高盈利空间。

增持评级:赣锋锂业、天齐锂业。若原料价格保持稳定,赣锋锂业业绩对电池级锂盐涨价弹性极高,同时Mt Marion矿山投产进一步提升公司原料自给率和降低原材料成本,未来三年将体现极高的成长性,业绩复合增速有望超过40%。天齐锂业是上游资源龙头,业绩对电池级锂盐涨价弹性极高,同时原料优势将使其持续获得超额利润。


风险提示:盐湖开发进展快于预期、特斯拉超级工厂进度放缓。



研究员：刘华峰　

所属机构：国泰君安