估值低廉,维持“买入”评级

绝对估值:加权平均资本率WACC取11%,暂不考虑“两翼”业务及2017年新增房地产项目价值,并假设2017-2021未来五年房地产销售签约均价接近但不高于2016年均价、2020年房地产签约额达5000亿元,得出RNAVPS(每股重估净资产)为18.01元,较当前股价有86.1%的空间;假设WACC飙升至15%,未来五年销售均价比2016年暴跌31%,RNAVPS为9.68元,与当前股价相当。

相对估值:预计2017-19年EPS分别为1.16/1.5/1.88元(PE 8.35/6.5/5.1)。选取A股地产板块市值最大的其他4家房企(万科、绿地、招商蛇口、华夏幸福)与保利地产比较,这4家公司2017年平均动态PE为11.93,若按该倍数市盈率对保利地产估值,对应股价为13.83元,较当前股价有43%的空间。

投资建议及评级:2017-2019年PE为8.3/6.5/5.1。在A股的千亿市值房企中,保利地产PB、PCF及2017动态PE最低,PS第二低,而单位市值未分配利润最高,P/RNAV仅0.537。估值低廉,维持“买入”评级。